【正文】 險最小。（二）現(xiàn)代投資組合理論由于傳統(tǒng)組合理論采用定性的方法進行投資分析，難以對各種證券及其組合的收益和風(fēng)險予以精確計算和定量描述，在投資決策時，投資者的主觀判斷起著關(guān)鍵作用，所以決策的主觀隨意性很大。因此，投資者必加對組成證券組合的各種證券的價格、收益和風(fēng)險進行不斷的跟蹤監(jiān)視，審核其是否達(dá)到預(yù)定目標(biāo)的要求，并與股市綜合指數(shù)相比較。一個證券組合建立后，必須經(jīng)常監(jiān)視其收益狀況，并根據(jù)變化了的情況對原有的證券組合進行調(diào)整，以確保投資目標(biāo)的實現(xiàn)。（3）按分散化原則選定具體的證券品種，以減少非系統(tǒng)風(fēng)險。（2）確定證券組合的風(fēng)險水平，即決定投資者想要承擔(dān)的風(fēng)險大小。在選擇證券時，需要經(jīng)歷如下過程：（1）了解答種證券的特點。不同的目標(biāo)，需要選擇不同的投資對象，作出不同的投資安排。例如，為了利用短期閑置的資金，就應(yīng)選擇流動性強、變現(xiàn)性好的短期債券。（4）其他目標(biāo)。這類投資者一般以增長型證券(如普通股)為主要投資對象，且多選擇過去盈利大幅增長、近期股利發(fā)放較少、未來預(yù)期收益率較高的股票。有些投資者不必依靠投資的經(jīng)常收入來支持當(dāng)前的日常運營，因此他們在進行投資時，更加關(guān)注證券的未來收益，而不是當(dāng)前收入，在證券組合中較多地考慮資本增值，而較少考慮經(jīng)常收入。他們一般投資收入型證券，如政府債券、金融債券、等級較高的公司債券、優(yōu)先股、藍(lán)籌股等等。這類投資者一般財力不足，他們需要依靠投資收入來支付必要的開支，所以他們視投資的當(dāng)前收益比資本回收和資本增值更重要。在投資活動中，按時獲得穩(wěn)定的經(jīng)常收入常常成為—些投資者的投資目標(biāo)。債券的收益一般固定，到期可收回本金，能保障本金的數(shù)額不受損失，但它易受通貨膨脹的影響；股票的股利和股價會因通貨膨脹而發(fā)生變化，因而它可部分抵銷通貨膨脹的影響。本金安全是投資管理的首要目標(biāo)，也是投資者的最低要求，是實現(xiàn)其他投資目標(biāo)的前提條件。如有的投資者注重得到穩(wěn)定的經(jīng)常收入，而有的投資者卻注重獲得長期的資本增長，也有的投資者希望兩者兼顧，但又可能有所側(cè)重等等。在這個意義上，讓券投資者的目標(biāo)也就是證券組合的目標(biāo)。所謂投資組合目標(biāo)，就是充分體現(xiàn)投資者意志的投資目標(biāo)。傳統(tǒng)組合理論以定性分析為主，而現(xiàn)代組合理論則以定量分析為主。證券組合的目的，在于將各種不向類型和種類的證券進行最有效的搭配，以保證在預(yù)期的收益率前提下使投資風(fēng)險最小，或在既定的風(fēng)險前提下使投資收益率最大。簡而言之，投資中沒有免費的午餐，任何聲稱低風(fēng)險而高收益的投資都是值得懷疑的。投資者風(fēng)險偏好可分為三類：投資者期望報酬率 投資項目的期望報酬率，為風(fēng)險厭惡型；投資者期望報酬率 = 投資項目的期望報酬率，為風(fēng)險中立型；投資者期望報酬率 投資項目的期望報酬率，為風(fēng)險喜好型；在本書中，我們采用一種普遍的觀點，該觀點假定大部分投資者是風(fēng)險厭惡者，這意味著，為了使投資者購買或持有風(fēng)險性投資，必須使較高風(fēng)險的投資比較低風(fēng)險的投資能提供給投資者更高的期望收益率（但是要牢記我們討論的是期望收益率：一個較高風(fēng)險投資的實際收益率可能要大大地小于一個較低風(fēng)險投資的實際收益率）。例43　%，%。