【正文】 款。如果公司的策略不變，年末的資產(chǎn)市值僅為 90萬元，顯然公司將違約。公司經(jīng)理正在考慮一項(xiàng)新策略，這一策略看似有前途，但仔細(xì)分析后，實(shí)際充滿風(fēng)險(xiǎn)。新策略不需要預(yù)先投資，但成功的可能性只有 50％。如果成功，公司的預(yù)期價(jià)值為 80 (50％ l30+50％ 30) 萬元，與原先 90萬元的企業(yè)價(jià)值相比，減少了 10萬元。盡管如此，公司經(jīng)理仍然建議采納新策略。 表 1 兩種策略下債務(wù)與股權(quán)的價(jià)值 單位：萬元 2021/6/16 【 例 3】 投資要求初始投資 10萬元，預(yù)期將產(chǎn)生 50％的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。如果當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)利率為 5％，這項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值明顯為正。問題是企業(yè)并無充裕的剩余現(xiàn)金投資這一新項(xiàng)目。由于公司已陷入財(cái)務(wù)困境，無法發(fā)行新股籌資，假設(shè)現(xiàn)有股東向企業(yè)提供所需要的l0萬元新資本，股東和債權(quán)人在年末的所得將如表所示。 表 2 有新項(xiàng)目和無新項(xiàng)目時(shí)債權(quán)人和股東收到的支付 單位：萬元 項(xiàng) 目 無新項(xiàng)目 有新項(xiàng)目 現(xiàn)有 資產(chǎn) 90 90 新 項(xiàng)目 15 公司的總價(jià)值 90 105 債務(wù) 90 100 股權(quán) 0 5 （ 2）代理收益 ? 債務(wù)的代理收益將有利于減少企業(yè)的價(jià)值損失或增加企業(yè)價(jià)值，具體表現(xiàn)為債權(quán)人保護(hù)條款引入、對經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績的激勵(lì)措施以及對經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費(fèi)企業(yè)資源的約束等。 ? 基本觀點(diǎn)：是當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí)，首先選擇內(nèi)源融資，其次會(huì)選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資。 【 例 4】 甲公司設(shè)立于 2021年 12月 31日，預(yù)計(jì) 2021年年底投產(chǎn)。假定目前的證券市場屬于成熟市場，根據(jù)優(yōu)序融資理論的基本觀點(diǎn)，甲公司在確定 2021年籌資順序時(shí)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮的籌資方式是（ B ）。 2021/6/16 【 例 5】 下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的表述中，正確的有 (ABD) MM理論，當(dāng)存在企業(yè)所得稅時(shí)，企業(yè)負(fù)債比例越高，企業(yè)價(jià)值越大 ， 平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ) ，當(dāng)負(fù)債程度較高的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，股東通常會(huì)選擇投資凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目 ，當(dāng)存在外部融資需求時(shí)，企業(yè)傾向于債務(wù)融資而不是股權(quán)融資 第 2節(jié) 資本成本的測算 一、資本成本的概念內(nèi)容和種類 二、公司資本成本和項(xiàng)目資本成本的區(qū)別 三、資本成本的作用 四、債務(wù)資本成本率的測算 五、股權(quán)資本成本率的測算 六、綜合資本成本率的測算 七、邊際資本成本率的測算 一、資本成本的概念內(nèi)容和種類 ? ? 資本成本是企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價(jià)。 ? ? 包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。 ? ? 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 。 ? ? 包括個(gè)別資本成本率 、 綜合資本成本率 、 邊際資本成本率 。 二、 公司資本成本和項(xiàng)目資本成本的區(qū)別 區(qū)別 公司資本 成本 是投資人針對整個(gè)公司要求的報(bào)酬率 ，或者說是投資者對于企業(yè) 全部資產(chǎn)要求的最低報(bào)酬率 。項(xiàng)目資本成本是公司投資于資本支出項(xiàng)目所要求的最低報(bào)酬率 。 關(guān)系 ① 如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)相同 ， 則項(xiàng)目資本成本等于公司資本成本； ② 如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn) ， 則項(xiàng)目資本成本高于公司資本成本； ③ 如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)低于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn) ， 則項(xiàng)目資本成本低于公司的資本成本 。 三、資本成本的作用 ? 資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用 ? 個(gè)別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。 ? 綜合資本成本率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。 ? 邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案的依據(jù)。 ? 資本成本在企業(yè)投資決策中的作用 ? 資本成本是評價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 ? 資本成本在企業(yè)經(jīng)營決策中的作用 ? 資本成本可以作為評價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。 四、債務(wù)資本成本率的測算 ? ? ? ? 基本公式 ? 式中， K表示資本成本率，以百分率表示； D表示用資費(fèi)用額； P表示籌資額； f表示籌資費(fèi)用額； F表示籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用額與籌資額的比率。 fPDK??)1( FPDK?? ? 公式 ? Kl表示長期借款資本成本率； I表示長期借款年利息額； L表示長期借款籌資額，即借款本金； F表示長期借款籌資費(fèi)用融資率，即借款手續(xù)費(fèi)率； T表示所得稅稅率。 Rl表示借款利息率。 )1()1(FLTIK l??? )1( TRK ll ????例 41： ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費(fèi) %，年利率 5%，期限 3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為 25%。這筆借款的資本成本率為： ?例 42：根據(jù)例 41資料但不考慮借款手續(xù)費(fèi)，則這筆借款的資本成本率為： ? 在借款合同附加補(bǔ)償性余額條款的情況下，企業(yè)可動(dòng)用的借款籌資額應(yīng)扣除補(bǔ)償性余額，這時(shí)借款的實(shí)際利率和資本成本率將會(huì)上升。 ? 在借款年內(nèi)結(jié)息次數(shù)超過一次時(shí)，借款實(shí)際利率也會(huì)高于名義利率，從而資本成本率上升。這時(shí)，借款資本成本率的測算公式為： ? 式中， M借款結(jié)息次數(shù)。 ?例 43： ABC公司欲借款 1000萬元，年利率 5%，期限 3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。銀行要求補(bǔ)償性余額 20%。公司所得稅稅率為 25%。這筆借款的資本成本率為： ?例 44： ABC公司借款 1000萬元，年利率 5%，期限 3年，每季結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為 25%。這筆借款的資本成本率為： ? 在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，債券資本成本率可按下列公式測算： ? 式中， Kb表示債券資本成本率； B表示債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定； Fb表示債券籌資費(fèi)用率。 )1()1(bbbFBTIK????例 45： ABC 公司擬等價(jià)發(fā)行面值 1000元，期限 5年，票面利率 8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的 5%；公司所得稅稅率為25%。則該批債券的資