【正文】 各種實證研究驗證了β概念的科學(xué)性及適用性。隨后，每一個假設(shè)逐步被放開，并在新的基礎(chǔ)上進(jìn)行研究，這些研究成果都是對資本資產(chǎn)定價模型的突破與發(fā)展。預(yù)計通貨膨脹提高時，無風(fēng)險利率會隨之提高，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場線的向上平移。一般地說，投資者對風(fēng)險的厭惡感越強，證券市場線的斜率越大，對風(fēng)險資產(chǎn)所要求的風(fēng)險補償越大，對風(fēng)險資產(chǎn)的要求收益率越高。在均衡狀態(tài)下，（Rm － Rf）是投資者為補償承擔(dān)超過無風(fēng)險收益的平均風(fēng)險而要求的額外收益，即風(fēng)險價格(見圖48)。例如，—個投資者擁有10萬元現(xiàn)金進(jìn)行組合投資，共投資十種股票且各占十分之一即1萬元。說明這種股票的變動幅度為一般市場變動性的2倍。直線方程斜率b就是該股票的β系數(shù)。根據(jù)上式可以看出，一種股票β值的大小取決于：（1）該股票與整個股票市場的相關(guān)性；（2）它自身的標(biāo)準(zhǔn)差；（3）整個市場的標(biāo)準(zhǔn)差。一、系統(tǒng)風(fēng)險的度量既然一項資產(chǎn)的期望報酬率取決于它的系統(tǒng)風(fēng)險，那么度量系統(tǒng)風(fēng)險就成了一個關(guān)鍵問題。它第一次使人們可以量化市場的風(fēng)險程度，并且能夠?qū)︼L(fēng)險進(jìn)行具體定價。持有多種彼此不完全正相關(guān)的證券可以降低風(fēng)險。綜上所述，需要掌握的主要內(nèi)容是：證券組合的風(fēng)險不僅與組合中每個證券的報酬率、標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān)，而且與各證券之間報酬率的協(xié)方差有關(guān)。無法分散掉的是系統(tǒng)風(fēng)險，可以分散掉的是非系統(tǒng)風(fēng)險。它取決于各種可能風(fēng)險組合的期望報酬率和標(biāo)準(zhǔn)差。（或稱相分離）。直線的截距表示無風(fēng)險利率，它可以視為等待的報酬率，即時間價值。，它代表惟一最有效的風(fēng)險資產(chǎn)組合，它是所有證券以各自的總市場價值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合，我們將其定義為“市場組合”?？偲谕麍蟪曷剩絈（風(fēng)險組合的期望報酬率）＋（1－Q）（無風(fēng)險利率）其中：Q代表投資總額中投資于風(fēng)險組合M的比例，1—Q代表投資于無風(fēng)險資產(chǎn)比例。Rf代表無風(fēng)險資產(chǎn)的報酬率，其標(biāo)準(zhǔn)差為零，即報酬率是確定的。如果你的投資組合是無效的，可以通過改變投資比例轉(zhuǎn)換到有效邊界上的某個組合，以達(dá)到提高期望報酬率而不增加風(fēng)險，或者降低風(fēng)險而不降低期望報酬率，或者得到一個既提高期望報酬率又降低風(fēng)險的組合。 最小方差組合是圖45最左端的點，它具有最小組合標(biāo)準(zhǔn)差。（五）多種證券投資組合的風(fēng)險與報酬對于兩種以上證券構(gòu)成的組合，以上原理同樣適用?！　??！　”?3　　　　　不同投資比例的組合組合A的投資比例B的投資比例組合的期望報酬率組合的標(biāo)準(zhǔn)差110%2%3%4%5%601%圖43描繪出隨著對兩種證券投資比例的改變，期望報酬率與風(fēng)險之間的關(guān)系。則：該投資組合的期望報酬率：= 10%50%＋18%50% = 14%該投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為：=（＋2＋）1/2=（＋＋）1/2=從這個計算過程可以看出：只要兩種證券之間的相關(guān)系數(shù)小于1，證券組合報酬中的標(biāo)準(zhǔn)差就小于各證券報酬率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。當(dāng)一個投資組合擴大到能夠包含所有證券時，只有協(xié)方差是重要的，方差項將變得微不足道。從左上角到右下角共有三種j=k的組合，在這三種情況下，相關(guān)系數(shù)是1，協(xié)方差就是各證券自身的方差。