【正文】 20 5 75 8 12 16 2022/5/30 34 第二節(jié) 杠桿原理 一、基本概念 二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 四、復(fù)合杠桿 杠桿：用一個(gè)較小的力量可以產(chǎn)生較大的效果 ◎ 由于固定費(fèi)用（如固定成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。 ◎ 根據(jù)邊際資金成本的計(jì)算公式計(jì)算不同籌資范圍的邊際資金成本。 ?籌 資 總 額 個(gè) 別 籌 資 分 界 點(diǎn)該 項(xiàng) 資 金 在 資 金 結(jié) 構(gòu) 中 的 比 重分 界 點(diǎn)邊際資金成本的計(jì)算 計(jì)算籌資總額分界點(diǎn) 公式 ? 具體情況請(qǐng)見(jiàn)下頁(yè)表 ◎ 由于在某一特定的資金成本條件下，企業(yè)不可能籌資到無(wú)限的資金，因此最終確定的籌資總額分界點(diǎn)有若干個(gè)。 如何計(jì)算 邊際資金成本 ？ 邊際資金成本 2022/5/30 28 【 例 】 華西公司目前有資金 100000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期債務(wù)20220萬(wàn)元，優(yōu)先股 5000萬(wàn)元，普通股 75000萬(wàn)元。 它實(shí)質(zhì)是 新增資本 的加權(quán)平均成本 。 反映公司發(fā)行證券時(shí)的原始出售價(jià)格 反映證券的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)格 反映證券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格 2022/5/30 23 【 例 】 某企業(yè)共有資金 100萬(wàn)元，其中債券 30萬(wàn)元，優(yōu)先股10萬(wàn)元，普通股 40萬(wàn)元，留存收益 20萬(wàn)元，各種資金的成本分別為 6%、 12%、 %、 15%。 ● 市場(chǎng)價(jià)值法 以股票、債券的 現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值 確定權(quán)數(shù)。 風(fēng)險(xiǎn)溢酬大約在 4%～ 6%之間 Kc=債券成本 +普通股要求更大的風(fēng)險(xiǎn)溢酬 優(yōu)點(diǎn)： 不需要計(jì)算 β系數(shù)，且長(zhǎng)期債券資金成本的確定比較簡(jiǎn)單 缺點(diǎn)： 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較難確定 評(píng)價(jià) 2022/5/30 21 三、加權(quán)平均資金成本 ?加權(quán)平均資金成本的概念 加權(quán)平均資金成本（ kw），是以各種 不同籌資方式的資金成本 為基數(shù)，以各種不同籌資方式占資金總額的比重為 權(quán)數(shù) 計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。 求資金成本率？ 股利折現(xiàn)模型 15% % ( 1 6% )?? ? ???資 金 成 本2022/5/30 18 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 本模型給出了普通股期望收益率與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系： ▲ 基本步驟：① 根據(jù) CAPM計(jì)算普通股必要收益率 ② 調(diào)整籌資費(fèi)用，確定普通股成本 Kc=RF+βi（ RmRF） 必要報(bào)酬率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 所有股票的平均報(bào)酬率 某公司股票的 β系數(shù) 2022/5/30 19 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 【 例 】 以 BC公司為例，假設(shè)短期國(guó)債利率為 %；歷史數(shù)據(jù)分析表明，在過(guò)去的 5年里，市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在6%~8%之間變動(dòng)，在此以 8%作為計(jì)算依據(jù)；根據(jù)過(guò)去 5年BC股票收益率與市場(chǎng)收益率的回歸分析， BC股票的 β系數(shù)為 。其計(jì)算方法有三種： 股利折現(xiàn)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 留存收益成本與普通股相同，只是不考慮籌資費(fèi)用！ 2022/5/30 15 ◆ 股利折現(xiàn)模型的基本形式 ： 其中 P0為普通股籌資凈額， Dt為第 t年的股利， KC為普通股投資必要收益率，即普通股資金成本率。 假定上述債券折價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為 400萬(wàn)元。 【 例 】 某公司平價(jià)發(fā)行總面值為 500萬(wàn)元的 10年期債券，票面利率為 12%，發(fā)行費(fèi)用率為 3%，公司所得稅率為 25%。該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為： 6 0 0 1 0 % ( 1 2 5 % )7 . 5 4 %6 0 0 ( 1 0 . 5 % )1 0 % 1 2 5 %7 . 5 4 %1 0 . 5 %? ? ??????????銀 行 借 款 成 本（ ）或 ： 銀 行 借 款 成 本2022/5/30 10 銀行借款成本 如果銀行要求借款人從貸款總額中留存一部分補(bǔ)償性余額時(shí)如何計(jì)算？ 注意 【 例 】 假設(shè)某公司向銀行借款 100萬(wàn)元，期限 10年，年利率為 6%，利息于每年年末支付，第 10年末一次還本，所得稅稅率為 35%，假設(shè)不考慮籌資費(fèi)。 ▲ 公式： 0(1 )(1 )ITrDf???2022/5/30 9 銀行借款成本 因借款籌資費(fèi)用率較低， 在適當(dāng)情況下可忽略不計(jì)。 ☆ 如果不考慮 貨幣時(shí)間價(jià)值 因素，資金成本的表達(dá)式： ? ?年 使 用 費(fèi) 用資 金 成 本 籌 資 總 額 籌 資 費(fèi) 用籌資總額扣除籌資費(fèi)用后即為籌資凈額，它作為公式的分母，使得公式的右方真正體現(xiàn)了使用費(fèi)用和籌資額之間的配比關(guān)系。 