【正文】 決策。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （一）資本成本概述 資本成本率公式： ％籌資總額－籌資費用 資本使用成本資本成本率＝ 100? 注：由于籌資費用通常是籌集資金時一次性支出，在用資過程中不再發(fā)生，所以可看作籌資總額的一項扣除 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （一）資本成本概述 首先，資本成本是企業(yè)籌資決策和投資決策的基本參考標準。 實際利率 = 例 42見 P103 11 ??????? ?付息次數(shù)付息次數(shù)名義利率第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （二）個別資本成本 長期債券資本成本包括債券利息和債券發(fā)行費用。 留存收益的資本成本計算相應也有三種模型，即股利折現(xiàn)模型、資本資產定價模型、風險溢價模型。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 二、杠桿效應 著名物理學家 阿基米德 有一句名言： 給我一個支點， 我就能撬動地球。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （一）相關概念 （ M） 邊際貢獻（也稱為邊際毛益）是指每增加銷售一個單位產品而給企業(yè)貢獻的利潤，表現(xiàn)為銷售收入減去變動成本。 經營杠桿系數(shù)越高，杠桿效應越明顯，企業(yè)的經營風險也越大。 它綜合地反映了企業(yè)利用財務杠桿和經營杠桿給普通股每股利潤帶來的影響。因為： （ 1）舉債可以降低資本成本。 （ 4）現(xiàn)金流量需求的增加。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （三）資本結構決策的方法 （ 2）每股利潤無差別點分析法 計算公式為： 11111)1()(NPTIE B ITEPS ?????22222)1()(NPTIE B ITE P S ?????式中， EPS為每股利潤，EBIT為息稅前利潤， P為優(yōu)先股股息， T為所得稅稅率， N為普通股股數(shù) 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （三）資本結構決策的方法 （ 2）每股利潤無差別點分析法 當資本結構確定后，上式中 N、 I和 P均為已知數(shù)， T為當然的已知數(shù)，所以兩個方案必定存在一個 EBIT，使得 EPS相等。 （ 2）從外部取得增量資本。根據(jù)綜合資本計算公式，在 B10:F10區(qū)域輸入數(shù)組公式=B3:F3/B2 B8:F8+B5:F5/B2 B9:F9，計算綜合資本成本率。 （ 4）判斷債務資本的個別資本成本。 通過計算，就可以根據(jù)企業(yè)需要的資本規(guī)模對籌資進行有效地規(guī)劃。根據(jù)利用經營杠桿系數(shù)來推算息稅前利潤的原理，在 B9:E12區(qū)域輸入數(shù)組公式=B6:E6 (1+B7:E7 A9:A12)，就可以計算出不同銷售量情況下的息稅前利潤。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （二）杠桿效應分析技術 具體操作步驟如下： （ 1）設計財務杠桿效應分析結構，分已知條件區(qū)域和計算結構區(qū)域，如圖 45所示。根據(jù)每股利潤計算方法，在B9:F9區(qū)域輸入數(shù)組公式 =(B7B8:F8)*(1F2)/B5:F5，計算出每股利潤。比較計算結果，當財務杠桿系數(shù)為 ，息稅前利潤下降 20%，每股利潤下降%；而當財務杠桿系數(shù)為 ，同樣息稅前利潤下降 20%，每股利潤下降了 %。 在單元格 B20中輸入公式 =(B13－B14) (1－ B9)/B18－ (B13－ C14) (1－B9)/C18，并將其作為目標函數(shù)； 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （三）資本結構決策技術 （ 6）在工具菜單中選擇 【 單變量求解 】命令，在出現(xiàn)的對話框中，在 【 目標單元格 】中輸入 B20，在 【 目標值 】 中輸入 0，在【 可變單元格 】 中輸入 B13，即可求出每股利潤無差別點的息稅前利潤為 150萬元。根據(jù)綜合資本成本率的計算方法，選取單元格區(qū)域 F11:F16，輸入數(shù)組公式=C11:C16 A11:A16/E11:E16+D11:D16 B11:B16/E11:E16。 ? 債務資本的抵稅效用對公司理財有什么啟示？ ? 試分析杠桿效應對公司理財活動的影響。債務超過600萬元后，隨著利息率的不斷上升，財務杠桿作用逐步減弱甚至顯現(xiàn)負作用，公司總價值下降，綜合資本成本上升。根據(jù)債務資本成本率計算公式，選取單元格區(qū)域 C11:C16，輸入數(shù)組公式 =B3:B8（ 1－ E5）； （ 4）計算股票資本成本率。由于比較資本成本分析法的計算過程類似綜合資本成本，這里就不再贅述了。利用財務杠桿系數(shù)，在息稅前利潤變動的情況下，在 B12:F15區(qū)域輸入數(shù)組公式 =B9:F9*(1+B10:F10*A12:A15)，就可以計算出不同情況下的每股利潤。根據(jù)資本總額和資本收益率，在單元格 B7中輸入公式 =B2*D2,計算出息稅前利潤。比較計算結果，當經營杠桿系數(shù)為 ，銷售量下降 20%，息稅前利潤下降 30%；而當經營杠桿系數(shù)為 6時，同樣銷售量下降 20%，息稅前利潤下降了 120%。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （二）杠桿效應分析技術 【 例 4— 20】 紅瑞公司 2021年度的經營資料如圖 44所示，試預測 2021年度公司在不同固定成本和銷售情況下的息稅前利潤，即息稅前利潤對固定成本和銷售量的敏感性分析。 （ 6）判斷普通股個別資本成本。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （ 1）設計邊際資本成本率計算與分析的結構，如圖 43所示： 目標資本結構個別資本成本籌資總額突破點（萬元）下限 上限長期負債 35% 0 50 5% 14351 200 6% 571201 以上 7%優(yōu)先股 10% 0 100 8% 1000101 以上 10%普通股 55% 0 250 10% 455251 500 12% 909501 以上 15%已知條件資本種類新增籌資范圍（萬元）第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （一）資本成本的計算技術 （ 2）計算籌資總額突破點。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 四、資本成本計算技術與資本結構決策技術 （一）資本成本的計算技術 綜合資本成本的計算包括債務資本成本 和權益資本成本的計算。 例 416見 P119 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （三）資本結構決策的方法 （ 3）企業(yè)價值分析法 企業(yè)的市場價值等于債務資本市場價值和權益資本市場價值之和。 毫無疑問，最優(yōu)資本結構是一個理性的企業(yè)理財者所追求的目標，因此又稱為目標資本結構。 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 （一）資本結構概述 但是，舉債經營并非完美無缺，也存在一些缺陷。 在復合杠桿系數(shù)一定的情況下，經營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)存在此消彼長的關系。 例 413見 P112 觀察財務杠桿系數(shù)的計算公式，我們可以發(fā)現(xiàn)，利息費用、優(yōu)先股股息等固定費用越高，財務杠桿系數(shù)越大。 計算公式為： 稅前利潤 =息稅前利潤－利息費用 第四章 資本成本及資本結構的決策技術 稅后利潤是指企業(yè)扣除所得稅之后計算的利潤凈額，計算公式為： 稅后利潤 =稅前利潤－所得稅 =稅前利潤 （ 1－所得稅稅率）。 特性主要表現(xiàn)兩點： 一是成本總額保持固定不變，不隨產量的變化而變化。 邊際資本成本通常在某一籌資區(qū)間范圍內保持穩(wěn)定，當企業(yè)籌資超過該限度時，邊際資本成本就會提高。 %100)1(%10000???????fPDFPDKS其中 : — 普通股成本， D— 每年固定的