【正文】 　　例題：下列資金結(jié)構(gòu)調(diào)整的方法中，屬于減量調(diào)整的是（　）。　?。ǘ┰隽空{(diào)整?！　”?　　 債券市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）股票市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）公司市場(chǎng)總價(jià)值（萬(wàn)元）債券資金比重股票資金比重債券資金成本權(quán)益資金成本加權(quán)平均資金成本400EF%%GHI600%%%%%80016082408%%%21%%1000JKLMNOP　　【答疑編號(hào)0450014：針對(duì)該題提問(wèn)】　　答案： 債券市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）股票市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）公司市場(chǎng)總價(jià)值債券資金比重股票資金比重債券資金成本權(quán)益資金成本加權(quán)平均資金成本400E=F=%%G=%H=19%I=%600%%%%%80016082408%%%21%%1000J=K=L=%M=%N=%O=26%P=%　　　　F=400+=（萬(wàn)元）　　G=8%（133%）=%　　H=A=19%　　I=%%+19%%=%　　J=（600100014%）（133%）/26%=（萬(wàn)元）　　K=+1000=（萬(wàn)元）　　L=1000/=%　　M=　　N=14%（133%）=%　　O=D=26%　　P=%%+26%%=%　　（3）判斷企業(yè)的最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。所以債務(wù)為600萬(wàn)元時(shí)的資金結(jié)構(gòu)是該公司最佳的資金結(jié)構(gòu)?！　〗滩腜169[例419]某公司息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)元，資金全部由普通股資金組成，股票賬面價(jià)值2000萬(wàn)元，公司適用的所得稅稅率為33%?！　　　」緝r(jià)值分析法，是通過(guò)計(jì)算和比較各種資金結(jié)構(gòu)下公司的市場(chǎng)總價(jià)值來(lái)確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法?！。牎敬鹨删幪?hào)0450010：針對(duì)該題提問(wèn)】　　答案：目前資金結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期借款40%，普通股60%　　 借款成本=10%（133%）=%　　 普通股成本=2（1+5%）247?！　〔捎帽容^資金成本法確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，考慮了風(fēng)險(xiǎn)，但是因所擬定的方案數(shù)量有限，故有把最優(yōu)方案漏掉的可能?！　”桨福海胀ü墒袃r(jià)增至11元/股?！。牎敬鹨删幪?hào)0450007：針對(duì)該題提問(wèn)】　　解：Wb1=（8000/20000）100%=40%　　　　Wb2=（4000/20000）100%=20%　　　　WC=（8000/20000）100%=40%　　　　Kb1=10%（133%）=%　　　　Kb2=12%（133%）=%　　　　KC=1/8+5%=%　　甲方案的加權(quán)平均資金成本=40%%+20%%+40%%=% 　　乙方案：發(fā)行債券2000萬(wàn)元，年利率為10%，發(fā)行股票200萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)10元，預(yù)計(jì)普通股股利不變?！　”?14　資金結(jié)構(gòu)　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　單位：萬(wàn)元　 籌資方式金額債券（年利率10%）8000普通股（每股面值1元，發(fā)行價(jià)10元，共800萬(wàn)股）8000合計(jì)16000　　（1）計(jì)算計(jì)劃年初的加權(quán)平均資金成本?！。牎敬鹨删幪?hào)0450005：針對(duì)該題提問(wèn)】　　答案：每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度=10%=%　　　　比較資金成本法是通過(guò)計(jì)算各方案加權(quán)平均資金成本并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來(lái)確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法?！。牎敬鹨删幪?hào)0450003：針對(duì)該題提問(wèn)】　　答案：由于預(yù)計(jì)的EBIT（1200萬(wàn)元）小于無(wú)差別點(diǎn)的EBIT（1455萬(wàn)元），所以應(yīng)采用追加股票籌資，即采用甲方案籌資。假定股票與債券的發(fā)行費(fèi)用均可忽略不計(jì)；適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。　　表412　　　　　　　華特公司資金結(jié)構(gòu)變化情況表 　　　　單位：萬(wàn)元　　 籌資方式原資金結(jié)構(gòu)增加籌資后資金結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股（A方案）增發(fā)公司債券?。˙方案）公司債券（利率8%）普通股（每股面值10元）資本公積留存收益資金總額合計(jì)10000200002500020000750001000030000①40000②2000010000035000200002500020000100000普通股股數(shù)（萬(wàn)股）200030002000　　①②發(fā)行新股票時(shí)，每股發(fā)行價(jià)格為25元，籌資25000萬(wàn)元須發(fā)行1000萬(wàn)股，普通股股本增加10000萬(wàn)元，資本公積增加15000萬(wàn)元。 　?。ǘ┐_定方法　　　　（1）每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的含義：指每股利潤(rùn)不受融資方式影響的息稅前利潤(rùn)水平。平衡理論企業(yè)最佳資金結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是在負(fù)債價(jià)值最大化和債務(wù)上升帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本之間的平衡，即當(dāng)邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益等于邊際財(cái)務(wù)危機(jī)成本時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大?！　