【正文】 2022/5/30 1 掌握資金成本的內(nèi)涵、個別資金成本和加權平均資金成本的計算方法 掌握經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)、復合杠桿系數(shù)的計算及資金結構優(yōu)化決策 熟悉邊際資金成本的測算 第一節(jié) 資金成本 第三節(jié) 資金結構 第二節(jié) 杠桿原理 第四章 資金成本和資金結構 2022/5/30 2 2022年初，南海公司總經(jīng)理正在研究公司資金籌措方式的問題。為擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，公司需要當年籌措 1500萬元，其中 500萬元可以通過內(nèi)部籌資解決，其余的 1000萬元需要從外部籌措。公司可供選擇的籌資方式有發(fā)行股票或者從銀行借款。如果發(fā)行股票，該公司普通股每股高達 29元，扣除發(fā)行費用，每股凈價 27元。但是，投資銀行卻建議通過借款的方式以 7%的年利率借入長期借款，他們認為債務籌資可以降低資金成本？那么，如何進行籌資決策呢？ 選擇哪種籌資方式最劃算？ 2022/5/30 3 第一節(jié) 資金成本 一、資金成本的概念與作用 二、個別資金成本 三、加權平均資金成本 四、邊際資金成本 （一）含義 （二）表現(xiàn)形式 （三）作用 2022/5/30 4 資金成本是指公司為 籌集 和 使用 資金而付出的代價。 資金籌集費 資金占用費 （一）資金成本含義 一、資金成本的概念與作用 是資金在籌集過程中支付的各種費用，包括手續(xù)費；為發(fā)行股票、債券支付的廣告費、印刷費、評估費、公證費、代理發(fā)行費等。 是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的出。包括：銀行借款的利息、債券的利息、股票的股利等。 2022/5/30 5 （二）資金成本的表現(xiàn)形式 ☆ 資金成本的表現(xiàn)形式有兩種： 絕對數(shù)和相對數(shù) 。在財務管理活動中資金成本通常以 相對數(shù) 的形式表示，簡稱 資金成本 。 ☆ 如果不考慮 貨幣時間價值 因素，資金成本的表達式： ? ?年 使 用 費 用資 金 成 本 籌 資 總 額 籌 資 費 用籌資總額扣除籌資費用后即為籌資凈額，它作為公式的分母，使得公式的右方真正體現(xiàn)了使用費用和籌資額之間的配比關系。 2022/5/30 6 （三）資金成本的作用 資金成本是比較籌資方式，選擇籌資方案的依據(jù) 資金成本是評價投資項目、比較投資方案的依據(jù)之一 資金成本是評價企業(yè)經(jīng)營成果的尺度 以上簡要了解！ 2022/5/30 7 二、個別資金成本 銀行借款成本 債券成本 優(yōu)先股成本 普通股成本 留存收益成本 個別資金成本 我們將逐一介 紹，非常重要！ 2022/5/30 8 （一）銀行借款成本 年利息（ 1所得稅稅率） 銀行借款成本 =———————————————— 100% 借款總額（本金）（ 1籌資費用率） 因借款籌資費用率較低， 在適當情況下可忽略不計。 ▲ 公式： 0(1 )(1 )ITrDf???2022/5/30 9 銀行借款成本 因借款籌資費用率較低， 在適當情況下可忽略不計。 【 例 】 某企業(yè)取得 5年期長期借款 600萬元，年利率為 10%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為 %，企業(yè)所得稅率為 25%。該項長期借款的資本成本為： 6 0 0 1 0 % ( 1 2 5 % )7 . 5 4 %6 0 0 ( 1 0 . 5 % )1 0 % 1 2 5 %7 . 5 4 %1 0 . 5 %? ? ??????????銀 行 借 款 成 本（ ）或 ： 銀 行 借 款 成 本2022/5/30 10 銀行借款成本 如果銀行要求借款人從貸款總額中留存一部分補償性余額時如何計算？ 注意 【 例 】 假設某公司向銀行借款 100萬元，期限 10年，年利率為 6%，利息于每年年末支付，第 10年末一次還本，所得稅稅率為 35%，假設不考慮籌資費。 如果銀行要求公司保持 10%的無息存款余額該如何計算？（ %） 2022/5/30 11 （二）債券成本 年利息（ 1所得稅稅率） 債券成本 = —————————————— 100% 債券籌資額（ 1籌資費用率） 面值發(fā)行，且每年支付利息一次，到期一次還本。 【 例 】 某公司平價發(fā)行總面值為 500萬元的 10年期債券，票面利率為 12%，發(fā)行費用率為 3%，公司所得稅率為 25%。該債券的成本為： 按照實際籌資額 5 0 0 1 2 % ( 1 2 5 % )9 . 2 8 %5 0 0 ( 1 3 % )1 2 % 1 2 5 %9 . 2 8 %1 3 %? ? ??????????