【正文】 貨膨脹也具有不確定性，所以，通貨膨脹風(fēng)險補償?shù)氖找?，統(tǒng)稱投資的風(fēng)險報酬。在投資收益率相同的情況下，人們都會選擇風(fēng)險小的投資，競爭的結(jié)果使風(fēng)險增加，收益下降，最終，高風(fēng)險的投資必須有高收益，否則就沒有人投資；低收益的投資必須風(fēng)險很低，否則也沒有人投資。二、風(fēng)險與報酬的關(guān)系雖然標準離差率能正確地評價投資項目的風(fēng)險程度，但人們更關(guān)心的是風(fēng)險報酬。%=，查書后所附“正態(tài)分布曲線的面積”得，x=。例42是預(yù)先給定了置信概率（=%），能找到相應(yīng)的報酬率的一個區(qū)間即置信區(qū)間，如果預(yù)先給定一個報酬率的區(qū)間，也可以找到其置信概率。X個標準差”稱為置信區(qū)間，把相應(yīng)的概率稱為置信概率。這是因為，普通股的可能收益從大的損失到大的收入之間的任何數(shù)字都是可能的。這說明兩個項目的報酬率相同，但風(fēng)險程度不同。 　 A項目概率　　　　　　　　　　　　　　B項目概率 —60%　　　0　15%　　90%　　　　　　　　　　 0 10% 15% 20%　　　　　　　　　　　　　　　　　圖41實際上，出現(xiàn)的經(jīng)濟狀況遠不只三種，可能有無數(shù)種可能的情況出現(xiàn)。第二節(jié)　　單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬一、風(fēng)險的衡量風(fēng)險的衡量是計算風(fēng)險報酬的先決條件，需要使用概率與統(tǒng)計方法，具體的風(fēng)險衡量過程如下：在經(jīng)濟活動中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生，也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機事件。對于普通股，可以把一期的收益定義為；　　　　　　　　　　　　　?。ǎ┢渲校簉是實際的(預(yù)期的)收益；t指過去(未來)特定的時間段；Dt是第t期期末的現(xiàn)金股利；Pt是第t期的股價；Pt1是第t－1期的股價。二、收益的衡量投資者進行各種投資活動，按種類劃分可分為固定資產(chǎn)投資和金融資產(chǎn)（即證券）投資兩大類。投資者在出售證券時，有兩個不確定性：一是以何種價格成交，二是需要多長時間才能成交。而如果公司的資本中除普通股權(quán)益資本外，還有一部分來源于負債或優(yōu)先股，則這些負債和優(yōu)先股便使得公司有了財務(wù)杠桿，這種財務(wù)杠桿使公司股東凈收益的變化幅度超過營業(yè)收入變化的幅度。非系統(tǒng)風(fēng)險主要有經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、違約風(fēng)險、流動性風(fēng)險與再投資風(fēng)險等。③購買力風(fēng)險，又稱通貨膨脹風(fēng)險，是指由于通貨膨脹而使貨幣的購買力下降的風(fēng)險。由于這類風(fēng)險涉及所有的投資對象，不能通過分散投資來加以分散，一般稱之為不可分散風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險。如投資于處于戰(zhàn)爭狀態(tài)有國家和投資于和平國家的石油業(yè)所面臨的風(fēng)險會相關(guān)很大。（1）籌資風(fēng)險指企業(yè)在籌集資本的過程中所具有的不確定性。第四章　　風(fēng)險與收益本章主要學(xué)習(xí)內(nèi)容1． 風(fēng)險及其分類2． 單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬3． 投資組合的風(fēng)險和報酬4． 資本資產(chǎn)定價模型第一節(jié)　風(fēng)險及其分類一、風(fēng)險的概念與類別（一）風(fēng)險的概念在財務(wù)學(xué)中，風(fēng)險則是指在一定條件下和一定時期內(nèi)預(yù)期結(jié)果的不確定性或?qū)嶋H結(jié)果偏離預(yù)期目標的程度?