《資金結(jié)構(gòu)管理》ppt課件-文庫(kù)吧
2024-12-26 03:58 本頁(yè)面
【正文】 % 1 5 %1 2 2cK ? ? ??10cDKGP?? 【 例 5】 宏達(dá)公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價(jià)格為 15元，籌資費(fèi)用率為 20％。預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利為每股 ，以后每年股利增長(zhǎng)率為 3％。其資金成本為： 1 .5 3 % 1 5 .5 %1 5 ( 1 2 0 % )cK ? ? ??? （ 2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型。 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型方法，假定普通股股東的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)只是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，那么投資者所期望的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬就取決于該股票的 β 系數(shù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，普通股股東的期望收益率可以用下式表示： 式中： Rf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率； β ——股票的貝他系數(shù)； Rm——市場(chǎng)期望投資收益率。 ()c f m fK R R R?? ? ? 【 例 6】 假定宏遠(yuǎn)公司普通股股票的 β 值為，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為 7％，市場(chǎng)期望投資收益率為 15％，則按資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算該公司的普通股股票的資金成本為： ( ) 7% 2. 0 ( 15 % 7% ) 23 %c f m fK R R R?? ? ? ? ? ? ? ? （ 3）債券收益加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法。 由于普通股的索賠權(quán)不僅在債權(quán)之后，而且還次于優(yōu)先股，因此，持有普通股的風(fēng)險(xiǎn)要大于持有債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。按照這一方法，普通股的資金成本計(jì)算公式為： 式中： Kb——債券成本； RPc——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng) 險(xiǎn)溢價(jià)。 c b cK K R P?? 【 例 7】 ABC公司已發(fā)行債券的投資報(bào)酬率為 8％?，F(xiàn)準(zhǔn)備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析該股票高于債券的投資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 6％。則該股票的必要投資報(bào)酬率即資金成本為： 8 % 6 % 1 4 %c b cK K R P? ? ? ? ? 留存收益成本。 留存收益是企業(yè)的稅后凈利潤(rùn)形成的，包括提取的盈余公積、公益金和未分配利潤(rùn)。 留存收益的資金成本可視同普通股股東放棄目前享受這些資金，對(duì)企業(yè)進(jìn)行追加投資的機(jī)會(huì)成本。 留存收益資金成本可以比照普通股資金成本確定，只是在計(jì)算留存收益資金成本時(shí)不考慮籌資費(fèi)用。 三、綜合資金成本 綜合資金成本是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來(lái)的加權(quán)平均資金成本。其計(jì)算公式為： 式中： Kw——加權(quán)平均資金成本； Ki——某一個(gè)別資金成本； Wi——某一個(gè)別籌資額占籌資總額的比重； n——資金種類(lèi)。 11( 1 )nnw i i iiiK K W W?????? 其 中 ： 【 例 8】 某企業(yè)共有資金 100萬(wàn)元，其中，長(zhǎng)期銀行借款 10萬(wàn)元，企業(yè)債券 30萬(wàn)元，優(yōu)先股 10萬(wàn)元，普通股 40萬(wàn)元，留存收益 10萬(wàn)元，各種資金的成本分別為 6％， 8％， 10％，％和 15％。計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本。 1）計(jì)算各種資金所占的比重 1234510100% 10%10030100% 30%10010100% 10%10040100% 40%10010100% 10%100WWWWW? ? ?? ? ?? ? ?? ? ?? ? ?長(zhǎng)期銀行借款占資金總額的比重企業(yè)債券占資金總額的比重優(yōu)先股占資金總額的比重普通股占資金總額的比重留存收益占資金總額的比重 2）計(jì)算加權(quán)平均資金成本 1 1 2 2 3 3 4 4 5 56% 10% 8% 30% 10% 10% % 40% 15% 10%%wK K W K W K W K W K W? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? 以上計(jì)算過(guò)程也可以通過(guò)下表來(lái)完成，如表 4－ 1所示。 表 4－ 1 加權(quán)平均資金成本計(jì)算表 資 金 種 類(lèi) 個(gè)別資金 成本（％） 資金額 （萬(wàn)元） 比重（％） 加權(quán)平均資金成本（％） 長(zhǎng)期銀行借款 6％ 10 10 企業(yè)債券 8％ 30 30 優(yōu)先股 10％ 10 10 1 普通股 ％ 40 40 留存收益 15％ 10 10 合 計(jì) 100 100 第二節(jié) 杠桿原理 一、經(jīng)營(yíng)杠桿 （一）經(jīng)營(yíng)杠桿的作用 經(jīng)營(yíng)杠桿（ Operating Leverage），又稱(chēng)營(yíng)業(yè)杠桿，它是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中由于存在固定成本而造成的息稅前利潤(rùn)（ EBIT）變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。 經(jīng)營(yíng)杠桿利益是指在擴(kuò)大產(chǎn)銷(xiāo)量而其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷(xiāo)量的增加雖然不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低單位固定成本，從而提高單位利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)率。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)由許多因素決定，比較重要的因素有： 產(chǎn)品市場(chǎng)需求的變動(dòng)。 產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格的變動(dòng)。 產(chǎn)品單位變動(dòng)成本的變動(dòng)。 固定成本占全部經(jīng)營(yíng)成本的比重變動(dòng)。 （二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的倍數(shù)。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式如下： 式中： DOL——經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)； EBIT——變動(dòng)前息稅前利潤(rùn)； △ EBIT——息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額； Q——變動(dòng)前銷(xiāo)售數(shù)量； △ Q——銷(xiāo)售變動(dòng)量。 EBI TEBI TDOL??? 為了計(jì)算方便，上式可以進(jìn)行推導(dǎo)： 式中： DOLQ——銷(xiāo)售量為 Q時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)； P——產(chǎn)品單位銷(xiāo)售價(jià)格； V——產(chǎn)品單位變動(dòng)成本； F——固定成本總額。 ? ?()( ) ( ) ( )()()()()()QEB I T Q P V FEB I T Q Q P V F Q P V FQ P VQ P V QDOLQ P V F P VQ P V F? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ?? ? ????????? 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也可以按照銷(xiāo)售額確定，計(jì)算公式為： 式中： DOLS——銷(xiāo)售額為 S時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)； S——銷(xiāo)售額； VC——變動(dòng)成本總額。 SS V CDOLS V C F???? “SVC”為邊際貢獻(xiàn)總額，其等于“ EBIT+F”,“SVCF”為息稅前利潤(rùn)（ EBIT），因此，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)可以按以下公式簡(jiǎn)化計(jì)算： EB IT FDOLEB IT?? 【 例 9】 XYZ公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售量為 4萬(wàn)件，單位產(chǎn)品售價(jià) 100元，固定成本總額為 80萬(wàn)元，單位變動(dòng)成本為 60元。則該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是： ()4 ( 100 60) 808080 80280EB I T
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