【正文】 一般情況下，銀行借款的手續(xù)費(fèi)很低，此時(shí)的籌資費(fèi)率常?？梢院雎圆挥?jì)，則上式可簡(jiǎn)化為： 式中： i——長(zhǎng)期銀行借款年利率。 即：債務(wù)利息＝利息費(fèi)用 ?（ 1－所得稅稅率） 長(zhǎng)期銀行借款成本。其中主要包括銀行借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本，前兩者統(tǒng)稱為債務(wù)資金成本，后三者統(tǒng)稱為權(quán)益資金成本。 資金成本在投資決策中的作用 資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性，選擇方案時(shí)的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 資金成本的內(nèi)容： （ 1）籌資費(fèi)用 （ 2）用資費(fèi)用 資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示，一般用相對(duì)數(shù)表示，即表示為用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金（即籌資數(shù)額扣除籌資費(fèi)用后的差額）的比率。其通用計(jì)算公式為： 式中： K—— 資金成本，用百分?jǐn)?shù)表示； D—— 用資費(fèi)用； P—— 籌資總額； F—— 籌資費(fèi)用； Fi—— 籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用占籌資總額的比率。 （ 1）在計(jì)算投資評(píng)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值指標(biāo)時(shí)，通常以資金成本作貼現(xiàn)率。 （一）債務(wù)資金成本 債務(wù)資金主要是指通過銀行借款和發(fā)行企業(yè)債券所籌集到的資金。 式中： Kl—— 長(zhǎng)期銀行借款資金成本； Il—— 長(zhǎng)期銀行借款年利息； T—— 所得稅稅率； Ll—— 長(zhǎng)期銀行借款籌資總額； Fl—— 長(zhǎng)期銀行借款籌資費(fèi)用率。 1 0 0 5 1 3 3 1 0 0 3 . 3 51 0 0 1 0 . 1? ? ?? ? ???％（ ％）銀行借款成本 ％ ％（ ％）1lK i T? ? ?（ ） 債券成本。則該筆債券的成本為： 1 0 0 1 2 1 3 3 1 0 0 8 .2 91 0 0 1 3? ? ?? ? ???％（ ％）債券成本 ％ ％（ ％） （二）權(quán)益資金成本 權(quán)益資金是指所有者投入的和企業(yè)經(jīng)營(yíng)積累形成的資金，包括優(yōu)先股、普通股和留存收益。 企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌資費(fèi)用，又要定期支付股利。從理論上來講，普通股資金成本是普通股股東在一定風(fēng)險(xiǎn)條件下所要求的最低投資報(bào)酬率。 1 . 5 1 0 0 % 1 5 %1 2 2cK ? ? ??10cDKGP?? 【 例 5】 宏達(dá)公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價(jià)格為 15元，籌資費(fèi)用率為 20％。 ()c f m fK R R R?? ? ? 【 例 6】 假定宏遠(yuǎn)公司普通股股票的 β 值為，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為 7％，市場(chǎng)期望投資收益率為 15％，則按資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算該公司的普通股股票的資金成本為： ( ) 7% 2. 0 ( 15 % 7% ) 23 %c f m fK R R R?? ? ? ? ? ? ? ? （ 3）債券收益加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法?，F(xiàn)準(zhǔn)備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析該股票高于債券的投資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 6％。 留存收益資金成本可以比照普通股資金成本確定，只是在計(jì)算留存收益資金成本時(shí)不考慮籌資費(fèi)用。計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)由許多因素決定，比較重要的因素有： 產(chǎn)品市場(chǎng)需求的變動(dòng)。 （二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。 SS V CDOLS V C F???? “SVC”為邊際貢獻(xiàn)總額，其等于“ EBIT+F”,“SVCF”為息稅前利潤(rùn)（ EBIT），因此，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)可以按以下公式簡(jiǎn)化計(jì)算： EB IT FDOLEB IT?? 【 例 9】 XYZ公司的產(chǎn)品銷售量為 4萬件，單位產(chǎn)品售價(jià) 100元，固定成本總額為 80萬元，單位變動(dòng)成本為 60元。 債務(wù)利率的變動(dòng)。 EPSEPSD F LE B ITE B IT??? 為了便于計(jì)算，可以將上式進(jìn)行推導(dǎo)： ( ) ( 1 )( ) ( 1 ) ( ) ( 1 )( 1 )E B I T I TEPSCE B I T E B I T I T E B I T I TEPSCCE B I T TC???? ? ? ? ? ?? ? ???? EPS將和 △ EPS的表達(dá)公式代入上述財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的定義公式中，經(jīng)推導(dǎo)得出： 式中： I——債務(wù)利息率； C——流通在外的普通股股數(shù)。 三、復(fù)合杠桿 （一）復(fù)合杠桿的作用 由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股盈余的變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為復(fù)合杠桿。 EPSEPSD CL??? 復(fù)合杠桿系數(shù)實(shí)際上是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。 廣義的資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資金（包括長(zhǎng)期資金和短期資金）的構(gòu)成和比例關(guān)系。一般來說，企業(yè)的價(jià)值等于其債務(wù)資金的市場(chǎng)價(jià)值與權(quán)益資金的市場(chǎng)價(jià)值之和，用公式表示為： 式中： V——企業(yè)總價(jià)值； B——債務(wù)資金的市場(chǎng)價(jià)值； S——權(quán)益資金的市場(chǎng)價(jià)值。 企業(yè)產(chǎn)品銷售情況。 所得稅稅率的高低。 早期資金結(jié)構(gòu)理論主要有三種觀點(diǎn)： （ 1）凈收益理論。 MM資金結(jié)構(gòu)理論在其研究過程中形成了一系列極其嚴(yán)格的基本假設(shè)： ①存在高度完善和均衡的資金市場(chǎng)，沒有交易成本和傭金，投資者可以像企業(yè)一樣以相同的利率借款； ②投資者對(duì)于未來收益和風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)是完全相同的； ③企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高低由息稅前利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)差來衡量，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)決定其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)； ④企業(yè)為零增長(zhǎng)企業(yè)，財(cái)務(wù)杠桿利益全部分配給股東； ⑤企業(yè)和個(gè)人的負(fù)債均無風(fēng)險(xiǎn)，即負(fù)債利率屬于無風(fēng)險(xiǎn)利率； ⑥企業(yè)無破產(chǎn)成本； 新資金結(jié)構(gòu)理論： （ 1）平衡理論。 二、 資金結(jié)構(gòu)的管理 所謂最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)，公司研究決定追加籌資 400萬元，有兩個(gè)籌資方案可供選擇： （ 1）增發(fā)公司債券 400萬元，年利率為 12％（原債券利率不變）； （ 2）增發(fā)普通股 40萬股，每股面值 10元。當(dāng)預(yù)計(jì) EBIT大于 228萬元（籌資無差別點(diǎn)）時(shí)，債券追加籌資的每股盈余大于股票追加籌資的每股盈余；相反，當(dāng)預(yù)計(jì)的 EBIT小于 228萬元時(shí)，發(fā)行股票追加籌資可以提高每股盈余。 初始籌資資金結(jié)構(gòu)決策是指在企業(yè)創(chuàng)立之時(shí)，對(duì)各種籌資方案分別計(jì)算其加權(quán)平均資金成本，其中加權(quán)平均資金成本最低的方案即為最佳方案。 第一步，計(jì)算各方案各種籌資方式的籌資額占籌資總額的比例及加權(quán)平均資金成本： 方案 1 各種籌資方式的籌資比例： 8%20%12%60%6 8 7 20 12 12