【正文】 N1， N2代表兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)。 習(xí)題 2 2022/5/30 97 東興公司資金結(jié)構(gòu)變化情況表 單位 :元 籌資方式 原資金結(jié)構(gòu) 增加籌資后資金結(jié)構(gòu) 增發(fā)普通股 (A) 增發(fā)公司債 (B) 公司債（利率 8％ ) 普通股 (面值 10元 ) 資本公積 留存收益 資金總額合計(jì) 100000 20220O 250000 202200 75000O 100000 300000 400000 202200 1000000 35000O 202200 250000 20220O 1OO0000 普通股股數(shù) (股 ) 20220 30000 20220 注： 每股發(fā)行價(jià)格 25元，增發(fā) 10000股 解 : EBIT EPS分析實(shí)質(zhì)上是分析資金結(jié)構(gòu)對(duì)普通股每股盈余的影響，詳細(xì)的分析情況見下表。在這點(diǎn)上，公司選擇何種資本結(jié)構(gòu)對(duì)股東財(cái)富都沒有影響。 每股收益無(wú)差別點(diǎn)法舉例 2022/5/30 89 【 例 】 ABC公司現(xiàn)有資產(chǎn)總值 1億元，全部來(lái)自股權(quán)資本，當(dāng)前股票市價(jià)為每股 100元，公開發(fā)行的普通股股數(shù)為100萬(wàn)股。 長(zhǎng)期借款資本成本 =10% (125%)=% 普通股資本成本 =2 (1+5%)/20+5%=% 加權(quán)平均資本成本=% 40%+% 60%=% 2022/5/30 85 （ 2）方案 1 原借款資本成本 =10% (125%)=% 新借款資本成本 =12% (125%)=9% 普通股資本成本 =[2 (1+5%)]/20+5%=% 方案 1的加權(quán)平均資本成本 =% (800/2100)+9% (100/2100)+% (1200/2100)=% 2022/5/30 86 （ 3）方案 2 原借款資本成本 =10% (125%)=% 普通股資本成本 =[2 (1+5%)]/25+5%=% 方案 2的加權(quán)平均資本成本 =% (800/2100)+% (1200+100)/2100=1% 從以上計(jì)算結(jié)果可以看出，方案 2的加權(quán)平均資本成本最低，所以應(yīng)選用該方案。 通過計(jì)算各方案的加權(quán)平均資金成本，資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)即為最佳 2022/5/30 81 比較資金成本法舉例 【 例 】 東方公司初創(chuàng)時(shí)有如下三個(gè)籌資方案可供選擇，有關(guān)資料見表所示，試確定最佳籌資方案。 600= DFL=600247。 例題 要求： （ 1）計(jì)算 2022年的利潤(rùn)總額； （ 2）計(jì)算 2022年的利息總額； （ 3）計(jì)算 2022年的息稅前利潤(rùn)總額； （ 4）計(jì)算 2022年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)； （ 5）計(jì)算 2022年的債券籌資成本（保留兩位小數(shù)）。 公司總風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 控制程度相對(duì)大于對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的控制 控制難度較大 2022/5/30 66 【 例 】 假設(shè)某公司目前的資金結(jié)構(gòu)較為理想，即債務(wù)資本占 40%，股權(quán)資本占 60%( 通過發(fā)行普通股股票取得 )，根據(jù)測(cè)算，在不同的籌資規(guī)模條件下，有關(guān)資金成本的資料如下表所示，據(jù)此計(jì)算不同籌資規(guī)模條件下的資金成本。當(dāng)然，如果業(yè)務(wù)量下降 20%，企業(yè)的每股收益也會(huì)下降 100%。 復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的衡量 —— 復(fù)合杠桿系數(shù) （一）復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)和復(fù)合杠桿簡(jiǎn)介 四、復(fù)合杠桿和復(fù)合風(fēng)險(xiǎn) ◎ 總杠桿系數(shù)（ DCL） —— 指 普通股每股收益變動(dòng)率 相當(dāng)于 產(chǎn)銷量變動(dòng)率 的倍數(shù) —— 由于 固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用 的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。 財(cái)務(wù)杠桿是由于 固定籌資成本 的存在而產(chǎn)生的 ? 理論計(jì)算公式： E B I TE B I TE P SE P SD F L//???2022/5/30 53 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL) =普通股每股收益變動(dòng)率 /息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算 —— 理論公式 ▲ 比如已知財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 2，預(yù)計(jì)明年的 EBIT增長(zhǎng) 10%，則每股收益率變動(dòng)率 =2 10%=20% ▲ 已知財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 2，希望每股收益提高 10%，則 EBIT最少增長(zhǎng)多少？ EBIT變動(dòng)率 =10%/2=5% 理論公式 //E P S E P SE B I T E B I T???2022/5/30 54 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算例題 時(shí)間 項(xiàng) 目 甲公司 乙公司 丙公司 2022年 普通股發(fā)行在外股數(shù) (股 ) 20220 15000 10000 普通股股本 (每股面值100) 2022000 1500000 1000000 債務(wù) (利息率 8%) 0 500000 1000000 資本總額 2022000 202200 2022000 息稅前利潤(rùn) 202200 202200 202200 債務(wù)利息 0 40000 80000 稅前利潤(rùn) 202200 160000 120220 所得稅 (稅率 25%) 50000 40000 30000 凈利潤(rùn) 150000 120220 90000 每股收益 8 92022/5/30 55 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算例題 時(shí)間 項(xiàng) 目 甲公司 乙公司 丙公司 2022年 息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率 20% 20% 20% 增長(zhǎng)后的息稅前利潤(rùn) 240000 240000 240000 債務(wù)利息 (利息率 8%) 0 40000 80000 稅前利潤(rùn) 240000 202200 160000 所得稅 (稅率 25%) 60000 50000 40000 凈利潤(rùn) 180000 150000 120220 每股收益 9 10 12 每股收益增加額 2 3 普通股每股收益增長(zhǎng)率 20% 25% % 2022/5/30 56 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算例題 ▲ 根據(jù)上表中甲、乙、丙公司的數(shù)據(jù)，可求得三企業(yè) 2022年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)： 甲公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)： ▲ 計(jì)算結(jié)果表示當(dāng)甲公司息稅前利潤(rùn)變動(dòng) 1倍時(shí)，普通股每股收益也變動(dòng) 1倍。 特別提示 2022/5/30 50 ◎ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指舉債經(jīng)營(yíng)給公司未來(lái)收益帶來(lái)的不確定性。 經(jīng)營(yíng)杠桿是由于與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的 固定生產(chǎn)成本 而產(chǎn)生的。xa=邊際貢獻(xiàn) 固定成本 稅前利潤(rùn) =息稅前利潤(rùn) 利息 =EBITI 稅后凈利潤(rùn) =EBITI所得稅 EBIT=Ma 息稅前利潤(rùn) 固定成本 邊際貢獻(xiàn) 息稅前利潤(rùn)的計(jì)算 2022/5/30 42 ◎ 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)狀況及環(huán)境的變化而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 ● 變動(dòng)成本 成本總額隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng) 成正比例變動(dòng) 的成本。 三是巨額廣告支出和固定資產(chǎn)上的投資所需資金必須通過銀行貸款解決。秦池緣何曇花一現(xiàn)？從財(cái)務(wù)管理的角度看，秦池的盛衰可以得到下面的啟示和教訓(xùn)。 2022/5/30 35 案例：沒有永遠(yuǎn)的標(biāo)王 秦池酒廠是山東省臨朐縣的一家生產(chǎn)“秦池”白酒的企業(yè)。 2022/5/30 31 邊際資金成本的計(jì)算 籌資 方式 個(gè)別資金成本（ %） 特定籌資方式的籌資范圍（萬(wàn)元） 籌資總額分界點(diǎn)（萬(wàn)元） 籌資總額的范圍（萬(wàn)元） 長(zhǎng)期 債務(wù) 6 7 8 0—— 1000 1000—— 4000 大于 4000 1000/=5000 4000/=20220 05000 500020220 大于 20220 優(yōu)先股 10 12 0—— 250 大于 250 250/=5000 05000 大于 5000 普通股 14 15 16 0—— 2250 2250—— 7500 大于 7500 2250/=3000 7500/=10000 03000 300010000 大于 10000 2022/5/30 32 計(jì)算資金的邊際成本 ▲ 確定追加籌資總額的范圍 ▲ 確定不同籌資總額范圍的邊際資金成本 邊際資金成本的計(jì)算 ◎ 根據(jù)上表，可得出如下五組新的籌資范圍： 03000； 30005000； 500010000； 1000020220； 20220以上。 ◆ 計(jì)算公式： ? ?? 的來(lái)源構(gòu)成追加該種資本的資本成本追加某種籌資本成本邊際資追加籌資的資本結(jié)構(gòu) 影響邊際資金成本的因素 ① 各種資金來(lái)源的資金成本 （即個(gè)別資金成本） ② 目標(biāo)資金結(jié)構(gòu) 四、邊際資金成本 2022/5/30 27 ◆ 個(gè)別資金成本和資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對(duì) 邊際資金成本 的影響 情 況 個(gè)別資金成本 資本結(jié)構(gòu) 邊際資金成本 （ 1） （ 2） （ 3） 保持不變 保持不變 變 動(dòng) 保持不變 變 動(dòng) 保持不變 與增資前相同 變 動(dòng) 變 動(dòng) ◎ 實(shí)際上，企業(yè)的籌資總額越大，資金供應(yīng)者要求的報(bào)酬率就越高，這就會(huì)使不同追加籌資總額范圍內(nèi)的邊際資金成本 不斷上升 。 ● 目標(biāo)價(jià)值法 股票 、 債券預(yù)計(jì)的 目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值 確定權(quán)數(shù) 。 解析： BBC股票投資的必要收益率： 5 .7 % 1 .1 3 8 % 1 4 .7 4 %BCk ? ? ? ?還可以考慮籌資費(fèi)用 2022/5/30 20 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 ?普通股的風(fēng)險(xiǎn)大于債券風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù) 風(fēng)險(xiǎn)和收益相配合 的原理，普通股的資金成本可在債券收益率的基礎(chǔ)上加上一定的 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 予以確定。 按照實(shí)際籌資額 500 12% ( 1 25 % ) 7 .73 %600 ( 1 3% )? ? ?????債 券 成 本50 0 12 % ( 1 25 % ) 11 .6 %40 0 ( 1 3% )? ? ?????債 券 成 本2022/5/30 13 （三）優(yōu)先股成本 優(yōu)先股每年的股利