【正文】 第四章 資金結(jié)構(gòu)管理 本章主要內(nèi)容 一、資金成本 二、杠桿原理 三、資金結(jié)構(gòu) 第一節(jié) 資金成本 一、資金成本的概念和作用 （一）資金成本的概念 概念 資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。 資金成本的內(nèi)容： （ 1）籌資費用 （ 2）用資費用 資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示，一般用相對數(shù)表示，即表示為用資費用與實際籌得資金（即籌資數(shù)額扣除籌資費用后的差額）的比率。其通用計算公式為： 式中： K—— 資金成本，用百分數(shù)表示； D—— 用資費用； P—— 籌資總額； F—— 籌資費用； Fi—— 籌資費用率，即籌資費用占籌資總額的比率。 ( 1 )iDDKKP F P F????或 （二）資金成本的作用 資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用 （ 1）資金成本是企業(yè)選擇資金來源和籌資方式的基本依據(jù)。 （ 2）資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。 資金成本在投資決策中的作用 資金成本是評價投資項目可行性，選擇方案時的主要經(jīng)濟標準。 （ 1）在計算投資評價指標凈現(xiàn)值指標時，通常以資金成本作貼現(xiàn)率。 （ 2）在利用內(nèi)部收益率指標進行項目可行性評價時，一般以資金成本作為基準收益率。 二、個別資金成本 個別資金成本是指各種籌資方式的成本。其中主要包括銀行借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本，前兩者統(tǒng)稱為債務(wù)資金成本，后三者統(tǒng)稱為權(quán)益資金成本。 （一）債務(wù)資金成本 債務(wù)資金主要是指通過銀行借款和發(fā)行企業(yè)債券所籌集到的資金。 這兩種籌資方式的資金成本具有以下共同特點： 第一，利息是按照預(yù)先確定的利息率計算的，利息的多少不受企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和成本高低的影響。 第二，利息從稅前利潤中列支，有抵減所得稅的效應(yīng)，對于企業(yè)來說得到了少交一部分所得稅的好處。 即：債務(wù)利息＝利息費用 ?（ 1－所得稅稅率） 長期銀行借款成本。 式中： Kl—— 長期銀行借款資金成本； Il—— 長期銀行借款年利息； T—— 所得稅稅率； Ll—— 長期銀行借款籌資總額； Fl—— 長期銀行借款籌資費用率。 1 1001llllITKLF??????（ ） ％（ ） 【 例 1】 ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款100萬元，手續(xù)費 ％，年利率 5％，期限為 3年，每年付息一次，到期一次還本。公司所得稅率 33％。則該筆銀行借款的資金成本為： 一般情況下，銀行借款的手續(xù)費很低，此時的籌資費率常?？梢院雎圆挥嫞瑒t上式可簡化為： 式中： i——長期銀行借款年利率。 1 0 0 5 1 3 3 1 0 0 3 . 3 51 0 0 1 0 . 1? ? ?? ? ???％（ ％）銀行借款成本 ％ ％（ ％）1lK i T? ? ?（ ） 債券成本。 債券成本中的利息費用稅前支付，具有減稅效應(yīng)。債券成本的計算公式為： 式中： Kb—— 債券資金成本； Ib—— 債券每年支付的利息； T—— 企業(yè)所得稅稅率； Lb—— 發(fā)行債券籌資總額； Fb—— 發(fā)行債券籌資費用率。 1 1001bbbbITKLF??????（ ） ％（ ） 【 例 2】 某企業(yè)發(fā)行一筆期限為 10年的債券，債券面值為 100萬元，票面利率為 12％，每年支付一次利息，發(fā)行費率為 3％，所得稅率為33％，債券按面值等價發(fā)行。則該筆債券的成本為： 1 0 0 1 2 1 3 3 1 0 0 8 .2 91 0 0 1 3? ? ?? ? ???％（ ％）債券成本 ％ ％（ ％） （二）權(quán)益資金成本 權(quán)益資金是指所有者投入的和企業(yè)經(jīng)營積累形成的資金，包括優(yōu)先股、普通股和留存收益。 發(fā)行優(yōu)先股和普通股的籌資費用與發(fā)行企業(yè)債券類似，而投資者的預(yù)期報酬與企業(yè)債券利息雖然都是資金成本的用資費用，但二者卻有很大的差別： 第一，企業(yè)債券利息是按事先預(yù)定的利息率計算的，而權(quán)益資金投資者的報酬除了受企業(yè)經(jīng)營業(yè)績影響外，還受其他因素（如股利政策）的影響，具有較大的不確定性。 第二，債務(wù)資金的利息費用可以在所得稅前列支，有抵減所得稅的效應(yīng)，而權(quán)益資金的報酬是用稅后利潤支付的，對于企業(yè)來說不可能得到抵減所得稅的好處。 優(yōu)先股成本。 企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌資費用，又要定期支付股利。優(yōu)先股成本的計算公式為： 式中： Kp——優(yōu)先股資金成本； Dp——優(yōu)先股年股利； Pp——優(yōu)先股籌資額； Fp——優(yōu)先股籌資費用率。 =1100pPppDKPF???（）％ 【 例 3】 某企業(yè)按面值發(fā)行 100萬元的優(yōu)先股，籌資費率為 4％，每年支付 12％的股利，則優(yōu)先股的成本為： 1 0 0 1 2 1 0 0 1 2 .51 0 0 1 4?? ? ???％優(yōu)先股成本 ％ ％（ ％） 普通股成本。 普通股是股份公司的原始股本，與優(yōu)先股相比，其主要區(qū)別表現(xiàn)在普通股股利的不確定性，因此，普通股是一種風險最大的股票。從理論上來講，普通股資金成本是普通股股東在一定風險條件下所要求的最低投資報酬率。 （ 1）股利折現(xiàn)模型。普通股的市場價值是一系列期望股利現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，即： 上式可表示為： 式中： Po——普通股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用； Dt——普通股第 t年的股利； Kc——普通股必要投資報酬率，即普通股資金成本。 3120 23( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 1 )c c c cDD D DPK K K K??? ? ? ? ?? ? ? ?01 (1 )ttt cDPK????? 如果公司采用固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利 D元，則普通股的資金成本可按下式計算： 0100%c DKP?? 【 例 4】 某公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格為 12元，每股發(fā)行費用為 12元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利，則其資金成本為： 如果公司采用固定增長股利政策，股利增長率為 G，則普通股的資金成本可按下式計算： 其中， D1為第 1年的股利。 1 . 5 1 0 0