由于風(fēng)險報酬率與風(fēng)險程度成正比，所以，風(fēng)險報酬率可以通過變化系數(shù)和風(fēng)險報酬斜率來確定，即：式中，Rr為風(fēng)險報酬率；Q為標(biāo)準(zhǔn)離差率；b為風(fēng)險報酬斜率，也稱風(fēng)險報酬系數(shù)。除通貨膨脹外，投資收益通常還會受到其他各種不確定性因素的影響：假如投資者對投資的未來收益不能確定，那么他將要求對該不確定性進行補償，即投資的風(fēng)險補償。投資者在投資于短期國債以外的任何證券時，都要將其與無風(fēng)險的國債相比較，在無風(fēng)險國債利率之上加上一定的風(fēng)險報酬。無風(fēng)險報酬率是指不存在任何風(fēng)險的證券的投資收益率。風(fēng)險和收益之間的這種關(guān)系，是市場競爭的結(jié)果，其關(guān)系可表示如下：期望報酬率＝無風(fēng)險報酬率＋風(fēng)險報酬率上式中期望報酬率是投資者在投資中所要求得到的收益率，在證券投資中常作為貼現(xiàn)率的值。因此，要使投資者心甘情愿地承擔(dān)一份風(fēng)險，必須以一定的收益作為回報或補償，風(fēng)險越大，補償應(yīng)越高，也就是說，收益與風(fēng)險的基本關(guān)系是：風(fēng)險越大，要求的投資收益率越高。對于投資者來說，要獲得高收益，就必須承受高風(fēng)險，高收益必然伴隨同風(fēng)險。顯然，所有理性的投資者都不會涉及第一類投資機會，第二類投資機會幾乎不存在，因為若真有這種機會，投資者則必趨之若騖，價格將迅速上升，收益便會降低，從而成為第四類機會。每一投資者都希望在最短的時間里，以最少的投資和最小的風(fēng)險獲取最大的收益。，很明顯，甲項目的風(fēng)險比乙項目的風(fēng)險要大。標(biāo)準(zhǔn)離差率的計算公式為：變化系數(shù)是相對偏離(相對風(fēng)險)的衡量標(biāo)準(zhǔn)—一種“每單位期望報酬率”所含風(fēng)險的衡量標(biāo)準(zhǔn)。若投資項目的規(guī)模不同，則比較它們的風(fēng)險或不確定性時，用標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險的衡量標(biāo)準(zhǔn)可能會引起誤解。也就是報酬率在0以下的面積為0。在0～15%區(qū)間含有標(biāo)準(zhǔn)差的個數(shù)x=15%247。③計算0～的面積。%=，查書后所附“正態(tài)分布曲線的面積”得，x=②計算15%～的面積。例43 接例41，假設(shè)報酬率符合連續(xù)正態(tài)分布，計算甲項目盈利即置信區(qū)間為0～的可能性有多大？ ①計算0～15%的面積。 % % % 3 2 2 3 圖　43例42 接例41，%，%，兩者的期望報酬率均為15%，%的可能性是在15%%的范圍內(nèi)，風(fēng)險較大；%的可能性是在15%%的范圍內(nèi)，風(fēng)險較小。利用該表可以實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)差的個數(shù)與置信區(qū)間概率的換算。由于這種計算比較麻煩，通常編成表格以備查用（見本書附錄）。通過計算隨機變量（即實際收益率）偏離期望報酬率幾個標(biāo)準(zhǔn)差的方法，可以確定實際收益率大于或小于某一特定數(shù)值的概率。統(tǒng)計學(xué)上把“期望值177。%，出現(xiàn)在期望報酬率177。根據(jù)統(tǒng)計學(xué)的原理，在隨機變量為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的情況下，隨機變量出現(xiàn)在期望報酬率177。假定收益率的概率分布是正態(tài)(連續(xù))分布。