【正文】 一般情況下，銀行借款的手續(xù)費很低，此時的籌資費率常常可以忽略不計，則上式可簡化為： 式中： i——長期銀行借款年利率。 即：債務利息＝利息費用 ?（ 1－所得稅稅率） 長期銀行借款成本。其中主要包括銀行借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本，前兩者統(tǒng)稱為債務資金成本，后三者統(tǒng)稱為權益資金成本。 資金成本在投資決策中的作用 資金成本是評價投資項目可行性，選擇方案時的主要經(jīng)濟標準。 資金成本的內容： （ 1）籌資費用 （ 2）用資費用 資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示，一般用相對數(shù)表示，即表示為用資費用與實際籌得資金（即籌資數(shù)額扣除籌資費用后的差額）的比率。其通用計算公式為： 式中： K—— 資金成本，用百分數(shù)表示； D—— 用資費用； P—— 籌資總額； F—— 籌資費用； Fi—— 籌資費用率，即籌資費用占籌資總額的比率。 （ 1）在計算投資評價指標凈現(xiàn)值指標時，通常以資金成本作貼現(xiàn)率。 （一）債務資金成本 債務資金主要是指通過銀行借款和發(fā)行企業(yè)債券所籌集到的資金。 式中： Kl—— 長期銀行借款資金成本； Il—— 長期銀行借款年利息； T—— 所得稅稅率； Ll—— 長期銀行借款籌資總額； Fl—— 長期銀行借款籌資費用率。 1 0 0 5 1 3 3 1 0 0 3 . 3 51 0 0 1 0 . 1? ? ?? ? ???％（ ％）銀行借款成本 ％ ％（ ％）1lK i T? ? ?（ ） 債券成本。則該筆債券的成本為： 1 0 0 1 2 1 3 3 1 0 0 8 .2 91 0 0 1 3? ? ?? ? ???％（ ％）債券成本 ％ ％（ ％） （二）權益資金成本 權益資金是指所有者投入的和企業(yè)經(jīng)營積累形成的資金，包括優(yōu)先股、普通股和留存收益。 企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌資費用，又要定期支付股利。從理論上來講，普通股資金成本是普通股股東在一定風險條件下所要求的最低投資報酬率。 1 . 5 1 0 0 % 1 5 %1 2 2cK ? ? ??10cDKGP?? 【 例 5】 宏達公司準備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價格為 15元，籌資費用率為 20％。 ()c f m fK R R R?? ? ? 【 例 6】 假定宏遠公司普通股股票的 β 值為，無風險收益率為 7％，市場期望投資收益率為 15％，則按資本資產(chǎn)定價模型計算該公司的普通股股票的資金成本為： ( ) 7% 2. 0 ( 15 % 7% ) 23 %c f m fK R R R?? ? ? ? ? ? ? ? （ 3）債券收益加風險報酬法?，F(xiàn)準備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析該股票高于債券的投資風險溢價為 6％。 留存收益資金成本可以比照普通股資金成本確定，只是在計算留存收益資金成本時不考慮籌資費用。計算該企業(yè)加權平均的資金成本。 經(jīng)營風險由許多因素決定，比較重要的因素有： 產(chǎn)品市場需求的變動。 （二）經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。 SS V CDOLS V C F???? “SVC”為邊際貢獻總額，其等于“ EBIT+F”,“SVCF”為息稅前利潤（ EBIT），因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)可以按以下公式簡化計算： EB IT FDOLEB IT?? 【 例 9】 XYZ公司的產(chǎn)品銷售量為 4萬件，單位產(chǎn)品售價 100元，固定成本總額為 80萬元，單位變動成本為 60元。 債務利率的變動。 EPSEPSD F LE B ITE B IT??? 為了便于計算，可以將上式進行推導： ( ) ( 1 )( ) ( 1 ) ( ) ( 1 )( 1 )E B I T I TEPSCE B I T E B I T I T E B I T I TEPSCCE B I T TC???? ? ? ? ? ?? ? ???? EPS將和 △ EPS的表達公式代入上述財務杠桿系數(shù)的定義公式中，經(jīng)推導得出： 式中： I——債務利息率； C——流通在外的普通股股數(shù)。 三、復合杠桿 （一）復合杠桿的作用 由于固定成本和固定財務費用的共同存在而導致的每股盈余的變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應，稱為復合杠桿。 EPSEPSD CL??? 復合杠桿系數(shù)實際上是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)的乘積。 廣義的資金結構是指企業(yè)全部資金（包括長期資金和短期資金）的構成和比例關系。一般來說，企業(yè)的價值等于其債務資金的市場價值與權益資金的市場價值之和，用公式表示為： 式中： V——企業(yè)總價值； B——債務資金的市場價值； S——權益資金的市場價值。 企業(yè)產(chǎn)品銷售情況。 所得稅稅率的高低。 早期資金結構理論主要有三種觀點： （ 1）凈收益理論。 MM資金結構理論在其研究過程中形成了一系列極其嚴格的基本假設： ①存在高度完善和均衡的資金市場，沒有交易成本和傭金，投資者可以像企業(yè)一樣以相同的利率借款； ②投資者對于未來收益和風險的估計是完全相同的； ③企業(yè)經(jīng)營風險的高低由息稅前利潤標準差來衡量，企業(yè)經(jīng)營風險決定其風險等級； ④企業(yè)為零增長企業(yè)，財務杠桿利益全部分配給股東； ⑤企業(yè)和個人的負債均無風險，即負債利率屬于無風險利率； ⑥企業(yè)無破產(chǎn)成本； 新資金結構理論： （ 1）平衡理論。 二、 資金結構的管理 所謂最優(yōu)資金結構是指在一定條件下使企業(yè)加權平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資金結構。為了擴大業(yè)務，公司研究決定追加籌資 400萬元，有兩個籌資方案可供選擇： （ 1）增發(fā)公司債券 400萬元，年利率為 12％（原債券利率不變）； （ 2）增發(fā)普通股 40萬股，每股面值 10元。當預計 EBIT大于 228萬元（籌資無差別點）時，債券追加籌資的每股盈余大于股票追加籌資的每股盈余；相反，當預計的 EBIT小于 228萬元時，發(fā)行股票追加籌資可以提高每股盈余。 初始籌資資金結構決策是指在企業(yè)創(chuàng)立之時，對各種籌資方案分別計算其加權平均資金成本，其中加權平均資金成本最低的方案即為最佳方案。 第一步，計算各方案各種籌資方式的籌資額占籌資總額的比例及加權平均資金成本： 方案 1 各種籌資方式的籌資比例： 8%20%12%60%6 8 7 20 12 12