【正文】 優(yōu)先股成本 =———————————————— 100% 發(fā)行優(yōu)先股總額（本金）（ 1籌資費用率） 優(yōu)先股成本 = %%)41(1 0 0%12 1 0 0 ????優(yōu)先股和普通股股利從稅后凈利潤中支付，不減少公司應納所得稅，而債務利息稅前支付，有抵稅作用 【 例 】 某公司按面值發(fā)行 100萬元的優(yōu)先股，籌資費用率 4%, 每年支付 12%的股利，求資金成本？ 解析： 2022/5/30 14 （四）普通股成本 普通股的資金成本率就是普通股投資的 必要收益率 . 有價證券中普通股承擔的風險最大，因此要求的收益率最高 。 如果銀行要求公司保持 10%的無息存款余額該如何計算？（ %） 2022/5/30 11 （二）債券成本 年利息（ 1所得稅稅率） 債券成本 = —————————————— 100% 債券籌資額（ 1籌資費用率） 面值發(fā)行，且每年支付利息一次，到期一次還本。 2022/5/30 6 （三）資金成本的作用 資金成本是比較籌資方式，選擇籌資方案的依據(jù) 資金成本是評價投資項目、比較投資方案的依據(jù)之一 資金成本是評價企業(yè)經(jīng)營成果的尺度 以上簡要了解！ 2022/5/30 7 二、個別資金成本 銀行借款成本 債券成本 優(yōu)先股成本 普通股成本 留存收益成本 個別資金成本 我們將逐一介 紹，非常重要！ 2022/5/30 8 （一）銀行借款成本 年利息（ 1所得稅稅率） 銀行借款成本 =———————————————— 100% 借款總額（本金）（ 1籌資費用率） 因借款籌資費用率較低， 在適當情況下可忽略不計。包括：銀行借款的利息、債券的利息、股票的股利等。如果發(fā)行股票，該公司普通股每股高達 29元，扣除發(fā)行費用，每股凈價 27元。2022/5/30 1 掌握資金成本的內(nèi)涵、個別資金成本和加權平均資金成本的計算方法 掌握經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)、復合杠桿系數(shù)的計算及資金結構優(yōu)化決策 熟悉邊際資金成本的測算 第一節(jié) 資金成本 第三節(jié) 資金結構 第二節(jié) 杠桿原理 第四章 資金成本和資金結構 2022/5/30 2 2022年初，南海公司總經(jīng)理正在研究公司資金籌措方式的問題。但是，投資銀行卻建議通過借款的方式以 7%的年利率借入長期借款，他們認為債務籌資可以降低資金成本？那么，如何進行籌資決策呢？ 選擇哪種籌資方式最劃算？ 2022/5/30 3 第一節(jié) 資金成本 一、資金成本的概念與作用 二、個別資金成本 三、加權平均資金成本 四、邊際資金成本 （一）含義 （二）表現(xiàn)形式 （三）作用 2022/5/30 4 資金成本是指公司為 籌集 和 使用 資金而付出的代價。 2022/5/30 5 （二）資金成本的表現(xiàn)形式 ☆ 資金成本的表現(xiàn)形式有兩種： 絕對數(shù)和相對數(shù) 。 ▲ 公式： 0(1 )(1 )ITrDf???2022/5/30 9 銀行借款成本 因借款籌資費用率較低， 在適當情況下可忽略不計。 【 例 】 某公司平價發(fā)行總面值為 500萬元的 10年期債券，票面利率為 12%，發(fā)行費用率為 3%，公司所得稅率為 25%。其計算方法有三種： 股利折現(xiàn)模型 資本資產(chǎn)定價模型 無風險利率加風險溢價法 留存收益成本與普通股相同，只是不考慮籌資費用！ 2022/5/30 15 ◆ 股利折現(xiàn)模型的基本形式 ： 其中 P0為普通股籌資凈額， Dt為第 t年的股利， KC為普通股投資必要收益率，即普通股資金成本率。 風險溢酬大約在 4%～ 6%之間 Kc=債券成本 +普通股要求更大的風險溢酬 優(yōu)點： 不需要計算 β系數(shù)，且長期債券資金成本的確定比較簡單 缺點： 風險溢價較難確定 評價 2022/5/30 21 三、加權平均資金成本 ?加權平均資金成本的概念 加權平均資金成本（ kw），是以各種 不同籌資方式的資金成本 為基數(shù)，以各種不同籌資方式占資金總額的比重為 權數(shù) 計算的加權平均數(shù)。 反映公司發(fā)行證券時的原始出售價格 反映證券的目標市場價格 反映證券當前的市場價格 2022/5/30 23 【 例 】 某企業(yè)共有資金 100萬元，其中債券 30萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股 40萬元，留存收益 20萬元，各種資金的成本分別為 6%、 12%、 %、 15%。 如何計算 邊際資金成本 ？ 邊際資金成本 2022/5/30 28 【 例 】 華西公司目前有資金 100000萬元，其中長期債務20220萬元，優(yōu)先股 5000萬元，普通股 75000萬元。 ◎ 根據(jù)邊際資金成本的計算公式計算不同籌資范圍的邊際資金成本。1995年以 6666萬元的價格奪得中央電視臺第二屆黃金時段廣告“標王”，秦池酒廠一夜成名，秦池白酒身價倍增。 一是巨額廣告支出是一項固定性費用，由此使企業(yè)的經(jīng)營杠桿效應增大，同時也帶來了更大的經(jīng)營風險。