【正文】 000/20000）100%=40%　　　　Kb1=10%（133%）=%　　　　Kb2=12%（133%）=%　　　　KC=1/8+5%=%　　甲方案的加權(quán)平均資金成本=40%%+20%%+40%%=% 　　乙方案：發(fā)行債券2000萬(wàn)元，年利率為10%，發(fā)行股票200萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)10元，預(yù)計(jì)普通股股利不變?！　。?）計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資金成本?！。牎敬鹨删幪?hào)0450008：針對(duì)該題提問(wèn)】　　乙方案籌資后債券和普通股的比重仍然分別為50%，50%；%，15%。%?！　”桨福海胀ü墒袃r(jià)增至11元/股。　　（4）計(jì)算丙方案的加權(quán)平均資金成本?！。牎敬鹨删幪?hào)0450009：針對(duì)該題提問(wèn)】　　Wb1=（8000/20000）100%=40%　　WC=（8000+4000）/20000100%=60%　　Kb=10%（133%）=%　　注意新舊股票的資金成本是一樣的，因?yàn)楣善笔峭赏?、同股同利的。　　KC=1/11+5%=%　　丙方案的加權(quán)平均資金成本=40%%+60%%=%　　按照比較資金成本法決策的原則，要選擇加權(quán)平均資金成本最小的方案為最優(yōu)方案，因此，最優(yōu)方案是乙方案?！　〔捎帽容^資金成本法確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，考慮了風(fēng)險(xiǎn)，但是因所擬定的方案數(shù)量有限，故有把最優(yōu)方案漏掉的可能?！　例] 某公司目前擁有資金2000萬(wàn)元，其中，長(zhǎng)期借款800萬(wàn)元，年利率10%；普通股1200萬(wàn)元，上年支付的每股股利2元，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為5%，發(fā)行價(jià)格20元，目前價(jià)格也為20元，該公司計(jì)劃籌集資金100萬(wàn)元，企業(yè)所得稅率為33%，有兩種籌資方案：　　方案1：增加長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，借款利率上升到12%，假設(shè)公司其他條件不變?！　》桨?：增發(fā)普通股40000股，普通股市價(jià)增加到每股25元，假設(shè)公司其他條件不變。　　要求：根據(jù)以上資料　?。?）計(jì)算該公司籌資前加權(quán)平均資金成本?！。牎敬鹨删幪?hào)0450010：針對(duì)該題提問(wèn)】　　答案：目前資金結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期借款40%，普通股60%　　 借款成本=10%（133%）=%　　 普通股成本=2（1+5%）247。20+5%=%　　加權(quán)平均資金成本=%40%+%60%=%　?。?）用比較資金成本法確定該公司最佳的資金結(jié)構(gòu)?！。牎敬鹨删幪?hào)0450011：針對(duì)該題提問(wèn)】　　答案：方案1：　　原借款成本=10%（133%）=%　　新借款成本=12%（133%）=%　　普通股成本=2（1+5%）247。20+5%=%　　增加借款籌資方案的加權(quán)平均資金成本=%（800/2100）+%（100/2100）+%（1200/2100）=%　　方案2：　　原借款成本=10%（133%）=%　　普通股資金成本=[2（1+5%）]/25+5%=%　　增加普通股籌資方案的加權(quán)平均資金成本　　=%（800/2100）+%（1200+100）/2100=%　　該公司應(yīng)選擇普通股籌資。　　　　公司價(jià)值分析法，是通過(guò)計(jì)算和比較各種資金結(jié)構(gòu)下公司的市場(chǎng)總價(jià)值來(lái)確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。同時(shí)公司總價(jià)值最高的資金結(jié)構(gòu)，公司的資金成本也是最低的?！　〖訖?quán)平均資金成本=債務(wù)資金成本債務(wù)額占總資金的比重+普通股成本股票額占總資金的比重　　公司的市場(chǎng)總價(jià)值=股票的總價(jià)值+債券的價(jià)值　　為簡(jiǎn)化起見(jiàn)，假定債券的市場(chǎng)價(jià)值等于其面值。股票市場(chǎng)價(jià)值的計(jì)算公式如下：　　　　股票市場(chǎng)價(jià)值公式的理解（假定公司未來(lái)的凈利潤(rùn)恒定）：　　　　實(shí)質(zhì)上是永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算過(guò)程?！　〗滩腜169[例419]某公司息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)元，資金全部由普通股資金組成，股票賬面價(jià)值2000萬(wàn)元，公司適用的所得稅稅率為33%。該公司認(rèn)為目前的資金結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購(gòu)回部分股票的方法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的債務(wù)利息和權(quán)益資金的成本情況見(jiàn)表415：　　表415　　　　　　　　　　債務(wù)利息與權(quán)益資金成本　　 債券的市場(chǎng)價(jià)值B（百萬(wàn)元）債券利率（%）股票的貝他系數(shù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（RF）%平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率（RM）%權(quán)益資金成本（KS）%00 1014210101441010146121014814101410161014　　根據(jù)表415，可計(jì)算出該公司籌措不同金額的債務(wù)時(shí)的公司價(jià)值和資金成本，見(jiàn)表416?！　”?16　　　　　　　　　公司價(jià)值與綜合資金成本　　 債券市場(chǎng)價(jià)值（百萬(wàn)元）股票市場(chǎng)價(jià)值（百萬(wàn)元）公司市場(chǎng)價(jià)值（百萬(wàn)元）債券占全部資金的比重（%）股票占全部資金的比重（%）債券資金成本（%）權(quán)益資金成本（%）加權(quán)平均資金成本（KW）%001000246810　　計(jì)算過(guò)程：?。