【正文】 優(yōu)先股成本 =———————————————— 100% 發(fā)行優(yōu)先股總額（本金）（ 1籌資費(fèi)用率） 優(yōu)先股成本 = %%)41(1 0 0%12 1 0 0 ????優(yōu)先股和普通股股利從稅后凈利潤(rùn)中支付，不減少公司應(yīng)納所得稅，而債務(wù)利息稅前支付，有抵稅作用 【 例 】 某公司按面值發(fā)行 100萬(wàn)元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)用率 4%, 每年支付 12%的股利，求資金成本？ 解析： 2022/5/30 14 （四）普通股成本 普通股的資金成本率就是普通股投資的 必要收益率 . 有價(jià)證券中普通股承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大，因此要求的收益率最高 。 如果銀行要求公司保持 10%的無(wú)息存款余額該如何計(jì)算？（ %） 2022/5/30 11 （二）債券成本 年利息（ 1所得稅稅率） 債券成本 = —————————————— 100% 債券籌資額（ 1籌資費(fèi)用率） 面值發(fā)行，且每年支付利息一次，到期一次還本。 2022/5/30 6 （三）資金成本的作用 資金成本是比較籌資方式，選擇籌資方案的依據(jù) 資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案的依據(jù)之一 資金成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度 以上簡(jiǎn)要了解！ 2022/5/30 7 二、個(gè)別資金成本 銀行借款成本 債券成本 優(yōu)先股成本 普通股成本 留存收益成本 個(gè)別資金成本 我們將逐一介 紹，非常重要！ 2022/5/30 8 （一）銀行借款成本 年利息（ 1所得稅稅率） 銀行借款成本 =———————————————— 100% 借款總額（本金）（ 1籌資費(fèi)用率） 因借款籌資費(fèi)用率較低， 在適當(dāng)情況下可忽略不計(jì)。包括：銀行借款的利息、債券的利息、股票的股利等。如果發(fā)行股票，該公司普通股每股高達(dá) 29元，扣除發(fā)行費(fèi)用，每股凈價(jià) 27元。2022/5/30 1 掌握資金成本的內(nèi)涵、個(gè)別資金成本和加權(quán)平均資金成本的計(jì)算方法 掌握經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、復(fù)合杠桿系數(shù)的計(jì)算及資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策 熟悉邊際資金成本的測(cè)算 第一節(jié) 資金成本 第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu) 第二節(jié) 杠桿原理 第四章 資金成本和資金結(jié)構(gòu) 2022/5/30 2 2022年初，南海公司總經(jīng)理正在研究公司資金籌措方式的問(wèn)題。但是，投資銀行卻建議通過(guò)借款的方式以 7%的年利率借入長(zhǎng)期借款，他們認(rèn)為債務(wù)籌資可以降低資金成本？那么，如何進(jìn)行籌資決策呢？ 選擇哪種籌資方式最劃算？ 2022/5/30 3 第一節(jié) 資金成本 一、資金成本的概念與作用 二、個(gè)別資金成本 三、加權(quán)平均資金成本 四、邊際資金成本 （一）含義 （二）表現(xiàn)形式 （三）作用 2022/5/30 4 資金成本是指公司為 籌集 和 使用 資金而付出的代價(jià)。 2022/5/30 5 （二）資金成本的表現(xiàn)形式 ☆ 資金成本的表現(xiàn)形式有兩種： 絕對(duì)數(shù)和相對(duì)數(shù) 。 ▲ 公式： 0(1 )(1 )ITrDf???2022/5/30 9 銀行借款成本 因借款籌資費(fèi)用率較低， 在適當(dāng)情況下可忽略不計(jì)。 【 例 】 某公司平價(jià)發(fā)行總面值為 500萬(wàn)元的 10年期債券，票面利率為 12%，發(fā)行費(fèi)用率為 3%，公司所得稅率為 25%。其計(jì)算方法有三種： 股利折現(xiàn)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 留存收益成本與普通股相同，只是不考慮籌資費(fèi)用！ 2022/5/30 15 ◆ 股利折現(xiàn)模型的基本形式 ： 其中 P0為普通股籌資凈額， Dt為第 t年的股利， KC為普通股投資必要收益率，即普通股資金成本率。 風(fēng)險(xiǎn)溢酬大約在 4%～ 6%之間 Kc=債券成本 +普通股要求更大的風(fēng)險(xiǎn)溢酬 優(yōu)點(diǎn)： 不需要計(jì)算 β系數(shù)，且長(zhǎng)期債券資金成本的確定比較簡(jiǎn)單 缺點(diǎn)： 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較難確定 評(píng)價(jià) 2022/5/30 21 三、加權(quán)平均資金成本 ?加權(quán)平均資金成本的概念 加權(quán)平均資金成本（ kw），是以各種 不同籌資方式的資金成本 為基數(shù)，以各種不同籌資方式占資金總額的比重為 權(quán)數(shù) 計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。 反映公司發(fā)行證券時(shí)的原始出售價(jià)格 反映證券的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)格 反映證券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格 2022/5/30 23 【 例 】 某企業(yè)共有資金 100萬(wàn)元，其中債券 30萬(wàn)元，優(yōu)先股10萬(wàn)元，普通股 40萬(wàn)元，留存收益 20萬(wàn)元，各種資金的成本分別為 6%、 12%、 %、 15%。 如何計(jì)算 邊際資金成本 ？ 邊際資金成本 2022/5/30 28 【 例 】 華西公司目前有資金 100000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期債務(wù)20220萬(wàn)元，優(yōu)先股 5000萬(wàn)元，普通股 75000萬(wàn)元。 ◎ 根據(jù)邊際資金成本的計(jì)算公式計(jì)算不同籌資范圍的邊際資金成本。1995年以 6666萬(wàn)元的價(jià)格奪得中央電視臺(tái)第二屆黃金時(shí)段廣告“標(biāo)王”，秦池酒廠一夜成名，秦池白酒身價(jià)倍增。 一是巨額廣告支出是一項(xiàng)固定性費(fèi)用，由此使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)增大，同時(shí)也帶來(lái)了更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。