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為1時，表示一種證券報酬率的增長總是與另一種證券報酬率的增長成比例，反之亦然；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為—1時，表示一種證券報酬的增長與另一種證券報酬的減少成比例，反之亦然；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0時，表示缺乏相關(guān)性，每種證券的報酬率相對于另外的證券的報酬率獨立變動。由于投資組合中各種投資工具存在相關(guān)性，其標(biāo)準(zhǔn)差不是各種證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡單加權(quán)平均，計算公式為：其中：m是組合內(nèi)證券種類總數(shù)；Wj是第j種證券在投資總額中的比例；Wk是第k種證券在投資總額中的比例：是第j種證券與第k種證券報酬率的協(xié)方差。在投資中，只要證券間不是正相關(guān)的關(guān)系，組合起來就會有降低風(fēng)險的好處。，他們完全根據(jù)證券組合的期望值(即預(yù)期收益率)和標(biāo)準(zhǔn)差(即風(fēng)險)進(jìn)行投資決策，并在既定收益率下，總是力求選擇風(fēng)險最低的投資機會；在既定風(fēng)險水平上，總是力求選擇預(yù)期收益率最高的投資機會。在這樣的市場上，信息傳播迅速，證券價格對信息的反應(yīng)及時、充分，所有市場參與者都能同等地得到充分的投資信息。該理論給出了資本性資產(chǎn)的價格在市場上的確定方法，并提出：一種資產(chǎn)的預(yù)期收益要受以β值表示的市場風(fēng)險的巨大影響。現(xiàn)代投資組合理論的創(chuàng)始人是美國經(jīng)濟學(xué)家馬柯維茨，他于1952年發(fā)表的論文“證券組合選擇”和于1959年出版的同名專著是現(xiàn)代投資組合理論的起源，為現(xiàn)代證券理論的建立和發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。如果投資沒有達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，或者證券組合的預(yù)期收益低于市場平均收益水平(一般用股指來衡量)，或者某種證券有了異常情況，或者投資者改變了投資目標(biāo)，這時就應(yīng)及時對證券組合作出相應(yīng)調(diào)整，更換證券品種或搭配比例，改變原有組合。分散化的內(nèi)容包括：①證券種類的分散化，即債券與股票相搭配；②行業(yè)或部門的分散化，即工業(yè)與金融、運輸、旅游、公用事業(yè)相搭配，新興行業(yè)與成熟行業(yè)搭配；③公司的分散化，即在同一行業(yè)中選擇不同企業(yè)的證券，以使價格大起大落的股票與價格較為穩(wěn)定的股票相搭配；④到期日的分散化，即債券的到期日分散在不同年份，以分散利率風(fēng)險；⑤季節(jié)的分散化，股票價格在股市的淡旺季差異很大，然而，股市的淡旺季從何時開始，淡旺的程度如何又很難預(yù)測，因此，要在不同的時間買賣股票，將投資或回收的時間間隔拉開，可減少股市震蕩的影響，避免遭受重大損失。為此，要對證券進(jìn)行分類，主要包括按風(fēng)險大小分類，按長期和短期分類．按收入型和增長型分類等等。目標(biāo)確定之后，就要選擇若干證券，構(gòu)成證券組合，以實現(xiàn)預(yù)定的目標(biāo)。當(dāng)然，資本增長的目的不一定都能達(dá)到，有時反而可能遭受損失，投資者對此必須有充分的心理準(zhǔn)備。（3）資本增長。經(jīng)常收入是指可按時取得的利息和股息收入。本金安全有兩層含義：一是要求投資的本金不受損失；二是要求投資的本金不受通貨膨脹的影響而貶值，即保值。但對于不同的投資者，其投資目標(biāo)卻又有所側(cè)重，有所不同，因而證券組合的目標(biāo)也因人而異。（一）傳統(tǒng)投資組合理論　傳統(tǒng)投資組合理論主要解決三方面的問題：一是決定適當(dāng)?shù)耐顿Y組合日標(biāo)；二是根據(jù)組合目標(biāo)選擇適當(dāng)?shù)淖C券，構(gòu)成投資組合；三是監(jiān)視和調(diào)整投資組合。