【正文】 反映證券的目標(biāo)市場價格 反映證券當(dāng)前的市場價格 2022/5/30 23 【 例 】 某企業(yè)共有資金 100萬元，其中債券 30萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股 40萬元，留存收益 20萬元，各種資金的成本分別為 6%、 12%、 %、 15%。試計算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本？ 解析： 加權(quán)平均資金成本 =30% 6%+10% 12%+40% %+20% 15% =% 注意：最簡 單的情況 加權(quán)平均資金成本 2022/5/30 24 加權(quán)平均資金成本練習(xí)題 【 例 】 某公司擬籌資 5000萬元，其中債券面值2022萬元，溢價為 2200萬元，票面利率 10%，籌資費率 2%；發(fā)行優(yōu)先股 800萬元，股利率 8%，籌資費率 3%；發(fā)行普通股 2022萬元，籌資費率5%，預(yù)計第一年股利率為 12%，以后按 3%遞增，公司所得稅率 25%. 計算：該公司的綜合資金成本？ 2022/5/30 25 解答 解 ：債券資金成本 =2022 10% (125%)/2200(12%)=% 優(yōu)先股資金成本 =8%/(13%)=% 普通股資金成本 =[12%/(15%)]+3%=% 加權(quán)平均資金成本 =% 2200/5000+% 800/5000+ % 2022/5000=% 加權(quán)平均資金成本練習(xí)題 2022/5/30 26 ◆ 邊際資金成本是在多次籌措資本時 ， 取得最后一筆籌資的成本 。 它實質(zhì)是 新增資本 的加權(quán)平均成本 。 ◆ 計算公式： ? ?? 的來源構(gòu)成追加該種資本的資本成本追加某種籌資本成本邊際資追加籌資的資本結(jié)構(gòu) 影響邊際資金成本的因素 ① 各種資金來源的資金成本 （即個別資金成本） ② 目標(biāo)資金結(jié)構(gòu) 四、邊際資金成本 2022/5/30 27 ◆ 個別資金成本和資本結(jié)構(gòu)的變動對 邊際資金成本 的影響 情 況 個別資金成本 資本結(jié)構(gòu) 邊際資金成本 （ 1） （ 2） （ 3） 保持不變 保持不變 變 動 保持不變 變 動 保持不變 與增資前相同 變 動 變 動 ◎ 實際上，企業(yè)的籌資總額越大，資金供應(yīng)者要求的報酬率就越高，這就會使不同追加籌資總額范圍內(nèi)的邊際資金成本 不斷上升 。 如何計算 邊際資金成本 ？ 邊際資金成本 2022/5/30 28 【 例 】 華西公司目前有資金 100000萬元，其中長期債務(wù)20220萬元，優(yōu)先股 5000萬元，普通股 75000萬元?，F(xiàn)在公司準(zhǔn)備籌集更多資金，試計算邊際資金成本？ 步驟： 確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 經(jīng)認(rèn)真分析認(rèn)為， 目前 資本結(jié)構(gòu)即為 最優(yōu) 確定各種籌資方式的資金成本 ? 具體情況請見下頁表 邊際資金成本的計算 2022/5/30 29 邊際資金成本的計算 籌資 方式 目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)（ %） 新籌資的數(shù)量范圍（萬元） 個別資金成本（ %） 長期債務(wù) 20 0—— 1000 1000—— 4000 大于 4000 6 7 8 優(yōu)先股 5 0—— 250 大于 250 10 12 普通股 75 0—— 2250 2250—— 7500 大于 7500 14 15 16 2022/5/30 30 ▲ 籌資總額分界點是指在現(xiàn)有目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)條件下，保持某一資金成本不變時可以籌集到的 資金總限額 。 ?籌 資 總 額 個 別 籌 資 分 界 點該 項 資 金 在 資 金 結(jié) 構(gòu) 中 的 比 重分 界 點邊際資金成本的計算 計算籌資總額分界點 公式 ? 具體情況請見下頁表 ◎ 由于在某一特定的資金成本條件下，企業(yè)不可能籌資到無限的資金，因此最終確定的籌資總額分界點有若干個。 2022/5/30 31 邊際資金成本的計算 籌資 方式 個別資金成本（ %） 特定籌資方式的籌資范圍（萬元） 籌資總額分界點（萬元） 籌資總額的范圍（萬元） 長期 債務(wù) 6 7 8 0—— 1000 1000—— 4000 大于 4000 1000/=5000 4000/=20220 05000 500020220 大于 20220 優(yōu)先股 10 12 0—— 250 大于 250 250/=5000 05000 大于 5000 普通股 14 15 16 0—— 2250 2250—— 7500 大于 7500 2250/=3000 7500/=10000 03000 300010000 大于 10000 2022/5/30 32 計算資金的邊際成本 ▲ 確定追加籌資總額的范圍 ▲ 確定不同籌資總額范圍的邊際資金成本 邊際資金成本的計算 ◎ 根據(jù)上表，可得出如下五組新的籌資范圍： 03000； 30005000； 500010000； 1000020220； 20220以上。 ◎ 根據(jù)邊際資金成本的計算公式計算不同籌資范圍的邊際資金成本。 邊際資金成本會隨籌資額的不斷增長而上升。 