秦池在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)，降低了企業(yè)資金的流動(dòng)性，當(dāng)年內(nèi)到期的巨額銀行短期貸款要求償還時(shí)，陷入財(cái)務(wù)困境。 ● 混合成本 隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但 不成同比例 變動(dòng)。 二、 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 —— 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) （一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ◎ 影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的 因素 產(chǎn)品 需求 變動(dòng) 產(chǎn)品 價(jià)格 變動(dòng) 產(chǎn)品 成本 變動(dòng) 調(diào)整價(jià)格 的能力 生產(chǎn) 經(jīng)營(yíng)性固定成本 的比重 2022/5/30 43 （二）經(jīng)營(yíng)杠桿 經(jīng) 營(yíng)杠桿： 由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。 XXE B I TE B I TDOL//???? 理論計(jì)算公式： 2022/5/30 45 項(xiàng)目 t=0 t=1 % 銷(xiāo)售收入 減 :變動(dòng)成本總額 邊際貢獻(xiàn)總額 減 :固定成本總額 息稅前利潤(rùn) 100000 60000 40000 20220 20220 110000 66000 44000 20220 24000 10% 10% 10% 20% 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算 2%10/%20// ????? XX E B I TE B I TDOL2022/5/30 46 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算 DOL=M/EBIT=M/（ Ma） 公式推導(dǎo)過(guò)程僅供參考！ XXE B I TE B I TDOL//???? 理論計(jì)算公式： ▲ 基期： EBIT=（ Pb） Xa 預(yù)計(jì)： EBIT1=（ Pb） X1a EBIT變動(dòng)率 =（ EBIT1EBIT） /EBIT =[（ Pb） ΔX]/[（ Pb） Xa] X變動(dòng)率 =（ X1X） /X=ΔX/X EBIT變動(dòng)率 /X變動(dòng)率 =[（ Pb） X]/[（ Pb） Xa] 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) =基期邊際貢獻(xiàn) /基期息稅前利潤(rùn) ? 簡(jiǎn)化計(jì)算公式： 2022/5/30 47 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算例題 項(xiàng)目 2022年 2022年 變動(dòng)額 變動(dòng)（ %） 銷(xiāo)售額 1000 1200 200 20 變動(dòng)成本 600 720 120 20 邊際貢獻(xiàn) 400 480 80 20 固定成本 200 200 0 息稅前利潤(rùn) 200 280 80 40 【 例 】 A公司有關(guān)資料如表所示，試計(jì)算該企業(yè) 2022年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 —— 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) （一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ◎ 影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的 因素 資本 供求變化 利率 水平變化 資本結(jié)構(gòu) 變化 三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 2022/5/30 51 （二）財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù) 杠桿： 由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。 乙公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)： ▲ 計(jì)算結(jié)果表示當(dāng)乙公司息稅前利潤(rùn)變動(dòng) 1倍時(shí)，普通股每股收益變動(dòng) 。 2022/5/30 60 總杠桿產(chǎn)生的原因 EBIT 總杠桿 EPS 財(cái)務(wù)杠桿 Q 經(jīng)營(yíng)杠桿 由于存在 固定生產(chǎn)成本 ，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率大于銷(xiāo)售量的變動(dòng)率； 由于存在 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用 ，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使公司每股收益的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率。 復(fù)合杠桿的計(jì)算例題 ▲ 如果用定義公式計(jì)算 ： DCL=100%/20%=5 ▲ 用簡(jiǎn)化公式計(jì)算： DCL=600/（ 20080） =5 ▲ 同理，可利用 2022年數(shù)據(jù)算出 2022年的復(fù)合杠桿系數(shù)： DCL=720/（ 32080） =3 ▲ 已知財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 2，希望每股收益提高 10%，則 EBIT最少增長(zhǎng)多少？ EBIT變動(dòng)率 =10%/2=5% 2022/5/30 65 復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) ①只要企業(yè)同時(shí)存在 固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定的利息費(fèi)用 等財(cái)務(wù)支出，就會(huì)存在 復(fù)合杠桿 的作用。 ? 具體情況請(qǐng)見(jiàn)下頁(yè)表 習(xí)題：邊際資金成本的計(jì)算 2022/5/30 67 表 籌資規(guī)模與資金成本預(yù)測(cè) 資本來(lái)源 資本結(jié)構(gòu) 籌資規(guī)模（元） 資金成本 債 券 普通股 40% 60% 100000以?xún)?nèi)（含 100000） 100000～ 202200 202200～ 300000 300000以上 150000以?xún)?nèi)（含 150000） 150000～ 600000 600000～ 900000 900000以上 5%