第三節(jié)　證券投資組合理論一、證券投資組合理論概述證券投資組合，是指在一定市場條件下，由不同類型和種類，并以一定比例搭配的若干種證券所構(gòu)成的一項資產(chǎn)?，F(xiàn)在A公司持有M公司和N公司股票的金額分別為100萬元與200萬元，則：A公司從M公司獲得的風(fēng)險報酬額為：100%＝（萬元）從N公司獲得的風(fēng)險報酬額為200%＝（萬元）風(fēng)險報酬斜率即b系數(shù)取決于全體投資者對待風(fēng)險的態(tài)度，即風(fēng)險偏好。由?。和ㄘ浥蛎浺簿哂胁淮_定性，所以，通貨膨脹風(fēng)險補償?shù)氖找?，統(tǒng)稱投資的風(fēng)險報酬。在證券市場上，中央政府發(fā)行的債券特別是短期國債，因其收益率完全確定而被視為無風(fēng)險證券，因此，短期國債的利率常被看作無風(fēng)險報酬率。在投資收益率相同的情況下，人們都會選擇風(fēng)險小的投資，競爭的結(jié)果使風(fēng)險增加，收益下降，最終，高風(fēng)險的投資必須有高收益，否則就沒有人投資；低收益的投資必須風(fēng)險很低，否則也沒有人投資。這樣一來，在證券市場上只有兩種投資機會供投資者選擇，即：高風(fēng)險與高收益．或低風(fēng)險與低收益。二、風(fēng)險與報酬的關(guān)系雖然標(biāo)準(zhǔn)離差率能正確地評價投資項目的風(fēng)險程度，但人們更關(guān)心的是風(fēng)險報酬。為了調(diào)節(jié)投資的規(guī)?；蚍秶?，可以標(biāo)準(zhǔn)離差率來反映隨機變量離散的程度，也稱為變化系數(shù)。%=，查書后所附“正態(tài)分布曲線的面積”得，x=。由正態(tài)分布的相關(guān)知識可知，15%～的部分占總面積的一半即50%。例42是預(yù)先給定了置信概率（=%），能找到相應(yīng)的報酬率的一個區(qū)間即置信區(qū)間，如果預(yù)先給定一個報酬率的區(qū)間，也可以找到其置信概率。該表第一列和第一行組成標(biāo)準(zhǔn)差的個數(shù)（X），列和行交叉處的數(shù)字是其相應(yīng)的正態(tài)曲線下的面積占總面積的比重（P），乘以2后表示置信概率，表中給出的是對稱軸一側(cè)的面積。X個標(biāo)準(zhǔn)差”稱為置信區(qū)間，把相應(yīng)的概率稱為置信概率。%，出現(xiàn)在期望報酬率177。這是因為，普通股的可能收益從大的損失到大的收入之間的任何數(shù)字都是可能的。標(biāo)準(zhǔn)差%，%（計算過程見表42），定量地說明了甲項目的風(fēng)險比乙項目的風(fēng)險大。這說明兩個項目的報酬率相同，但風(fēng)險程度不同。期望報酬率是指各種可能的報酬率按概率加權(quán)計算的平均報酬率，又稱為預(yù)期值或均值。 　 A項目概率　　　　　　　　　　　　　　B項目概率 —60%　　　0　15%　　90%　　　　　　　　　　 0 10% 15% 20%　　　　　　　　　　　　　　　　　圖41實際上，出現(xiàn)的經(jīng)濟狀況遠(yuǎn)不只三種，可能有無數(shù)種可能的情況出現(xiàn)。例41　ABC公司有甲、乙兩個投資項目，假設(shè)未來的經(jīng)濟情況有三種：繁榮、正常與衰退，有關(guān)的概率分布和預(yù)期報酬率見表41。第二節(jié)　　單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬一、風(fēng)險的衡量風(fēng)險的衡量是計算風(fēng)險報酬的先決條件，需要使用概率與統(tǒng)計方法，具體的風(fēng)險衡量過程如下：在經(jīng)濟活動中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生，也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機事件。一般投資者投資所要求的期望報酬率與風(fēng)險是相對的，風(fēng)險越高，投資者所要求的期望報酬率就越高。對于普通股，可以把一期的收益定義為；　　　　　　　　　　　　　　（）其中：r是實際的(預(yù)期的)收益；t指過去(未來)特定的時間段；Dt是第t期期末的現(xiàn)金股利；Pt是第t期的股價；Pt1是第t－1期的股價。在一定期間（比如說一年）進(jìn)行一項投資的收益率，就是基于所有權(quán)而收到的現(xiàn)金支付加上市價的變化，再除以初始價格1 這種持有期間收益率