債 券 成 本（ ）或 ： 債 券 成 本2022/5/30 12 債券成本 【 例 】 假定上述債券溢價發(fā)行，發(fā)行價格為 600萬元。 假定上述債券折價發(fā)行，發(fā)行價格為 400萬元。 按照實際籌資額 500 12% ( 1 25 % ) 7 .73 %600 ( 1 3% )? ? ?????債 券 成 本50 0 12 % ( 1 25 % ) 11 .6 %40 0 ( 1 3% )? ? ?????債 券 成 本2022/5/30 13 （三）優(yōu)先股成本 優(yōu)先股每年的股利 優(yōu)先股成本 =———————————————— 100% 發(fā)行優(yōu)先股總額（本金）（ 1籌資費用率） 優(yōu)先股成本 = %%)41(1 0 0%12 1 0 0 ????優(yōu)先股和普通股股利從稅后凈利潤中支付，不減少公司應納所得稅，而債務利息稅前支付，有抵稅作用 【 例 】 某公司按面值發(fā)行 100萬元的優(yōu)先股，籌資費用率 4%, 每年支付 12%的股利，求資金成本？ 解析： 2022/5/30 14 （四）普通股成本 普通股的資金成本率就是普通股投資的 必要收益率 . 有價證券中普通股承擔的風險最大，因此要求的收益率最高 。其計算方法有三種： 股利折現(xiàn)模型 資本資產(chǎn)定價模型 無風險利率加風險溢價法 留存收益成本與普通股相同，只是不考慮籌資費用！ 2022/5/30 15 ◆ 股利折現(xiàn)模型的基本形式 ： 其中 P0為普通股籌資凈額， Dt為第 t年的股利， KC為普通股投資必要收益率，即普通股資金成本率。 股利折現(xiàn)模型 ）費率籌資（定的籌資總額按發(fā)行價格確固定股利成本普通股??1? ?? tctKDP)1(0公司采用固定股利政策，則資金成本率為： 如果 2022/5/30 16 股利折現(xiàn)模型 增長率股利逐年）費率籌資（定的籌資總額按發(fā)行價格確預期第一年股利成本普通股 ???1公司采用固定股利增長率的政策，則資金成本率為： 【 例 】 東方公司擬發(fā)行普通股，發(fā)行價格 12元，每股籌資費用 2元，預計每年分派現(xiàn)金股利 ，求資金成本率？ （ 122） =12% 如果 2022/5/30 17 【 例 】 宏大公司擬發(fā)行普通股，發(fā)行價格 15元，籌資費用率 20%，預計第一年分派現(xiàn)金股利 ，以后每年股利增長 %,求資金成本率？ 資金成本率 = %15%%20225 ??? ）（【 例 】 假設 BC公司流通在外的普通股股數(shù)為 650萬股，每股面值 10元 ,目前每股市場價格 ，年初股利支付額為每股 ，預計以后每年按 15%增長，籌資費率為發(fā)行價格的 6%。 求資金成本率？ 股利折現(xiàn)模型 15% % ( 1 6% )?? ? ???資 金 成 本2022/5/30 18 資本資產(chǎn)定價模型 本模型給出了普通股期望收益率與市場風險之間的關系： ▲ 基本步驟：① 根據(jù) CAPM計算普通股必要收益率 ② 調(diào)整籌資費用，確定普通股成本 Kc=RF+βi（ RmRF） 必要報酬率 無風險報酬率 所有股票的平均報酬率 某公司股票的 β系數(shù) 2022/5/30 19 資本資產(chǎn)定價模型 【 例 】 以 BC公司為例，假設短期國債利率為 %；歷史數(shù)據(jù)分析表明，在過去的 5年里，市場投資組合的風險溢價在6%~8%之間變動，在此以 8%作為計算依據(jù)；根據(jù)過去 5年BC股票收益率與市場收益率的回歸分析， BC股票的 β系數(shù)為 。 解析： BBC股票投資的必要收益率： 5 .7 % 1 .1 3 8 % 1 4 .7 4 %BCk ? ? ? ?還可以考慮籌資費用 2022/5/30 20 無風險利率加風險溢價法 ?普通股的風險大于債券風險，根據(jù) 風險和收益相配合 的原理，普通股的資金成本可在債券收益率的基礎上加上一定的 風險補償 予以確定。 風險溢酬大約在 4%～ 6%之間 Kc=債券成本 +普通股要求更大的風險溢酬 優(yōu)點： 不需要計算 β系數(shù)，且長期債券資金成本的確定比較簡單 缺點： 風險溢價較難確定 評價 2022/5/30 21 三、加權平均資金成本 ?加權平均資金成本的概念 加權平均資金成本（ kw），是以各種 不同籌資方式的資金成本 為基數(shù)，以各種不同籌資方式占資金總額的比重為 權數(shù) 計算的加權平均數(shù)。 ? ?? 的資本比重該種籌資方式的資本成本某種籌資方式wK公式 ★ 賬面價值法 ★ 市場價值法 ★ 目標價值法 2022/5/30 22 權數(shù)的確定方法 ● 賬面價值法 依據(jù)企業(yè)的 賬面價值 來確定權數(shù)。 ● 市場價值法 以股票、債券的 現(xiàn)行市場價值 確定權數(shù)。 ● 目標價值法 股票 、 債券預計的 目標市場價值 確定權數(shù) 。 反映公司發(fā)行證券時的原始出售價格