《資金結(jié)構(gòu)管理》ppt課件-文庫吧
2024-12-26 03:58 本頁面
【正文】 % 1 5 %1 2 2cK ? ? ??10cDKGP?? 【 例 5】 宏達(dá)公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價格為 15元，籌資費(fèi)用率為 20％。預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利為每股 ，以后每年股利增長率為 3％。其資金成本為： 1 .5 3 % 1 5 .5 %1 5 ( 1 2 0 % )cK ? ? ??? （ 2）資本資產(chǎn)定價模型。 根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型方法，假定普通股股東的相關(guān)風(fēng)險只是市場風(fēng)險，那么投資者所期望的風(fēng)險報酬就取決于該股票的 β 系數(shù)和市場風(fēng)險報酬，普通股股東的期望收益率可以用下式表示： 式中： Rf——無風(fēng)險收益率； β ——股票的貝他系數(shù)； Rm——市場期望投資收益率。 ()c f m fK R R R?? ? ? 【 例 6】 假定宏遠(yuǎn)公司普通股股票的 β 值為，無風(fēng)險收益率為 7％，市場期望投資收益率為 15％，則按資本資產(chǎn)定價模型計算該公司的普通股股票的資金成本為： ( ) 7% 2. 0 ( 15 % 7% ) 23 %c f m fK R R R?? ? ? ? ? ? ? ? （ 3）債券收益加風(fēng)險報酬法。 由于普通股的索賠權(quán)不僅在債權(quán)之后，而且還次于優(yōu)先股，因此，持有普通股的風(fēng)險要大于持有債權(quán)的風(fēng)險。按照這一方法，普通股的資金成本計算公式為： 式中： Kb——債券成本； RPc——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng) 險溢價。 c b cK K R P?? 【 例 7】 ABC公司已發(fā)行債券的投資報酬率為 8％?，F(xiàn)準(zhǔn)備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析該股票高于債券的投資風(fēng)險溢價為 6％。則該股票的必要投資報酬率即資金成本為： 8 % 6 % 1 4 %c b cK K R P? ? ? ? ? 留存收益成本。 留存收益是企業(yè)的稅后凈利潤形成的，包括提取的盈余公積、公益金和未分配利潤。 留存收益的資金成本可視同普通股股東放棄目前享受這些資金，對企業(yè)進(jìn)行追加投資的機(jī)會成本。 留存收益資金成本可以比照普通股資金成本確定，只是在計算留存收益資金成本時不考慮籌資費(fèi)用。 三、綜合資金成本 綜合資金成本是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計算出來的加權(quán)平均資金成本。其計算公式為： 式中： Kw——加權(quán)平均資金成本； Ki——某一個別資金成本； Wi——某一個別籌資額占籌資總額的比重； n——資金種類。 11( 1 )nnw i i iiiK K W W?????? 其 中 ： 【 例 8】 某企業(yè)共有資金 100萬元，其中，長期銀行借款 10萬元，企業(yè)債券 30萬元，優(yōu)先股 10萬元，普通股 40萬元，留存收益 10萬元，各種資金的成本分別為 6％， 8％， 10％，％和 15％。計算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本。 1）計算各種資金所占的比重 1234510100% 10%10030100% 30%10010100% 10%10040100% 40%10010100% 10%100WWWWW? ? ?? ? ?? ? ?? ? ?? ? ?長期銀行借款占資金總額的比重企業(yè)債券占資金總額的比重優(yōu)先股占資金總額的比重普通股占資金總額的比重留存收益占資金總額的比重 2）計算加權(quán)平均資金成本 1 1 2 2 3 3 4 4 5 56% 10% 8% 30% 10% 10% % 40% 15% 10%%wK K W K W K W K W K W? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? 以上計算過程也可以通過下表來完成，如表 4－ 1所示。 表 4－ 1 加權(quán)平均資金成本計算表 資 金 種 類 個別資金 成本（％） 資金額 （萬元） 比重（％） 加權(quán)平均資金成本（％） 長期銀行借款 6％ 10 10 企業(yè)債券 8％ 30 30 優(yōu)先股 10％ 10 10 1 普通股 ％ 40 40 留存收益 15％ 10 10 合 計 100 100 第二節(jié) 杠桿原理 一、經(jīng)營杠桿 （一）經(jīng)營杠桿的作用 經(jīng)營杠桿（ Operating Leverage），又稱營業(yè)杠桿，它是指企業(yè)在經(jīng)營中由于存在固定成本而造成的息稅前利潤（ EBIT）變動率大于產(chǎn)銷量變動率的現(xiàn)象。 經(jīng)營杠桿利益是指在擴(kuò)大產(chǎn)銷量而其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷量的增加雖然不會改變固定成本總額，但會降低單位固定成本，從而提高單位利潤，使息稅前利潤的增長率大于產(chǎn)銷量的增長率。 經(jīng)營風(fēng)險由許多因素決定，比較重要的因素有： 產(chǎn)品市場需求的變動。 產(chǎn)品銷售價格的變動。 產(chǎn)品單位變動成本的變動。 固定成本占全部經(jīng)營成本的比重變動。 （二）經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算公式如下： 式中： DOL——經(jīng)營杠桿系數(shù)； EBIT——變動前息稅前利潤； △ EBIT——息稅前利潤變動額； Q——變動前銷售數(shù)量； △ Q——銷售變動量。 EBI TEBI TDOL??? 為了計算方便，上式可以進(jìn)行推導(dǎo)： 式中： DOLQ——銷售量為 Q時的經(jīng)營杠桿系數(shù)； P——產(chǎn)品單位銷售價格； V——產(chǎn)品單位變動成本； F——固定成本總額。 ? ?()( ) ( ) ( )()()()()()QEB I T Q P V FEB I T Q Q P V F Q P V FQ P VQ P V QDOLQ P V F P VQ P V F? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ?? ? ????????? 經(jīng)營杠桿系數(shù)也可以按照銷售額確定，計算公式為： 式中： DOLS——銷售額為 S時的經(jīng)營杠桿系數(shù)； S——銷售額； VC——變動成本總額。 SS V CDOLS V C F???? “SVC”為邊際貢獻(xiàn)總額，其等于“ EBIT+F”,“SVCF”為息稅前利潤（ EBIT），因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)可以按以下公式簡化計算： EB IT FDOLEB IT?? 【 例 9】 XYZ公司的產(chǎn)品銷售量為 4萬件，單位產(chǎn)品售價 100元，固定成本總額為 80萬元，單位變動成本為 60元。則該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)是： ()4 ( 100 60) 808080 80280EB I T
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