但是，對于普通股的收益率，把它假設(shè)為連續(xù)型概率分布更切合實際。表42　　　　　　　　　甲項目的標(biāo)準(zhǔn)差　　　　　　　 90% －15% = 15% － 15% 0 0－60% － 15% =方差（） 標(biāo)準(zhǔn)差（） 　　　　　　 　　　乙項目的標(biāo)準(zhǔn)差　　　　　　　 20% －15% =15% － 15% 0 010% － 15% =方差（） 標(biāo)準(zhǔn)差（） 以上討論了離散(非連續(xù))型概率分布．即隨機變量的收益率在一個時點只取特定的值。方差標(biāo)準(zhǔn)差也叫均方差，是方差的平方根。為了定量地衡量風(fēng)險大小，還要用統(tǒng)計學(xué)中衡量概率分布離散程度的指標(biāo)。甲項目報酬率的分散程度大，變動范圍在—60% ~ 90%之間；乙項目報酬率的分散程度小，變動范圍在10% ~ 20%之間。它表示在一定的風(fēng)險條件下，期望得到的平均報酬率，其計算公式為：期望報酬率式中，為期望報酬率；Pi為第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；n為所有可能結(jié)果的數(shù)目。所以，正態(tài)分布在統(tǒng)計上被廣泛應(yīng)用。如果對每種情況都賦予一個概率，并分別測定其報酬率，則可用連續(xù)型分布加以描述，見圖42 概率　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　 80% 60% 40% 20% 0 20% 40% 60% 80%　　　　　　　　　　　　　　　 圖42上圖給出的概率呈正態(tài)分布，實際上并非所有問題的概率都呈正態(tài)分布，但是按統(tǒng)計學(xué)的理論，不論總體分布是否呈正態(tài)分布，當(dāng)樣本很大時，其樣本平均數(shù)都呈正態(tài)分布。如果隨機變量（如報酬率）只取有限個值，并且對應(yīng)于這些值有確定的概率，則稱隨機變量為離散分布，例41就屬于離散分布，它有三個值，如圖41。表41　　　　　 ABC公司項目投資未來收益狀態(tài)分布表經(jīng)濟狀況發(fā)生概率甲項目預(yù)期報酬率乙項目預(yù)期報酬率繁榮正常衰退90%15%－60%20%15%10%　　這里，概率表示每一種經(jīng)濟狀況出現(xiàn)的可能性，同時也就是各種不同預(yù)期報酬率出現(xiàn)的可能性。把所有可能的結(jié)果都列示出來，且每種結(jié)果出現(xiàn)的次數(shù)有概率表示，就構(gòu)成了概率分布。概率就是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。另一部分為風(fēng)險報酬率，由投資項目風(fēng)險的大小決定，風(fēng)險越高，風(fēng)險報酬率就越大。用數(shù)學(xué)公式表示，期望報酬率與風(fēng)險的關(guān)系為：　　　　　　　　　　　　　?。ǎ┦街蠯表示期望投資報酬率，Rf為無風(fēng)險報酬率，bQ為風(fēng)險報酬率，b為風(fēng)險報酬系數(shù)，Q為風(fēng)險程度。風(fēng)險報酬又稱風(fēng)險價值，是指企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險從事財務(wù)活動所獲得的超過貨幣時間價值的額外收益，一般用風(fēng)險報酬率表示。例如，某甲先生年初購買了V公司的股票，價格為每股￥100。對于更長的投資期間把投資報酬率(或內(nèi)部收益率)作為收益率更佳。本章我們主要考慮金融資產(chǎn)的投資問題，在資本市場上投資，其效益只能用報酬率來衡量。無論屬于哪類，投資