2022/5/30 33 邊際資金成本的計算 籌資總額 籌資方式 目標(biāo)資本結(jié) 構(gòu)（ %） 個別資金成 本（ %） 資金的邊際成本（ %） 0—— 3000 長期債務(wù) 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 6 10 14 3000—— 5000 長期債務(wù) 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 6 10 15 5000—— 10000 長期債務(wù) 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 7 12 15 10000—— 20220 長期債務(wù) 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 7 12 16 14 20220以上 長期債務(wù) 優(yōu)先股 普通股 20 5 75 8 12 16 2022/5/30 34 第二節(jié) 杠桿原理 一、基本概念 二、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿系數(shù) 三、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿系數(shù) 四、復(fù)合杠桿 杠桿：用一個較小的力量可以產(chǎn)生較大的效果 ◎ 由于固定費用（如固定成本或固定的財務(wù)費用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動。 2022/5/30 35 案例：沒有永遠(yuǎn)的標(biāo)王 秦池酒廠是山東省臨朐縣的一家生產(chǎn)“秦池”白酒的企業(yè)。1995年以 6666萬元的價格奪得中央電視臺第二屆黃金時段廣告“標(biāo)王”，秦池酒廠一夜成名，秦池白酒身價倍增。 1996年又以 ，連任第二屆的“標(biāo)王”。 然而，好景不長， 2022年 7月，一家金屬酒瓶帽的供應(yīng)商指控秦池拖欠 300萬元貨款，地區(qū)中級法院判決秦池敗訴，并裁定拍賣“秦池”注冊商標(biāo)。秦池緣何曇花一現(xiàn)？從財務(wù)管理的角度看，秦池的盛衰可以得到下面的啟示和教訓(xùn)。 一是巨額廣告支出是一項固定性費用，由此使企業(yè)的經(jīng)營杠桿效應(yīng)增大，同時也帶來了更大的經(jīng)營風(fēng)險。 2022/5/30 36 二是秦池在成名之前作為一個縣級企業(yè)，其總資產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)能力有限。面對“標(biāo)王”之后滾滾而來的訂單，需投入資金，提高企業(yè)生產(chǎn)能力，但這種做法受到資金制約和生產(chǎn)周期的限制。 三是巨額廣告支出和固定資產(chǎn)上的投資所需資金必須通過銀行貸款解決。秦池在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的同時，降低了企業(yè)資金的流動性，當(dāng)年內(nèi)到期的巨額銀行短期貸款要求償還時，陷入財務(wù)困境。 曾幾何時，一舉億元何等豪放，轉(zhuǎn)眼風(fēng)云變幻事事滄桑，不免令人感慨萬千。 案例：沒有永遠(yuǎn)的標(biāo)王 2022/5/30 37 經(jīng)營杠桿 財務(wù)杠桿 Q EBIT EPS 總杠桿 什么是杠桿？ 阿基米德說過什么？ 2022/5/30 38 ● 固定成本 成本總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi) 固定不變 的成本。 ● 變動成本 成本總額隨業(yè)務(wù)量的變動 成正比例變動 的成本。 ● 混合成本 隨業(yè)務(wù)量的變動而變動，但 不成同比例 變動。 最終可以分解為固定成本和變動成本 一、基本概念 成本按照習(xí)性分類 2022/5/30 39 成本按習(xí)性分類 2022/5/30 40 邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動成本以后的差額。其計算公式為 ： ▲ 注意：什么是單位變動成本？ 什么是單位邊際貢獻(xiàn)？ M=pxbx=（ pb） x=m〃x 邊際貢獻(xiàn) 產(chǎn)銷量 單位邊際貢獻(xiàn) 銷售單價 邊際貢獻(xiàn)的計算 單位變動成本 2022/5/30 41 息稅前利潤：是指不扣利息和所得稅之前的利潤： ▲ 息 稅前利潤 =銷售收入 變動成本 固定成本 =pxbxa=mxa=邊際貢獻(xiàn) 固定成本 稅前利潤 =息稅前利潤 利息 =EBITI 稅后凈利潤 =EBITI所得稅 EBIT=Ma 息稅前利潤 固定成本 邊際貢獻(xiàn) 息稅前利潤的計算 2022/5/30 42 ◎ 經(jīng)營風(fēng)險 是指企業(yè)因經(jīng)營狀況及環(huán)境的變化而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險。 二、 經(jīng)營風(fēng)險和經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營風(fēng)險的衡量 —— 經(jīng)營杠桿系數(shù) （一）經(jīng)營風(fēng)險 ◎ 影響經(jīng)營風(fēng)險的 因素 產(chǎn)品 需求 變動 產(chǎn)品 價格 變動 產(chǎn)品 成本 變動 調(diào)整價格 的能力 生產(chǎn) 經(jīng)營性固定成本 的比重 2022/5/30 43 （二）經(jīng)營杠桿 經(jīng) 營杠桿： 由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。 EBIT↑=P Xb Xa=（ Pb） X↑ a ▲ 息稅前利潤 =（單價 單位變動成本）產(chǎn)銷量 固定成本，即EBIT=（ pb）