【正文】 第二步，作每股收益無差別點圖； ? 第三步，選擇最佳籌資方式。 2022/5/30 84 （ 1）目前資金成本 目前資本結構為：長期借款 40%，普通股 60%。 方法： ?比較資金成本法 ?每股利潤無差別點法 通過尋找每股利潤平衡點來選擇最佳資金結構的方法。 （ 2）若今年銷售收入增長 30%，息稅前利潤與凈利潤增長的百分比是多少？ 例題 2022/5/30 73 例解： （ 1） DOL=（ 40002400） 247。假設公司無其他債務資本。 ③ 企業(yè)經(jīng)濟效益好時，每股利潤會 大幅上升 ；反之會 大幅下降 。 總杠桿是由于同時存在 固定生產(chǎn)成本 和 固定財務費用 而產(chǎn)生的 ? 定義公式： 復合杠桿系數(shù) =普通股每股收益變動率 /產(chǎn)銷量變動率 計算公式： 復合杠桿系數(shù) =經(jīng)營杠桿系數(shù) 財務杠桿系數(shù) DCL=EPS變動率 /X變動率 ↑ =3， X增長 3%，則 EPS增長率 =10% 3=30% DCL=DOL DFL 2022/5/30 61 2022/5/30 62 （二）復合杠桿的計算 M E B I T MM a E B I T I M a I??? ? ? ? 復合杠桿系數(shù)（ DCL) =經(jīng)營杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù) =DOL DFL = 簡化計算公式 ： //E P S E P SD C LXX???證明從略 理論計算公式 ： 2022/5/30 63 復合杠桿的計算例題 項目 2022年 2022年 變動率 (%) 銷售收入（單價 10元） 1000 1200 20 變動成本（單位變動成本 4元） 400 480 20 邊際貢獻 600 720 20 固定成本 400 400 0 息稅前利潤 200 320 60 利息 80 80 0 利潤總額 120 240 100 所得稅（ 25%） 30 60 100 凈利潤 90 180 100 普通股發(fā)行在外股數(shù) 100 100 0 每股利潤 100 2022/5/30 64 ◎ 從表中看到，在復合杠桿的作用下，業(yè)務量增加20%，每股收益便增長 100%。 兩者之間的關系 2022/5/30 59 ◎ 復合風險 ，是指經(jīng)營風險和財務風險之和。 理解 2022/5/30 52 EPS EBIT 財務杠桿 財務杠桿產(chǎn)生的原因 ▲ 在公司資本結構一定的條件下，公司從息稅前利潤中支付的固定籌資成本是相對固定的，當息稅前利潤發(fā)生增減變動時，每 1元息稅前利潤所負擔的固定資本成本就會相應地減少或增加，從而給普通股股東帶來一定的財務杠桿利益或損失。一般來說，在其他因素一定的情況下， 固定成本 越高， 經(jīng)營杠桿系數(shù) 越大，企業(yè) 經(jīng)營風險 也就越大。 理解 2022/5/30 44 Q EBIT 經(jīng)營杠桿 經(jīng)營杠桿產(chǎn)生的原因 當銷售量變動時，雖然不會改變固定成本總額，但會降低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤變動率大于銷售量變動率。其計算公式為 ： ▲ 注意：什么是單位變動成本？ 什么是單位邊際貢獻？ M=pxbx=（ pb） x=m〃x 邊際貢獻 產(chǎn)銷量 單位邊際貢獻 銷售單價 邊際貢獻的計算 單位變動成本 2022/5/30 41 息稅前利潤：是指不扣利息和所得稅之前的利潤： ▲ 息 稅前利潤 =銷售收入 變動成本 固定成本 =pxbxa=m 案例：沒有永遠的標王 2022/5/30 37 經(jīng)營杠桿 財務杠桿 Q EBIT EPS 總杠桿 什么是杠桿？ 阿基米德說過什么？ 2022/5/30 38 ● 固定成本 成本總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內(nèi) 固定不變 的成本。面對“標王”之后滾滾而來的訂單，需投入資金，提高企業(yè)生產(chǎn)能力，但這種做法受到資金制約和生產(chǎn)周期的限制。 然而，好景不長， 2022年 7月，一家金屬酒瓶帽的供應商指控秦池拖欠 300萬元貨款，地區(qū)中級法院判決秦池敗訴，并裁定拍賣“秦池”注冊商標。 2022/5/30 33 邊際資金成本的計算 籌資總額 籌資方式 目標資本結 構（ %） 個別資金成 本（ %） 資金的邊際成本（ %） 0—— 3000 長期債務 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 6 10 14 3000—— 5000 長期債務 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 6 10 15 5000—— 10000 長期債務 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 7 12 15 10000—— 20220 長期債務 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 7 12 16 14 20220以上 長期債務 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 8 12 16 2022/5/30 34 第二節(jié) 杠桿原理 一、基本概念 二、經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿系數(shù) 三、財務風險與財務杠桿系數(shù) 四、復合杠桿 杠桿：用一個較小的力量可以產(chǎn)生較大的效果 ◎ 由于固定費用（如固定成本或固定的財務費用）的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量會以較大幅度變動。 ?籌 資 總 額 個 別 籌 資 分 界 點該 項 資 金 在 資 金 結 構 中 的 比 重分 界 點邊際資金成本的計算 計算籌資總額分界點 公式 ? 具體情況請見下頁表 ◎ 由于在某一特定的資金成本條件下，企業(yè)不可能籌資到無限的資金，因此最終確定的籌資總額分界點有若干個。 它實質(zhì)是 新增資本 的加權平均成本 。 ● 市場價值法 以股票、債券的 現(xiàn)行市場價值 確定權數(shù)。 求資金成本率？ 股利折現(xiàn)模型 15% % ( 1 6% )?? ? ???資 金 成 本2022/5/30 18 資本資產(chǎn)定價模型 本模型給出了普通股期望收益率與市場風險之間的關系： ▲ 基本步驟：① 根據(jù) CAPM計算普通股必要收益率 ② 調(diào)整籌資費用，確定普通股成本 Kc=RF+βi（ RmRF） 必要報酬率 無風險報酬率 所有股票的平均報酬率 某公司股票的 β系數(shù) 2022/5/30 19 資本資產(chǎn)定價模型 【 例 】 以 BC公司為例，假設短期國債利率為 %；歷史數(shù)據(jù)分析表明，在過去的 5年里，市場投資組合的風險溢價在6%~8%之間變動，在此以 8%作為計算依據(jù)；根據(jù)過去 5年BC股票收益率與市場收益率的回歸分析， BC股票的 β系數(shù)為 。 假定上述債券折價發(fā)行，發(fā)行價格為 400萬元。該項長期借款的資本成本為： 6 0 0 1 0 % ( 1 2 5 % )7 . 5 4 %6 0 0 ( 1 0 . 5 % )1 0 % 1 2 5 %7 . 5 4 %1 0 . 5 %? ? ??????????銀 行 借 款 成 本（ ）或 ： 銀 行 借 款 成 本2022/5/30 10 銀行借款成本 如果銀行要求借款人從貸款總額中留存一部分補償性余額時如何計算？ 注意 【 例 】 假設某公司向銀行借款 100萬元，期限 10年，年利率為 6%，利息于每年年末支付，第 10年末一次還本，所得稅稅率為 35%，假設不考慮籌資費。 ☆ 如果不考慮 貨幣時間價值 因素，資金成本的表達式： ? ?年 使 用 費 用資 金 成 本 籌 資 總 額 籌 資 費 用籌資總額扣除籌資費用后即為籌資凈額，它作為公式的分母，使得公式的右方真正體現(xiàn)了使用費用和籌資額之間的配比關系。 是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的出。公司可供選擇的籌資方式有發(fā)行股票或者從銀行借款。為擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，公司需要當年籌措 1500萬元，其中 500萬元可以通過內(nèi)部籌資解決，其余的 1000萬元需要從外部籌措。 資金籌集費 資金占用費 （一）資金成本含義 一、資金成本的概念與作用 是資金在籌集過程中支付的各種費用，包括手續(xù)費；為發(fā)行股票、債券支付的廣告費、印刷費、評估費、公證費、代理發(fā)行費等。在財務管理活動中資金成本通常以 相對數(shù) 的形式表示，簡稱 資金成本 。 【 例 】 某企業(yè)取得 5年期長期借款 600萬元，年利率為 10%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為 %，企業(yè)所得稅率為 25%。該債券的成本為： 按照實際籌資額 5 0 0 1 2 % ( 1 2 5 % )9 . 2 8 %5 0 0 ( 1 3 % )1 2 % 1 2 5 %9 . 2 8 %1 3 %? ? ??????????債 券 成 本（ ）或 ： 債 券 成 本2022/5/30 12 債券成本 【 例 】 假定上述債券溢價發(fā)行，發(fā)行價格為 600萬元。 股利折現(xiàn)模型 ）費率籌資（定的籌資總額按發(fā)行價格確固定股利成本普通股??1? ?? tctKDP)1(0公司采用固定股利政策，則資金成本率為： 如果 2022/5/30 16 股利折現(xiàn)模型 增長率股利逐年）費率籌資（定的籌資總額按發(fā)行價格確預期第一年股利成本普通股 ???1公司采用固定股利增長率的政策，則資金成本率為： 【 例 】 東方公司擬發(fā)行普通股，發(fā)行價格 12元，每股籌資費用 2元，預計每年分派現(xiàn)金股利 ，求資金成本率？ （ 122） =12% 如果 2022/5/30 17 【 例 】 宏大公司擬發(fā)行普通股，發(fā)行價格 15元，籌資費用率 20%，預計第一年分派現(xiàn)金股利 ，以后每年股利增長 %,求資金成本率？ 資金成