；I資風(fēng)險的影響因素包括籌資時間、籌資數(shù)量、籌資渠道和籌資方式。一般來說，長期投資比中短期投資的風(fēng)險要高。①經(jīng)濟周期風(fēng)險，是指由于經(jīng)濟周期的變化而引起的證券市場行情變動的風(fēng)險。在通貨膨脹期間，雖然隨著商品價格的普遍上漲，證券價格也會上漲，投資者的貨幣收入會有所增加，但由于貨幣貶值，購買力水平下降，投資者的實際收益可能沒有增加反而有所下降。①經(jīng)營風(fēng)險亦稱商業(yè)風(fēng)險，是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)盈利帶來的不確定性。負債資本在總資本中所占比重越大，公司的財務(wù)杠桿效應(yīng)就越強，財務(wù)風(fēng)險就越大。若投資于像垃圾股或不知名公司的股票等流動性差的證券，當遇到另一更好的投資機會時，投資者想出售現(xiàn)有證券以便再投資時，往往在短期內(nèi)很難找到愿意出合理價格的買主，他要么將售價降得很低，要么要等很長時間才能找到買主，于是他不是喪失新的投資機會就是蒙受降價損失。無論屬于哪類，投資活動的根本目的是為了賺錢。例如，某甲先生年初購買了V公司的股票，價格為每股￥100。概率就是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。如果對每種情況都賦予一個概率，并分別測定其報酬率，則可用連續(xù)型分布加以描述，見圖42 概率　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　 80% 60% 40% 20% 0 20% 40% 60% 80%　　　　　　　　　　　　　　　 圖42上圖給出的概率呈正態(tài)分布，實際上并非所有問題的概率都呈正態(tài)分布，但是按統(tǒng)計學(xué)的理論，不論總體分布是否呈正態(tài)分布，當樣本很大時，其樣本平均數(shù)都呈正態(tài)分布。為了定量地衡量風(fēng)險大小，還要用統(tǒng)計學(xué)中衡量概率分布離散程度的指標。假定收益率的概率分布是正態(tài)(連續(xù))分布。通過計算隨機變量（即實際收益率）偏離期望報酬率幾個標準差的方法，可以確定實際收益率大于或小于某一特定數(shù)值的概率。例43 接例41，假設(shè)報酬率符合連續(xù)正態(tài)分布，計算甲項目盈利即置信區(qū)間為0～的可能性有多大？ ①計算0～15%的面積。也就是報酬率在0以下的面積為0。每一投資者都希望在最短的時間里，以最少的投資和最小的風(fēng)險獲取最大的收益。風(fēng)險和收益之間的這種關(guān)系，是市場競爭的結(jié)果，其關(guān)系可表示如下：期望報酬率＝無風(fēng)險報酬率＋風(fēng)險報酬率上式中期望報酬率是投資者在投資中所要求得到的收益率，在證券投資中常作為貼現(xiàn)率的值。由于風(fēng)險報酬率與風(fēng)險程度成正比，所以，風(fēng)險報酬率可以通過變化系數(shù)和風(fēng)險報酬斜率來確定，即：式中，Rr為風(fēng)險報酬率；Q為標準離差率；b為風(fēng)險報酬斜率，也稱風(fēng)險報酬系數(shù)。證券組合的目的，在于將各種不向類型和種類的證券進行最有效的搭配，以保證在預(yù)期的收益率前提下使投資風(fēng)險最小，或在既定的風(fēng)險前提下使投資收益率最大。如有的投資者注重得到穩(wěn)定的經(jīng)常收入，而有的投資者卻注重獲得長期的資本增長，也有的投資者希望兩者兼顧，但又可能有所側(cè)重等等。這類投資者一般財力不足，他們需要依靠投資收入來支付必要的開支，所以他們視投資的當前收益比資本回收和資本增值更重要。（4）其他目標。（2）確定證券組合的風(fēng)險水平，即決定投資者想要承擔的風(fēng)險大小。（二）現(xiàn)代投資組合理論由于傳統(tǒng)組合理論采用定性的方法進行投資分析，難以對各種證券及其組合的收益和風(fēng)險予以精確計算和定量描述，在投資決策時，投資者的主觀判斷起著關(guān)鍵作用，所以決策的主觀隨意性很大。CAPM模型的提出，對證券投資的學(xué)術(shù)研究和實際工作產(chǎn)生了重大影響，它使人們由長期采用的規(guī)范研究轉(zhuǎn)為實證研究，由定性分析轉(zhuǎn)為定量分析。