。?）貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響；　　（6）行業(yè)因素；　?。?）所得稅稅率的高低；　　所得稅稅率越高，利息抵稅的好處越多，則可以適當(dāng)加大負(fù)債的比重?！　≠Y金結(jié)構(gòu)問(wèn)題總的來(lái)說(shuō)是負(fù)債資金的比例問(wèn)題。企業(yè)1998年利息費(fèi)用為5000元?！　◎?yàn)證的過(guò)程參照教材P153～155[例416] 　　[例]某企業(yè)2004年資產(chǎn)總額是1000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率是40%，負(fù)債的平均利息率是5%，實(shí)現(xiàn)的銷售收入是1000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率30%，固定成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用總共是220萬(wàn)元。　　四、復(fù)合杠桿　　　　復(fù)合杠桿：由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)?！　、贑企業(yè)負(fù)債的年利率為6%，D企業(yè)負(fù)債的年利率為12%。　　教材P148[例414]：財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)　　B、C、D三家企業(yè)的資金構(gòu)成情況如表48所示。　?。骸　∝?cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)用于預(yù)測(cè)：　　比如某公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2，預(yù)計(jì)明年的息稅前利潤(rùn)會(huì)下降10%，則每股利潤(rùn)會(huì)下降20%；如果預(yù)計(jì)明年每股利潤(rùn)增長(zhǎng)10%，則息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)5%。　　總之，在其他因素不變的情況下，成本開(kāi)支越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高；銷量和單價(jià)越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大?！　”?5　　 企業(yè)名稱經(jīng)濟(jì)情況概率銷售量（件）單價(jià)銷售額單位變動(dòng)成本變動(dòng)成本總額邊際貢獻(xiàn)固定成本息稅前利潤(rùn)A好中差1201008010101012001000800666720600480480400320200200200280200120B好中差120100801010101200100080044448040032072060048040040040032020080　?。?）先計(jì)算兩家企業(yè)最有可能的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。　　 項(xiàng)目2003年2004年變動(dòng)額變動(dòng)率銷售額變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)固定成本息稅前利潤(rùn)100060040020020012007204802002802001208008020%20%20%40%?。牎敬鹨删幪?hào)0430001：針對(duì)該題提問(wèn)】　　根據(jù)上述公式得：　　經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）=[（80/200）]/[（200/1000）]=（40%/20%）=2　　上述公式是計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的理論公式，但利用該公式，必須以已知變動(dòng)前后的相關(guān)資料為前提，比較麻煩，而且無(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)（如2005年）的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)?！　〗Y(jié)論：由于存在固定不變的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本a，使銷量x的較小變動(dòng)引起息稅前利潤(rùn)較大的變動(dòng)?！　《惽袄麧?rùn)=銷售收入變動(dòng)成本固定成本利息　　凈利潤(rùn)=銷售收入變動(dòng)成本固定成本利息所得稅　　　　息稅前利潤(rùn)=邊際貢獻(xiàn)固定成本　　EBIT=Ma　　式中：EBIT為息稅前利潤(rùn)；a為固定成本?！　。骸　=a+bx　　式中：a表示固定成本總額；b表示單位變動(dòng)成本　　比如，若總成本習(xí)性模型為y=10000+3X，則可以判斷固定成本總額為10000元，單位變動(dòng)成本為3?！　、侔胱儎?dòng)成本　　半變動(dòng)成本，通常有一個(gè)初始量，類似于固定成本，在這個(gè)初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，又類似于變動(dòng)成本?！　。?）變動(dòng)成本，是指成本總額是隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本?！　、谧昧啃怨潭ǔ杀尽　∽昧啃怨潭ǔ杀臼菍儆谄髽I(yè)“經(jīng)營(yíng)方針”成本。固定成本分為約束性固定成本和酌量性固定成本?！　√囟ㄙM(fèi)用包括：固定成本（固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本）；固定財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息、優(yōu)先股股利、融資租賃租金）。該資本結(jié)構(gòu)為公司理想的目標(biāo)結(jié)構(gòu)。這一計(jì)算過(guò)程須按如下步驟進(jìn)行：?。牎敬鹨删幪?hào)0420004：針對(duì)該題提問(wèn)】　?。ㄒ唬┐_定公司最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)　　華西公司的財(cái)務(wù)人員經(jīng)過(guò)認(rèn)真分析，認(rèn)為目前的資金結(jié)構(gòu)即為最優(yōu)資金的結(jié)構(gòu)，因此，在今后籌資時(shí)，繼續(xù)保持長(zhǎng)期債務(wù)占20%，優(yōu)先股占5%，普通股占75%的資金結(jié)構(gòu)?！　、诖_定不同籌資方式在不同籌資范圍的個(gè)別資金成本。（計(jì)算時(shí)單項(xiàng)資金成本百分?jǐn)?shù)保留2位小數(shù)）?。牎敬鹨删幪?hào)0420003：針對(duì)該題