秦池在擴大生產(chǎn)規(guī)模的同時，降低了企業(yè)資金的流動性，當年內(nèi)到期的巨額銀行短期貸款要求償還時，陷入財務困境。 ● 混合成本 隨業(yè)務量的變動而變動，但 不成同比例 變動。 二、 經(jīng)營風險和經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營風險的衡量 —— 經(jīng)營杠桿系數(shù) （一）經(jīng)營風險 ◎ 影響經(jīng)營風險的 因素 產(chǎn)品 需求 變動 產(chǎn)品 價格 變動 產(chǎn)品 成本 變動 調整價格 的能力 生產(chǎn) 經(jīng)營性固定成本 的比重 2022/5/30 43 （二）經(jīng)營杠桿 經(jīng) 營杠桿： 由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應。 XXE B I TE B I TDOL//???? 理論計算公式： 2022/5/30 45 項目 t=0 t=1 % 銷售收入 減 :變動成本總額 邊際貢獻總額 減 :固定成本總額 息稅前利潤 100000 60000 40000 20220 20220 110000 66000 44000 20220 24000 10% 10% 10% 20% 經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算 2%10/%20// ????? XX E B I TE B I TDOL2022/5/30 46 經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算 DOL=M/EBIT=M/（ Ma） 公式推導過程僅供參考！ XXE B I TE B I TDOL//???? 理論計算公式： ▲ 基期： EBIT=（ Pb） Xa 預計： EBIT1=（ Pb） X1a EBIT變動率 =（ EBIT1EBIT） /EBIT =[（ Pb） ΔX]/[（ Pb） Xa] X變動率 =（ X1X） /X=ΔX/X EBIT變動率 /X變動率 =[（ Pb） X]/[（ Pb） Xa] 經(jīng)營杠桿系數(shù) =基期邊際貢獻 /基期息稅前利潤 ? 簡化計算公式： 2022/5/30 47 經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算例題 項目 2022年 2022年 變動額 變動（ %） 銷售額 1000 1200 200 20 變動成本 600 720 120 20 邊際貢獻 400 480 80 20 固定成本 200 200 0 息稅前利潤 200 280 80 40 【 例 】 A公司有關資料如表所示，試計算該企業(yè) 2022年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 財務風險的衡量 —— 財務杠桿系數(shù) （一）財務風險 ◎ 影響財務風險的 因素 資本 供求變化 利率 水平變化 資本結構 變化 三、財務風險與財務杠桿系數(shù) 2022/5/30 51 （二）財務杠桿 財務 杠桿： 由于固定財務費用的存在而導致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。 乙公司財務杠桿系數(shù)： ▲ 計算結果表示當乙公司息稅前利潤變動 1倍時，普通股每股收益變動 。 2022/5/30 60 總杠桿產(chǎn)生的原因 EBIT 總杠桿 EPS 財務杠桿 Q 經(jīng)營杠桿 由于存在 固定生產(chǎn)成本 ，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應，使息稅前利潤的變動率大于銷售量的變動率； 由于存在 固定財務費用 ，產(chǎn)生財務杠桿效應，使公司每股收益的變動率大于息稅前利潤的變動率。 復合杠桿的計算例題 ▲ 如果用定義公式計算 ： DCL=100%/20%=5 ▲ 用簡化公式計算： DCL=600/（ 20080） =5 ▲ 同理，可利用 2022年數(shù)據(jù)算出 2022年的復合杠桿系數(shù)： DCL=720/（ 32080） =3 ▲ 已知財務杠桿系數(shù)為 2，希望每股收益提高 10%，則 EBIT最少增長多少？ EBIT變動率 =10%/2=5% 2022/5/30 65 復合杠桿與企業(yè)風險 ①只要企業(yè)同時存在 固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的利息費用 等財務支出，就會存在 復合杠桿 的作用。 ? 具體情況請見下頁表 習題：邊際資金成本的計算 2022/5/30 67 表 籌資規(guī)模與資金成本預測 資本來源 資本結構 籌資規(guī)模（元） 資金成本 債 券 普通股 40% 60% 100000以內(nèi)（含 100000） 100000～ 202200 202200～ 300000 300000以上 150000以內(nèi)（含 150000） 150000～ 600000 600000～ 900000 900000以上 5%