【正文】 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) 例 412見(jiàn) P110 所謂經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)管理上的原因而導(dǎo)致的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 （ EPS） 每股利潤(rùn)是指普通股股東持有的每一股份可以享有的利潤(rùn)，計(jì)算公式為： 每股利潤(rùn) =（稅后利潤(rùn)－優(yōu)先股股利） 247。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）相關(guān)概念 稅前利潤(rùn)是指在息稅前利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，考慮利息費(fèi)用而計(jì)算出來(lái)的利潤(rùn)，為企業(yè)扣除所得稅之前的利潤(rùn)總額。 邊際貢獻(xiàn)總額 =銷(xiāo)售量 銷(xiāo)售單價(jià)－銷(xiāo)售量 單位變動(dòng)成本 單位產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn) =單價(jià)－單位變動(dòng)成本 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）相關(guān)概念 （ EBIT） 息稅前利潤(rùn)是指除了利息費(fèi)用和所得稅之外，其他的所有成本費(fèi)用均已從銷(xiāo)售收入中扣除而計(jì)算出來(lái)的利潤(rùn)。 變動(dòng)成本的特性也是兩點(diǎn)：一是單位變動(dòng)成本保持不變；二是變動(dòng)成本總額隨產(chǎn)量的增加而相應(yīng)增加，隨產(chǎn)量的減少而相應(yīng)減少。 二是單位產(chǎn)品承擔(dān)的固定成本隨產(chǎn)量的增加而減少。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）相關(guān)概念 固定成本是指在一定的條件范圍內(nèi)，產(chǎn)品成本總額保持固定不變的成本。 杠桿效應(yīng)原本是物理現(xiàn)象，即人們通過(guò)利用杠桿，可以用較小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象。換言之，在籌資突破點(diǎn)以內(nèi)籌資，資本成本不會(huì)改變，一旦超過(guò)了籌資突破點(diǎn)即使保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會(huì)增加。 例 411見(jiàn) P107 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （四）邊際資本成本 如果用于籌資規(guī)劃，可以按下面的步驟來(lái)確定邊際資本成本： ，分析個(gè)別資本的資本成本率、籌資分界點(diǎn)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)； T，以確定籌資總額范圍； ，按目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本率確定各籌資總額范圍的邊際資本成本率。 例 410見(jiàn) P106 %100?? 總籌資額某一個(gè)別資本籌資額jWjKzK第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）綜合資本成本 3. 權(quán)數(shù)確定 理論上可供選擇的權(quán)數(shù)價(jià)值形式有三種： （ 1）賬面價(jià)值 （ 2）現(xiàn)行市價(jià) （ 3）目標(biāo)價(jià)值 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （四）邊際資本成本 邊際資本成本是指每增加一個(gè)單位資本而相應(yīng)增加的資本成本。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）綜合資本成本 綜合資本成本也稱為加權(quán)平均資本成本，是企業(yè)全部資本的總成本，在計(jì)算上等于個(gè)別資本成本率乘以一定權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) (二 )個(gè)別資本成本 例 48見(jiàn) P105 %100)1(0????fPDKb第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) (二 )個(gè)別資本成本 普通股的資本成本計(jì)算模型同樣適用于留存收益，區(qū)別在于留存收益屬于企業(yè)內(nèi)部籌資，不會(huì)發(fā)生籌資費(fèi)用。 例 45見(jiàn) P104 gfP DK S ＋%100)1(00 ????sK 0D0P第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個(gè)別資本成本 （ 2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，普通股的資本成本率的計(jì)算公式為： 其中： — 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率， — 股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率， β — 股票的貝他系數(shù) 例 46見(jiàn) P105 )( fmfs RRRK －＋ β ??fRmR第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個(gè)別資本成本 （ 3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型 普通股股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要大于債券投資者，普通股的股東可以在債券收益的基礎(chǔ)上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)， 普通股的資本成本為： pcs RKK ＋?其中： — 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率 — 債券成本率 pRcK例 47見(jiàn) P105 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) (二 )個(gè)別資本成本 優(yōu)先股股息與債券利息比較： 均有固定的計(jì)息期和固定的計(jì)息率，但優(yōu)先股股利在稅后支付，所以不具有抵稅的作用。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個(gè)別資本成本 其資本成本率按基本公式計(jì)算： 其中 : I— 利息金額， T— 所得稅稅率， P—實(shí)際發(fā)行價(jià)格， F— 籌資費(fèi)用， f— 籌資費(fèi)用率 例 43 見(jiàn) P103 %1001P T1%100FP T1I ?? ?????? ）（ ）（）（ fIK c由于借款利息在稅前支付，即有抵稅的作用，所以真正由公司承擔(dān)的籌資費(fèi)用的比例為扣除所得稅率后的部分。 通過(guò)發(fā)行長(zhǎng)期債券籌集資本，可以是溢價(jià)、平價(jià)或折價(jià)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個(gè)別資本成本 稅后銀行借款的資本成本率的計(jì)算公式如下： ）（ TIK d ??? 1其中： 成本率—長(zhǎng)期銀行借款的資本—dK I－－銀行長(zhǎng)期借款的實(shí)際利率 T－－所得稅稅率 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）個(gè)別資本成本 例 41見(jiàn) P102 特別提醒公式中的利率 I是指年實(shí)際利率，要注意長(zhǎng)期借款的名義利率和實(shí)際利率的轉(zhuǎn)換。 （ 3）資本成本按時(shí)間可分為長(zhǎng)期資本成本和短期資本成本。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本概述 （ 1）資本成本按來(lái)源可分為債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本。 其次，資本成本與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。資本的使用成本是資本成本的主體，是降低資本成本的主要方面。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本概述 資本的使用成本是指企業(yè)因使用資本而向資本提供者支付的代價(jià)，如銀行借款的利息、公司債券的利息、優(yōu)先股的股息、普通股的紅利等。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本概述 資本的取得成本，又稱為籌資費(fèi)用，是指企業(yè)在籌集資本過(guò)程中所發(fā)生的各種費(fèi)用，如證券的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、行政費(fèi)用、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)等。 教學(xué)難點(diǎn) ：三種杠桿的計(jì)算與分析、最佳資金結(jié)構(gòu)決策。教材：夏慶利 《 財(cái)務(wù)學(xué)及技術(shù)基礎(chǔ) 》 華中科技大學(xué)出版社 主講 :武國(guó)輝 教學(xué)目的與要求 ：通過(guò)本章的教學(xué)，要求學(xué)生了解資本結(jié)構(gòu)的基本理論，掌握財(cái)務(wù)杠桿的基本原理，能夠進(jìn)行資本成本計(jì)算和資本結(jié)構(gòu)決策。 教學(xué)重點(diǎn) ：資本成本、杠桿效應(yīng)、資本結(jié)構(gòu)決策。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 一、資本成本 （一）資本成本概述 （ P100） 資本成本是指企業(yè)為取得和使用資本而付出的代價(jià)，包括資本的取得成本和使用成本。取得成本與籌資活動(dòng)的次數(shù)相關(guān)，與所籌集資本數(shù)量關(guān)系不大，一般是一次性支付。 資本的使用成本具有經(jīng)常性、定期性支付等特征，與資本金額、使用期限等因素相關(guān)。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）資本成本概述 資本成本率公式： ％籌資總額－籌資費(fèi)用 資本使用成本資本成本率＝ 100? 注：由于籌資費(fèi)用通常是籌集資金時(shí)一次性支出，在用資過(guò)程中不再發(fā)生，所以可看作籌資總額的一項(xiàng)扣除 第四章 資本成本及資