財務(wù)管理第四章資金成本與資金結(jié)構(gòu)教學(xué)要求-wenkub.com
2025-01-06 06:49 本頁面
【正文】 ? 同時 ， 在公司總價值最大的資本結(jié)構(gòu)下公司的資金成本也一定是最低的 。 公司所得稅率 40%， 問應(yīng)該選擇那種方案 ？ 95 方案 1 普通股 700萬元（ 700萬股） 資本公積 300萬元 留存收益 200萬元 銀行借款 400萬元（ 10%） 方案 2 普通股 400萬元（ 400萬股） 債券 600萬元（ 12%） 留存收益 200萬元 銀行借款 400萬元（ 10%） 方案 3 普通股 600萬元（ 600萬股） 資本公積 200萬元 債券 200萬元（ 11%） 銀行借款 400萬元（ 10%） 例 414 96 例 414 EPS EBIT 194 208 212 方案 1 方案 3 方案 2 97 資金成本最低分析 ? 方法 2：資金成本最低分析 ? 企業(yè)的資金成本是負(fù)債資金和權(quán)益資金的加權(quán)平均數(shù) 。 現(xiàn)在準(zhǔn)備擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模 ， 增資 600萬元 ，籌資方案有 3種： （ 1） 全部發(fā)行普通股 。 91 例 413 負(fù)債額 /萬元 負(fù)債比例 /% 負(fù)債利率 /% 200 10 400 20 600 30 800 40 1000 50 1200 60 92 例 413 負(fù)債比例 /% EPS的期望值 /元 EPS的標(biāo)準(zhǔn)差 /元 0 10 20 30 40 50 60 93 3)息稅前利潤 —— 每股利潤分析法 每股利潤分析法是利用每股利潤的無差異點(diǎn)進(jìn)行的。 90 例 413 ? 股份制企業(yè)：每股稅后凈收益 ? 假設(shè)華新公司 EBIT為 0的可能性為 20%， EBIT為 400萬元的可能性為 60%， EBIT為 800萬元的可能性 20%。 80 2)經(jīng)營杠桿系數(shù) DOL補(bǔ)充 (degree of operating Leverage) 在某一銷售水平上 ， 銷售量變動所引起的息前稅前收益的變動 。 但利用負(fù)債又容易引起企業(yè)財務(wù)危機(jī)和代理成本的增加， 所以，企業(yè)總是盡量使用內(nèi)部資金，其次是利用負(fù)債，最后才發(fā)行股票。 ? 當(dāng)負(fù)債量達(dá)某一數(shù)額時 ， 企業(yè)價值 最大 ， 此為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 。 B公司稅前資金成本 % ? 當(dāng) EBIT=1000萬時 ， B公司息稅前收益率 20% EPSA=， EPSB= ? 當(dāng) EBIT=500萬時 ， B公司息稅前收益率 10% EPSA=， EPSB= ? 當(dāng) EBIT=625萬時 ， B公司息稅前收益率 % EPSA=， EPSB= 66 四、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險： 為了取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債和優(yōu)先股籌集資金時，增加了破產(chǎn)機(jī)會或普通股每股收益大幅度變動機(jī)會所帶來的風(fēng)險 財務(wù)杠桿 系數(shù)越大 ,財務(wù)風(fēng)險越大 財務(wù)杠桿 系數(shù)越小 ,財務(wù)風(fēng)險越小 67 財務(wù)杠桿系數(shù)需說明的地方： ① 財務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前盈余增長引起的每股盈余的增長幅度 ② 在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下 ,負(fù)債比率越高 ,財務(wù)杠桿系數(shù)越高 ,財務(wù)杠桿系數(shù)越高 ,財務(wù)風(fēng)險越大 ,但預(yù)期每股盈余 (投資者收益 )也越大 68 第三節(jié)資金結(jié)構(gòu) ? 資金結(jié)構(gòu)的概念 ? 資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系 。 ? A公司全部資金都是普通股 （ 每股面值 1元 ， 共 5000萬股 ） ； B公司除了有普通股 2022萬元 （ 每股面值 1元 ， 共 2022萬股 ） 外 ， 還有年利率 %的公司債券2022萬元和年股利率 12%的優(yōu)先股 1000萬元 。 40 隨著新資本的增加，債權(quán)人和股東的風(fēng)險增加，要求的收益率提高，加權(quán)平均資本成本上升 企業(yè)籌集資本時，每增加一單位新資本，所花費(fèi)的代價稱為邊際資本成本 邊際資本成本 41 資金的邊際成本的計算主要按照以下步驟 確定各種籌資方式的資金成本 確定公司最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu) 1 2 3 4 計算資金的邊際成本 計算籌資總額分界點(diǎn) 籌資突破點(diǎn)＝可用某一特定成本率籌集到某中資本最大數(shù)額 /該種資本在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重 42 例 49 南洋公司目前擁有長期資金 10000萬元 ， 其中長期債務(wù) 3000萬元 ， 優(yōu)先股 1000萬元 ， 普通股及留存收益 6000萬元 。Kn W—— 某種資本占總資本的權(quán)重 K—— 某種資本的稅后資本成本 34 根據(jù)各種資金的賬面價值計算出各種資金占總資金的比重 ， 求出權(quán)數(shù) ， 再乘以各項資金的資金成本 ， 得出加權(quán)平均資金成本 35 例 47 資金種類 賬面價值 資金成本 債券 (面值 1000元 ) 1 000萬元 6% 長期銀行借款 2 000萬元 % 優(yōu)先股 (50萬股 ) 500萬元 11% 普通股 (5000萬股 ) 5 000萬元 13% 留存收益 1 500萬元 % 合計 10 000萬元 36 例 47 資金種類 賬面價值 各類資金的權(quán)數(shù) 債券 (面值 1000元 ) 1 000萬元 1000/10000 長期銀行借款 2 000萬元 2022/10000 優(yōu)先股 (50萬股 ) 500萬元 500/10000 普通股 (5000萬股 ) 5 000萬元 5000/10000 留存收益 1 500萬元 1500/10000 合計 10 000萬元 各種資金的賬面價值和資金成本如下表所示：我們假設(shè)現(xiàn)有資金融資比例將延伸到將來 37 例 48 假設(shè)債券的市價為每張 1050元 ， 優(yōu)先股的市價為每股 ， 普通股的市價為每股 38 資金種類 市價 各類資金的權(quán)數(shù) 債券 (發(fā)行 10000張 ) 1050/10000= 1050萬元 1050/16575 長期銀行借款 2022萬元 2022/16575 優(yōu)先股 (50萬股 ) *50萬股=525萬元 525/16575 普通股 (5000萬股 )與留存收益 *5000萬股=13000萬元 13000/16575 合計 16575萬元 39 四、資金的邊際成本 資金的邊際成本是指資金每增加一個單位而增加的成本 。 31 各籌資方式的資本成本由小到大依次為 抵押債券 信用債券 優(yōu)先股 普通股 國庫券 銀行借款 32 三 、 綜合資本成本 綜合資本成本是以各項個別資本在企業(yè)總資本中所占 比重為權(quán)數(shù) ，對各項個
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