牎敬鹨删幪?hào)0450012：針對(duì)該題提問(wèn)】　　　　公司總價(jià)值=債券價(jià)值+股票價(jià)值=200+2144=2344（萬(wàn)元）　　W債=200/2344=%　　W股=2144/2344=%　　K債=10%（133%）=%　　K股=15%　　加權(quán)平均資金成本=%%+15%%=%　　從表416可以看出，當(dāng)債務(wù)資金達(dá)到600萬(wàn)元時(shí)，公司總價(jià)值最高，加權(quán)平均資金成本最低。所以債務(wù)為600萬(wàn)元時(shí)的資金結(jié)構(gòu)是該公司最佳的資金結(jié)構(gòu)?！　±}：某公司息稅前利潤(rùn)為600萬(wàn)元，公司適用的所得稅率為33%，公司目前總資金為2000萬(wàn)元,其中80%由普通股資金構(gòu)成，股票賬面價(jià)值為1600萬(wàn)元，20%由債券資金構(gòu)成，債券賬面價(jià)值為400萬(wàn)元，假設(shè)債券市場(chǎng)價(jià)值與其賬面價(jià)值基本一致。該公司認(rèn)為目前的資金結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購(gòu)回股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前債務(wù)利息和權(quán)益資金的成本情況見(jiàn)表1：　　表1債務(wù)利息與權(quán)益資金成本　　 債券市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）債券利息率%股票的β系數(shù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率權(quán)益資金成本4008%6%16%A60010%6%B%80012%C16%21%100014%6%16%D　　要求：（1）填寫表1中用字母表示的空格；?。牎敬鹨删幪?hào)0450013：針對(duì)該題提問(wèn)】　　答案：（1）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：K=Rf+β（RmRf）　　A=6%+（16%6%）=19%　　%=6%+（B6%），所以B=16%　　21%=6%+（16%C），所以C=6%　　D=6%+2（16%6%）=26%　?。?）填寫表2公司市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)綜合資金成本中用字母表示的空格?！　”?　　 債券市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）股票市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）公司市場(chǎng)總價(jià)值（萬(wàn)元）債券資金比重股票資金比重債券資金成本權(quán)益資金成本加權(quán)平均資金成本400EF%%GHI600%%%%%80016082408%%%21%%1000JKLMNOP　　【答疑編號(hào)0450014：針對(duì)該題提問(wèn)】　　答案： 債券市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）股票市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）公司市場(chǎng)總價(jià)值債券資金比重股票資金比重債券資金成本權(quán)益資金成本加權(quán)平均資金成本400E=F=%%G=%H=19%I=%600%%%%%80016082408%%%21%%1000J=K=L=%M=%N=%O=26%P=%　　　　F=400+=（萬(wàn)元）　　G=8%（133%）=%　　H=A=19%　　I=%%+19%%=%　　J=（600100014%）（133%）/26%=（萬(wàn)元）　　K=+1000=（萬(wàn)元）　　L=1000/=%　　M=　　N=14%（133%）=%　　O=D=26%　　P=%%+26%%=%　　（3）判斷企業(yè)的最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)?！。牎敬鹨删幪?hào)0450015：針對(duì)該題提問(wèn)】　　由于負(fù)債資金為800萬(wàn)元時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大同時(shí)加權(quán)平均資金成本最低，所以此時(shí)的結(jié)構(gòu)為公司最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。　　四、資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整　　企業(yè)調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的方法有：　　（一）存量調(diào)整。其方法主要有：債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債；增發(fā)新股償還債務(wù)；調(diào)整現(xiàn)有負(fù)債結(jié)構(gòu)；調(diào)整權(quán)益資金結(jié)構(gòu)?！　。ǘ┰隽空{(diào)整。其主要途徑是從外部取得增量資本，如發(fā)行新債、舉借新貸款、進(jìn)行融資租賃、發(fā)行新股票等。　?。ㄈp量調(diào)整。其主要途徑有提前歸還借款，收回發(fā)行在外的可提前收回債券，股票回購(gòu)減少公司股本，進(jìn)行企業(yè)分立等?！　±}：下列資金結(jié)構(gòu)調(diào)整的方法中，屬于減量調(diào)整的是（?。！　　　　　　　　。牎敬鹨删幪?hào)0450016：針對(duì)該題提問(wèn)】　　答案：C　　解析：AD屬于存量調(diào)整；B屬于增量調(diào)整?！　”菊滦〗Y(jié)　　主觀題考核點(diǎn)：　　第一節(jié)資金成本的確定　　第二節(jié)杠桿系數(shù)的計(jì)算　　第三節(jié)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的確定方法（三個(gè)）54 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