【正文】 提問(wèn)】　　答案：　?。?）銀行借款成本=%（140%）=%　?。?）債券成本=[18%（140%）]/[（14%）]=%/=%　　（3）普通股資金成本　　股利折現(xiàn)模型：　　股票的資金成本=（D1/P0）+g =[（1+7%）/]+7%=%+7%=%　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型：　　股票的資金成本=%+（%%）=%+%=%　　 普通股平均成本=（%+%）/2=%　?。?） 項(xiàng)目金額占百分比單項(xiàng)成本加權(quán)平均成本銀行借款150%%%長(zhǎng)期債券650%%%普通股400%%%保留盈余%%%合計(jì)100%　　%　　（三）資金的邊際成本　?。菏侵纲Y金每增加一個(gè)單位而增加的成本?！　∫螅骸　。╨）計(jì)算銀行借款的稅后資本成本。按照這種權(quán)數(shù)計(jì)算得出的加權(quán)平均資金成本，更適用于企業(yè)籌措新的資金。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本。（RmRf）　　教材P129[例46]普通股成本的計(jì)算資本資產(chǎn)定價(jià)模型　　，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，市場(chǎng)投資組合的期望收益率為10%，則按資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算該公司的普通股股票的資金成本為：?。牎敬鹨删幪?hào)0410007：針對(duì)該題提問(wèn)】　　Kc=5%+（10%5%）=11%　?、蹮o(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法　　計(jì)算公式：Kc=Rf+Rp　　教材P130[例47]普通股成本的計(jì)算無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法　　假定興發(fā)股份公司普通股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)為8%，而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，則該公司普通股股票籌資的資金成本為：?。牎敬鹨删幪?hào)0410008：針對(duì)該題提問(wèn)】　　Kc=5%+8%=13%　　與其他投資者相比，普通股股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大，普通股的報(bào)酬也應(yīng)最高，所以在各種資金來(lái)源中，普通股的成本最高。　?。?）普通股的資金成本　①股利折現(xiàn)模型 　　　　　　求普通股資金成本的過(guò)程就是求解K的過(guò)程。預(yù)計(jì)發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率為15%，%，適用的所得稅率為30%?！　。ㄒ唬﹤€(gè)別資金成本的計(jì)算　　個(gè)別資金成本計(jì)算的通用模式：　　資金成本=實(shí)際負(fù)擔(dān)的年用資費(fèi)用/（籌資總額籌資費(fèi)用）　　 　　　 =實(shí)際負(fù)擔(dān)的年用資費(fèi)用/[籌資總額（1籌資費(fèi)用率）]　　例1：AB兩家公司的資料如下表所示：　　　　　　　　?。▎挝唬喝f(wàn)元）　　 項(xiàng)目A公司B公司企業(yè)資金規(guī)模10001000負(fù)債資金（利息率：10%）0500權(quán)益資金1000500資金獲利率20%20%息稅前利潤(rùn)200200利息050稅前利潤(rùn)200150所得稅（稅率30%）6045稅后凈利潤(rùn)140105【答疑編號(hào)0410001：針對(duì)該題提問(wèn)】　　真正由企業(yè)的凈利潤(rùn)負(fù)擔(dān)的利息　　=利息利息T=利息（1T）=50（130%）=35（萬(wàn)元）　　　　　　教材P127[例42]銀行借款成本的計(jì)算　　ABC公司欲從銀行取得一筆長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本?！　。嘿Y金成本包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用兩部分　　用資費(fèi)用是指企業(yè)因使用資金而支付的代價(jià)，比如債務(wù)資金的利息和權(quán)益資金的股利、分紅等，其特點(diǎn)是與資金的使用時(shí)間長(zhǎng)短有關(guān)。　　籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措資金過(guò)程中為獲得資金而支付的代價(jià)，比如債券、股票的發(fā)行費(fèi)用，銀行借款手續(xù)費(fèi)等，其特點(diǎn)是籌資開(kāi)始時(shí)一次性支付。公司所得稅率33%。確定該公司發(fā)行債券的資金成本為多少?！　?　?、谫Y本資產(chǎn)定價(jià)模型　　原理：股票資金成本=股票投資人要求的必要收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率　　例：目前國(guó)債利息率3%，整個(gè)股票市場(chǎng)平均收益率8%，A公司股票β=2，則A股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率=2（8%3%），所以A股票的資金成本=3%+2（8%3%）?！　。?）留存收益的資金成本　　留存收益和普通股一樣都是企業(yè)所有者權(quán)益，所以留存收益的資本成本率與普通股資本成本率計(jì)算方法一致，只不過(guò)不考慮籌資費(fèi)用。　　?。牎敬鹨删幪?hào)0420001：針對(duì)該題提問(wèn)】　　債券占資金總額的比重=30/100100%=30%　　優(yōu)先股占資金總額的比重=10/100100%=10%　　普通股占資金總額的比重=40/100%=40%　　留存收益占資金總額的比重=20/100100%=20%　　?。牎敬鹨删幪?hào)0420002：針對(duì)該題提問(wèn)】　　加權(quán)資金成本=30%6%+10%12%+40%%+20%15%=%　　權(quán)數(shù)的確定有三種方法：　　賬面價(jià)值權(quán)數(shù)，其資料容易取得，但是當(dāng)賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值差別較大時(shí)，使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算的結(jié)果與實(shí)際籌資成本有較大的差距?！　例題3] ABC公司正在著手編制明年的財(cái)務(wù)計(jì)劃，公司財(cái)務(wù)主管請(qǐng)你協(xié)助計(jì)算其加權(quán)資金成本?！　。?）計(jì)算債券的稅后成本。　　注意：資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均法計(jì)算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。（找出個(gè)別資金分界點(diǎn)）　　分界點(diǎn)是指特定籌資方式成本變化的分界點(diǎn)?！　。