基于以上假設(shè)，現(xiàn)代投資組合理論給予證券組合的預(yù)期收益和風(fēng)險給以定量分析。（1）協(xié)方差的計算兩種證券報酬率的協(xié)方差，用來衡量它們之間共同變動的程度：其中：rjk是證券j和證券k報酬率之間的相關(guān)系數(shù)，是第j種證券的標準差，是第k種證券的標準差。以此類推，3種證券投資組合的協(xié)方差由3個方差與6個協(xié)方差構(gòu)成。（三）兩種證券組合的投資比例與有效集在例44中，兩種證券的投資比例是相等的。（四）相關(guān)性對風(fēng)險的影響圖43中，就會變成圖44。多種證券組合的機會集外緣有一段向后彎曲，這與兩種證券組合中的類似現(xiàn)象類似：不同證券報酬率相互抵消，產(chǎn)生風(fēng)險分散化效應(yīng)。，投資人可以通過貸出資金減少自己的風(fēng)險，當然也會同時降低預(yù)期的報酬率。雖然理智的投資者可能選擇有效邊界線上的任何有效組合（它們在任何給定風(fēng)險水平下收益最大），但是無風(fēng)險資產(chǎn)的存在．使投資者可以同時持有無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合（M），從而位于MRf上的某點。投資者個人對風(fēng)險的態(tài)度僅僅影響借入或貸出的資金量，而不影響最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合。我們已經(jīng)知道，資產(chǎn)的風(fēng)險可以用標準差計量，這個標準差是指它的整體風(fēng)險。如果存在無風(fēng)險證券，新的有效邊界是經(jīng)過無風(fēng)險利率并和機會集相切的直線，該直線稱為資本市場線，該切點被稱為市場組合。度量一項資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的指標是貝它系數(shù)，用希臘字母β表示。另一種方法是按照定義，根據(jù)與股票指數(shù)收益率的相關(guān)系數(shù)、股票指數(shù)的標準差和股票收益率的標準差直接計算。該組合的風(fēng)險比市場風(fēng)險大，即其價格波動的范圍較大，收益率的變動也較大。 ，要求的收益率越高。多年來，資本資產(chǎn)定價模型經(jīng)受住了大量的經(jīng)驗上的證明，尤其是β概念。盡管該模型存在許多問題和疑問，但是以其科學(xué)的簡單性、邏輯的合理性贏得了人們的支持。由于這些因素始終處于變動之中，所以證券市場線也不會一成不變。證券市場線：Ri = Rf + β（Rm － Rf）式中：Ri是第i個股票的要求收益率；Rf是無風(fēng)險收益率（通常以國庫券的收益率作為無風(fēng)險收益率）；Rm是平均股票的要求收益率(指（β值為1的股票要求收益率，也是指包括所有股票的組合即市場組合要求的收益率）。例如，市場組合相對于它自己的貝它系數(shù)是1，其收益的變動性只及一般市場變動性的一半。其計算公式如下：其中，分子COV（RJ，RM）是第J種證券的收益與市場組合收益之間的協(xié)方差，它等于該證券的標準差、市場組合的標準差及兩者相關(guān)系數(shù)的乘積。第四節(jié)　資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型，是財務(wù)學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑。這就是說一項資產(chǎn)的期望報酬率高低取決于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險大小。對于不同風(fēng)險偏好的投資者來說，只要能以無風(fēng)險利率自由借貸，他們都會選擇市場組合M，這就是所謂的分離定理，它也可表述為最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合的確定獨立于投資者的風(fēng)險偏好。偏好風(fēng)險的人可以借入資金，增加購買風(fēng)險資產(chǎn)的資本，以使預(yù)期報酬率增加。投資者應(yīng)在有效集上尋找投資組合，有效集以外的投資組合與有效邊界上的組合相比，有三種情況：相同的標準差和較低的期