【正文】 njjz WKK ???1jWjK第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）綜合資本成本 （ 1）計(jì)算某一個(gè)別資本的權(quán)數(shù) : （ 2）計(jì)算個(gè)別資本成本率 ，按前面講述的方法計(jì)算； （ 3）計(jì)算綜合資本成本率 。 例 410見 P106 %100?? 總籌資額某一個(gè)別資本籌資額jWjKzK第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）綜合資本成本 3. 權(quán)數(shù)確定 理論上可供選擇的權(quán)數(shù)價(jià)值形式有三種： （ 1）賬面價(jià)值 （ 2）現(xiàn)行市價(jià) （ 3）目標(biāo)價(jià)值 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （四）邊際資本成本 邊際資本成本是指每增加一個(gè)單位資本而相應(yīng)增加的資本成本。 邊際資本成本通常在某一籌資區(qū)間范圍內(nèi)保持穩(wěn)定，當(dāng)企業(yè)籌資超過該限度時(shí)，邊際資本成本就會提高。 例 411見 P107 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （四）邊際資本成本 如果用于籌資規(guī)劃，可以按下面的步驟來確定邊際資本成本： ，分析個(gè)別資本的資本成本率、籌資分界點(diǎn)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)； T，以確定籌資總額范圍； ，按目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本率確定各籌資總額范圍的邊際資本成本率。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （四）邊際資本成本 籌資突破點(diǎn) T的計(jì)算公式為： 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)個(gè)別資本籌資分界點(diǎn)?T所謂籌資突破點(diǎn)，是指在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的條件下可以籌集到資本總額。換言之，在籌資突破點(diǎn)以內(nèi)籌資，資本成本不會改變，一旦超過了籌資突破點(diǎn)即使保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會增加。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 二、杠桿效應(yīng) 著名物理學(xué)家 阿基米德 有一句名言： 給我一個(gè)支點(diǎn)， 我就能撬動地球。 杠桿效應(yīng)原本是物理現(xiàn)象，即人們通過利用杠桿，可以用較小的力量移動較重物體的現(xiàn)象。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 二、杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)管理中也存在著類似的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為： 由于固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致某一財(cái)務(wù)變量以較小的幅度變動時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會以較大幅度變動。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）相關(guān)概念 固定成本是指在一定的條件范圍內(nèi)，產(chǎn)品成本總額保持固定不變的成本。 特性主要表現(xiàn)兩點(diǎn)： 一是成本總額保持固定不變，不隨產(chǎn)量的變化而變化。 二是單位產(chǎn)品承擔(dān)的固定成本隨產(chǎn)量的增加而減少。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）相關(guān)概念 變動成本是指隨產(chǎn)量變化而相應(yīng)發(fā)生變化的成本，是產(chǎn)量的正比例函數(shù)，而單位產(chǎn)品的變動成本在一定時(shí)期保持不變。 變動成本的特性也是兩點(diǎn)：一是單位變動成本保持不變；二是變動成本總額隨產(chǎn)量的增加而相應(yīng)增加，隨產(chǎn)量的減少而相應(yīng)減少。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）相關(guān)概念 （ M） 邊際貢獻(xiàn)（也稱為邊際毛益）是指每增加銷售一個(gè)單位產(chǎn)品而給企業(yè)貢獻(xiàn)的利潤，表現(xiàn)為銷售收入減去變動成本。 邊際貢獻(xiàn)總額 =銷售量 銷售單價(jià)－銷售量 單位變動成本 單位產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn) =單價(jià)－單位變動成本 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）相關(guān)概念 （ EBIT） 息稅前利潤是指除了利息費(fèi)用和所得稅之外，其他的所有成本費(fèi)用均已從銷售收入中扣除而計(jì)算出來的利潤。 通常計(jì)算公式表現(xiàn)為： 息稅前利潤 =邊際貢獻(xiàn)總額－固定成本。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （一）相關(guān)概念 稅前利潤是指在息稅前利潤的基礎(chǔ)上，考慮利息費(fèi)用而計(jì)算出來的利潤，為企業(yè)扣除所得稅之前的利潤總額。 計(jì)算公式為： 稅前利潤 =息稅前利潤－利息費(fèi)用 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 稅后利潤是指企業(yè)扣除所得稅之后計(jì)算的利潤凈額，計(jì)算公式為： 稅后利潤 =稅前利潤－所得稅 =稅前利潤 （ 1－所得稅稅率）。 （ EPS） 每股利潤是指普通股股東持有的每一股份可以享有的利潤，計(jì)算公式為： 每股利潤 =（稅后利潤－優(yōu)先股股利） 247。 普通股股份 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) 經(jīng)營杠桿效應(yīng)，是指企業(yè)經(jīng)營成本中因存在固定成本而使得稅息前利潤（ EBIT）變動幅度超過營業(yè)收入變動幅度的現(xiàn)象。 經(jīng)營杠桿的放大程度通常用經(jīng)營杠桿系數(shù)（ DOL）表示： Q / QE BI T / E BI TQ P / Q PE BI T / E BI TD O L??????（二）經(jīng)營杠桿效應(yīng) （二）經(jīng)營杠桿效應(yīng) Fb)Q ( PE B I T ?b)PQE B I T －（＝ ??Fb)Q (Pb)PQD O L???? －（Fb)Q (Pb)P －（Q?Q為銷售量，P為單位價(jià)格，F(xiàn)為固定成本，b為單位產(chǎn)品成本 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) E B ITFE B ITD O L ＋?第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （二）經(jīng)營杠桿效應(yīng) 例 412見 P110 所謂經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因經(jīng)營管理上的原因而導(dǎo)致的息稅前利潤變動的風(fēng)險(xiǎn)。 經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，杠桿效應(yīng)越明顯，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越大。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指企業(yè)總資本中因債務(wù)利息、優(yōu)先股股息等固定性資本成本的存在而使得每股利潤的變動幅度超過息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤變動率相當(dāng)于息前稅前利潤變動率的倍數(shù)。 計(jì)算公式為： 息稅前利潤變動率每股利潤變動率?D F L第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （ 1）不考慮優(yōu)先股 ? ?? ?IE B ITE B ITE B ITB ITTIE B ITB ITE B ITE B ITEPSEPSD F L????????????????1)(1其中： I為利息、EBIT為息稅前利潤 （二）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) （ 2）考慮優(yōu)先股 TPIE B I TE B I TDF L????1其中： I為利息費(fèi)用， T為所得稅稅率， P為優(yōu)先股股息， P/(1T)表示由于支付優(yōu)先股息引起的股東收益的減少 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù) （三）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明：當(dāng)息稅前利潤以一定的幅度變動時(shí)，每股利潤以更大的幅度變動。 例 413見 P112 觀察財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式，我們可以發(fā)現(xiàn)，利息費(fèi)用、優(yōu)先股股息等固定費(fèi)用越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。 第四章 資本成本及資本結(jié)構(gòu)的決策技術(shù)