2022/5/30 5 （二）資金成本的表現(xiàn)形式 ☆ 資金成本的表現(xiàn)形式有兩種： 絕對(duì)數(shù)和相對(duì)數(shù) 。 是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的出。但是，投資銀行卻建議通過(guò)借款的方式以 7%的年利率借入長(zhǎng)期借款，他們認(rèn)為債務(wù)籌資可以降低資金成本？那么，如何進(jìn)行籌資決策呢？ 選擇哪種籌資方式最劃算？ 2022/5/30 3 第一節(jié) 資金成本 一、資金成本的概念與作用 二、個(gè)別資金成本 三、加權(quán)平均資金成本 四、邊際資金成本 （一）含義 （二）表現(xiàn)形式 （三）作用 2022/5/30 4 資金成本是指公司為 籌集 和 使用 資金而付出的代價(jià)。公司可供選擇的籌資方式有發(fā)行股票或者從銀行借款。2022/5/30 1 掌握資金成本的內(nèi)涵、個(gè)別資金成本和加權(quán)平均資金成本的計(jì)算方法 掌握經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、復(fù)合杠桿系數(shù)的計(jì)算及資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策 熟悉邊際資金成本的測(cè)算 第一節(jié) 資金成本 第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu) 第二節(jié) 杠桿原理 第四章 資金成本和資金結(jié)構(gòu) 2022/5/30 2 2022年初，南海公司總經(jīng)理正在研究公司資金籌措方式的問(wèn)題。為擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，公司需要當(dāng)年籌措 1500萬(wàn)元，其中 500萬(wàn)元可以通過(guò)內(nèi)部籌資解決，其余的 1000萬(wàn)元需要從外部籌措。如果發(fā)行股票，該公司普通股每股高達(dá) 29元，扣除發(fā)行費(fèi)用，每股凈價(jià) 27元。 資金籌集費(fèi) 資金占用費(fèi) （一）資金成本含義 一、資金成本的概念與作用 是資金在籌集過(guò)程中支付的各種費(fèi)用，包括手續(xù)費(fèi)；為發(fā)行股票、債券支付的廣告費(fèi)、印刷費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、代理發(fā)行費(fèi)等。包括：銀行借款的利息、債券的利息、股票的股利等。在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中資金成本通常以 相對(duì)數(shù) 的形式表示，簡(jiǎn)稱(chēng) 資金成本 。 2022/5/30 6 （三）資金成本的作用 資金成本是比較籌資方式，選擇籌資方案的依據(jù) 資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案的依據(jù)之一 資金成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度 以上簡(jiǎn)要了解！ 2022/5/30 7 二、個(gè)別資金成本 銀行借款成本 債券成本 優(yōu)先股成本 普通股成本 留存收益成本 個(gè)別資金成本 我們將逐一介 紹，非常重要！ 2022/5/30 8 （一）銀行借款成本 年利息（ 1所得稅稅率） 銀行借款成本 =———————————————— 100% 借款總額（本金）（ 1籌資費(fèi)用率） 因借款籌資費(fèi)用率較低， 在適當(dāng)情況下可忽略不計(jì)。 【 例 】 某企業(yè)取得 5年期長(zhǎng)期借款 600萬(wàn)元，年利率為 10%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為 %，企業(yè)所得稅率為 25%。 如果銀行要求公司保持 10%的無(wú)息存款余額該如何計(jì)算？（ %） 2022/5/30 11 （二）債券成本 年利息（ 1所得稅稅率） 債券成本 = —————————————— 100% 債券籌資額（ 1籌資費(fèi)用率） 面值發(fā)行，且每年支付利息一次，到期一次還本。該債券的成本為： 按照實(shí)際籌資額 5 0 0 1 2 % ( 1 2 5 % )9 . 2 8 %5 0 0 ( 1 3 % )1 2 % 1 2 5 %9 . 2 8 %1 3 %? ? ??????????債 券 成 本（ ）或 ： 債 券 成 本2022/5/30 12 債券成本 【 例 】 假定上述債券溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為 600萬(wàn)元。 按照實(shí)際籌資額 500 12% ( 1 25 % ) 7 .73 %600 ( 1 3% )? ? ?????債 券 成 本50 0 12 % ( 1 25 % ) 11 .6 %40 0 ( 1 3% )? ? ?????債 券 成 本2022/5/30 13 （三）優(yōu)先股成本 優(yōu)先股每年的股利 優(yōu)先股成本 =———————————————— 100% 發(fā)行優(yōu)先股總額（本金）（ 1籌資費(fèi)用率） 優(yōu)先股成本 = %%)41(1 0 0%12 1 0 0 ????優(yōu)先股和普通股股利從稅后凈利潤(rùn)中支付，不減少公司應(yīng)納所得稅，而債務(wù)利息稅前支付，有抵稅作用 【 例 】 某公司按面值發(fā)行 100萬(wàn)元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)用率 4%, 每年支付 12%的股利，求資金成本？ 解析： 2022/5/30 14 （四）普通股成本 普通股的資金成本率就是普通股投資的 必要收益率 . 有價(jià)證券中普通股承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大，因此要求的收益率最高 。 股利折現(xiàn)模型 ）費(fèi)率籌資（定的籌資總額按發(fā)行價(jià)格確固定股利成本普通股??1? ?? tctKDP)1(0公司采用固定股利政策，則資金成本率為： 如果 2022/5/30 16 股利折現(xiàn)模型 增長(zhǎng)率股利逐年）費(fèi)率籌資（定的籌資總額按發(fā)行價(jià)格確預(yù)期第一年股利成本普通股 ???