ǘ┐_定各種籌資方式的資金成本　　華西公司的財(cái)務(wù)人員認(rèn)真分析了目前金融市場(chǎng)狀況和企業(yè)籌資能力，認(rèn)為隨公司籌資規(guī)模的不斷增加，各種籌資成本也會(huì)增加，詳細(xì)情況如表41所示。公司擬籌集新的資金，并維持目前的資本結(jié)構(gòu)?！　煞N最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本而引起的經(jīng)營(yíng)杠桿；還有一種是存在固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用而引起的財(cái)務(wù)杠桿?！　、偌s束性固定成本　　約束性固定成本屬于企業(yè)“經(jīng)營(yíng)能力”成本。是根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方針由管理當(dāng)局確定的一定時(shí)期的成本。單位變動(dòng)成本是不變的?！　　　、诎牍潭ǔ杀尽　∵@類(lèi)成本隨產(chǎn)量的變動(dòng)而呈階梯型增長(zhǎng)?！　。ǘ┻呺H貢獻(xiàn)和息稅前利潤(rùn)之間的關(guān)系　?。哼呺H貢獻(xiàn)=銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本　　P139公式：M=pxbx=（pb）x=mx　　式中：M為邊際貢獻(xiàn)；p為銷(xiāo)售單價(jià)；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷(xiāo)量；m為單位邊際貢獻(xiàn)?！　《⒔?jīng)營(yíng)杠桿　?。ㄒ唬┙?jīng)營(yíng)杠桿的概念　　經(jīng)營(yíng)杠桿：由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)?！　。ǘ┙?jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量　?。?）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL的定義公式：（P140）　　經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率　　定義公式主要用于預(yù)測(cè)，比如已知某企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，已知明年企業(yè)的銷(xiāo)售量會(huì)增長(zhǎng)10%，則息稅前利潤(rùn)將會(huì)增長(zhǎng)10%2=20%。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)還可以按以下簡(jiǎn)化公式計(jì)算：　　經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)　　或：DOL=M/EBIT　　按表44中2003年的資料可求得2004年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：　　DOL=400/200=2　　計(jì)算結(jié)果表明，兩個(gè)公式計(jì)算出的2004年經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是完全相同的　　同理，可按2004年的資料求出2005年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：　　DOL=480/280≈　?。?）結(jié)論：　　從經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式DOL=M/（Ma），可以看出：　　若a=0，則DOL=1，表明息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率等于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率；若a≠0，則DOL＞1，表明息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率，可見(jiàn)只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)?！。牎敬鹨删幪?hào)0430002：針對(duì)該題提問(wèn)】　　 　?。?）計(jì)算兩家企業(yè)息稅前利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)離差?！　∪?、財(cái)務(wù)杠桿　　（一）財(cái)務(wù)杠桿的含義　　財(cái)務(wù)杠桿：由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。?。牎敬鹨删幪?hào)0440001：針對(duì)該題提問(wèn)】　　：　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/（息稅前利潤(rùn)利息）　　DFL=EBIT/（EBITI）　　如果考慮優(yōu)先股股利和融資租賃的租金：　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/[息稅前利潤(rùn)利息融資租賃租金優(yōu)先股股利/（1所得稅稅率）]　?。骸　。?）如果企業(yè)沒(méi)有負(fù)債也沒(méi)有優(yōu)先股，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1，則普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率等于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率；如果存在利息或者融資租賃租金或者優(yōu)先股股利，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大于1，則普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率。其他有關(guān)情況三家企業(yè)完全一致，見(jiàn)表45中的B企業(yè)的情況。　　表49　指標(biāo)計(jì)算表 企業(yè)名稱(chēng)經(jīng)濟(jì)情況概率息稅前利潤(rùn)（萬(wàn)元）利息利潤(rùn)總額（萬(wàn)元）所得稅稅率（33%）凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）普通股股數(shù)（萬(wàn)股）每股利潤(rùn)（元）B好中差320200800003202008066134200200200C好中差3202008060606026014020100100100D好中差32020080120120120200804066013440100100100　　根據(jù)表49資料計(jì)算的三家企業(yè)的期望每股利潤(rùn)、每股利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)離差、標(biāo)準(zhǔn)離差率和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分別為：　　　【答疑編號(hào)0440002：針對(duì)該題提問(wèn)】　　　　?。牎敬鹨删幪?hào)0440003：針對(duì)該題提問(wèn)】　　　　?。牎敬鹨删幪?hào)0440004：針對(duì)該題提問(wèn)】