【正文】 第二步，作每股收益無(wú)差別點(diǎn)圖； ? 第三步，選擇最佳籌資方式。 2022/5/30 84 （ 1）目前資金成本 目前資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期借款 40%，普通股 60%。 方法： ?比較資金成本法 ?每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法 通過(guò)尋找每股利潤(rùn)平衡點(diǎn)來(lái)選擇最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。 （ 2）若今年銷售收入增長(zhǎng) 30%，息稅前利潤(rùn)與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的百分比是多少？ 例題 2022/5/30 73 例解： （ 1） DOL=（ 40002400） 247。假設(shè)公司無(wú)其他債務(wù)資本。 ③ 企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好時(shí)，每股利潤(rùn)會(huì) 大幅上升 ；反之會(huì) 大幅下降 。 總杠桿是由于同時(shí)存在 固定生產(chǎn)成本 和 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用 而產(chǎn)生的 ? 定義公式： 復(fù)合杠桿系數(shù) =普通股每股收益變動(dòng)率 /產(chǎn)銷量變動(dòng)率 計(jì)算公式： 復(fù)合杠桿系數(shù) =經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) DCL=EPS變動(dòng)率 /X變動(dòng)率 ↑ =3， X增長(zhǎng) 3%，則 EPS增長(zhǎng)率 =10% 3=30% DCL=DOL DFL 2022/5/30 61 2022/5/30 62 （二）復(fù)合杠桿的計(jì)算 M E B I T MM a E B I T I M a I??? ? ? ? 復(fù)合杠桿系數(shù)（ DCL) =經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) =DOL DFL = 簡(jiǎn)化計(jì)算公式 ： //E P S E P SD C LXX???證明從略 理論計(jì)算公式 ： 2022/5/30 63 復(fù)合杠桿的計(jì)算例題 項(xiàng)目 2022年 2022年 變動(dòng)率 (%) 銷售收入（單價(jià) 10元） 1000 1200 20 變動(dòng)成本（單位變動(dòng)成本 4元） 400 480 20 邊際貢獻(xiàn) 600 720 20 固定成本 400 400 0 息稅前利潤(rùn) 200 320 60 利息 80 80 0 利潤(rùn)總額 120 240 100 所得稅（ 25%） 30 60 100 凈利潤(rùn) 90 180 100 普通股發(fā)行在外股數(shù) 100 100 0 每股利潤(rùn) 100 2022/5/30 64 ◎ 從表中看到，在復(fù)合杠桿的作用下，業(yè)務(wù)量增加20%，每股收益便增長(zhǎng) 100%。 兩者之間的關(guān)系 2022/5/30 59 ◎ 復(fù)合風(fēng)險(xiǎn) ，是指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和。 理解 2022/5/30 52 EPS EBIT 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的原因 ▲ 在公司資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤(rùn)中支付的固定籌資成本是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)發(fā)生增減變動(dòng)時(shí)，每 1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會(huì)相應(yīng)地減少或增加，從而給普通股股東帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)杠桿利益或損失。一般來(lái)說(shuō)，在其他因素一定的情況下， 固定成本 越高， 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 越大，企業(yè) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 也就越大。 理解 2022/5/30 44 Q EBIT 經(jīng)營(yíng)杠桿 經(jīng)營(yíng)杠桿產(chǎn)生的原因 當(dāng)銷售量變動(dòng)時(shí)，雖然不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于銷售量變動(dòng)率。其計(jì)算公式為 ： ▲ 注意：什么是單位變動(dòng)成本？ 什么是單位邊際貢獻(xiàn)？ M=pxbx=（ pb） x=m〃x 邊際貢獻(xiàn) 產(chǎn)銷量 單位邊際貢獻(xiàn) 銷售單價(jià) 邊際貢獻(xiàn)的計(jì)算 單位變動(dòng)成本 2022/5/30 41 息稅前利潤(rùn)：是指不扣利息和所得稅之前的利潤(rùn)： ▲ 息 稅前利潤(rùn) =銷售收入 變動(dòng)成本 固定成本 =pxbxa=m 案例：沒有永遠(yuǎn)的標(biāo)王 2022/5/30 37 經(jīng)營(yíng)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 Q EBIT EPS 總杠桿 什么是杠桿？ 阿基米德說(shuō)過(guò)什么？ 2022/5/30 38 ● 固定成本 成本總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi) 固定不變 的成本。面對(duì)“標(biāo)王”之后滾滾而來(lái)的訂單，需投入資金，提高企業(yè)生產(chǎn)能力，但這種做法受到資金制約和生產(chǎn)周期的限制。 然而，好景不長(zhǎng)， 2022年 7月，一家金屬酒瓶帽的供應(yīng)商指控秦池拖欠 300萬(wàn)元貨款，地區(qū)中級(jí)法院判決秦池?cái)≡V，并裁定拍賣“秦池”注冊(cè)商標(biāo)。 2022/5/30 33 邊際資金成本的計(jì)算 籌資總額 籌資方式 目標(biāo)資本結(jié) 構(gòu)（ %） 個(gè)別資金成 本（ %） 資金的邊際成本（ %） 0—— 3000 長(zhǎng)期債務(wù) 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 6 10 14 3000—— 5000 長(zhǎng)期債務(wù) 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 6 10 15 5000—— 10000 長(zhǎng)期債務(wù) 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 7 12 15 10000—— 20220 長(zhǎng)期債務(wù) 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 7 12 16 14 20220以上 長(zhǎng)期債務(wù) 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 8 12 16 2022/5/30 34 第二節(jié) 杠桿原理 一、基本概念 二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 四、復(fù)合杠桿 杠桿：用一個(gè)較小的力量可以產(chǎn)生較大的效果 ◎ 由于固定費(fèi)用（如固定成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。 ?籌 資 總 額 個(gè) 別 籌 資 分 界 點(diǎn)該 項(xiàng) 資 金 在 資 金 結(jié) 構(gòu) 中 的 比 重分 界 點(diǎn)邊際資金成本的計(jì)算 計(jì)算籌資總額分界點(diǎn) 公式 ? 具體情況請(qǐng)見下頁(yè)表 ◎ 由于在某一特定的資金成本條件下，企業(yè)不可能籌資到無(wú)限的資金，因此最終確定的籌資總額分界點(diǎn)有若干個(gè)。 它實(shí)質(zhì)是 新增資本 的加權(quán)平均成本 。 ● 市場(chǎng)價(jià)值法 以股票、債券的 現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值 確定權(quán)數(shù)。 求資金成本率？ 股利折現(xiàn)模型 15% % ( 1 6% )?? ? ???資 金 成 本2022/5/30 18 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 本模型給出了普通股期望收益率與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系： ▲ 基本步驟：① 根據(jù) CAPM計(jì)算普通股必要收益率 ② 調(diào)整籌資費(fèi)用，確定普通股成本 Kc=RF+βi（ RmRF） 必要報(bào)酬率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 所有股票的平均報(bào)酬率 某公司股票的 β系數(shù) 2022/5/30 19 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 【 例 】 以 BC公司為例，假設(shè)短期國(guó)債利率為 %；歷史數(shù)據(jù)分析表明，在過(guò)去的 5年里，市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在6%~8%之間變動(dòng)，在此以 8%作為計(jì)算依據(jù)；根據(jù)過(guò)去 5年BC股票收益率與市場(chǎng)收益率的回歸分析， BC股票的 β系數(shù)為 。 假定上述債券折價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為 400萬(wàn)元。該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為： 6 0 0 1 0 % ( 1 2 5 % )7 . 5 4 %6 0 0 ( 1 0 . 5 % )1 0 % 1 2 5 %7 . 5 4 %1 0 . 5 %? ? ??????????銀 行 借 款 成 本（ ）或 ： 銀 行 借 款 成 本2022/5/30 10 銀行借款成本 如果銀行要求借款人從貸款總額中留存一部分補(bǔ)償性余額時(shí)如何計(jì)算？ 注意 【 例 】 假設(shè)某公司向銀行借款 100萬(wàn)元，期限 10年，年利率為 6%，利息于每年年末支付，第 10年末一次還本，所得稅稅率為 35%，假設(shè)不考慮籌資費(fèi)。 ☆ 如果不考慮 貨幣時(shí)間價(jià)值 因素，資金成本的表達(dá)式： ? ?年 使 用 費(fèi) 用資 金 成 本 籌 資 總 額 籌 資 費(fèi) 用籌資總額扣除籌資費(fèi)用后即為籌資凈額，它作為公式的分母，使得公式的右方真正體現(xiàn)了使用費(fèi)用和籌資額之間的配比關(guān)系。 是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的出。公司可供選擇的籌資方式有發(fā)行股票或者從銀行借款。為擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，公司需要當(dāng)年籌措 1500萬(wàn)元，其中 500萬(wàn)元可以通過(guò)內(nèi)部籌資解決，其余的 1000萬(wàn)元需要從外部籌措。 資金籌集費(fèi) 資金占用費(fèi) （一）資金成本含義 一、資金成本的概念與作用 是資金在籌集過(guò)程中支付的各種費(fèi)用，包括手續(xù)費(fèi)；為發(fā)行股票、債券支付的廣告費(fèi)、印刷費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、代理發(fā)行費(fèi)等。在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中資金成本通常以 相對(duì)數(shù) 的形式表示，簡(jiǎn)稱 資金成本 。 【 例 】 某企業(yè)取得 5年期長(zhǎng)期借款 600萬(wàn)元，年利率為 10%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為 %，企業(yè)所得稅率為 25%。該債券的成本為： 按照實(shí)際籌資額 5 0 0 1 2 % ( 1 2 5 % )9 . 2 8 %5 0 0 ( 1 3 % )1 2 % 1 2 5 %9 . 2 8 %1 3 %? ? ??????????債 券 成 本（ ）或 ： 債 券 成 本2022/5/30 12 債券成本 【 例 】 假定上述債券溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為 600萬(wàn)元。 股利折現(xiàn)模型 ）費(fèi)率籌資（定的籌資總額按發(fā)行價(jià)格確固定股利成本普通股??1? ?? tctKDP)1(0公司采用固定股利政策，則資金成本率為： 如果 2022/5/30 16 股利折現(xiàn)模型 增長(zhǎng)率股利逐年）費(fèi)率籌資（定的籌資總額按發(fā)行價(jià)格確預(yù)期第一年股利成本普通股 ???1公司采用固定股利增長(zhǎng)率的政策，則資金成本率為： 【 例 】 東方公司擬發(fā)行普通股，發(fā)行價(jià)格 12元，每股籌資費(fèi)用 2元，預(yù)計(jì)每年分派現(xiàn)金股利 ，求資金成本率？ （ 122） =12% 如果 2022/5/30 17 【 例 】 宏大公司擬發(fā)行普通股，發(fā)行價(jià)格 15元，籌資費(fèi)用率 20%，預(yù)計(jì)第一年分派現(xiàn)金股利 ，以后每年股利增長(zhǎng) %,求資金成本率？ 資金成