資本成本和資本結(jié)構(gòu)(5)-文庫吧
2025-04-23 02:53 本頁面
【正文】 款。如果公司的策略不變，年末的資產(chǎn)市值僅為 90萬元，顯然公司將違約。公司經(jīng)理正在考慮一項新策略，這一策略看似有前途，但仔細分析后，實際充滿風險。新策略不需要預(yù)先投資，但成功的可能性只有 50％。如果成功，公司的預(yù)期價值為 80 (50％ l30+50％ 30) 萬元，與原先 90萬元的企業(yè)價值相比，減少了 10萬元。盡管如此，公司經(jīng)理仍然建議采納新策略。 表 1 兩種策略下債務(wù)與股權(quán)的價值 單位：萬元 2021/6/16 【 例 3】 投資要求初始投資 10萬元，預(yù)期將產(chǎn)生 50％的無風險報酬率。如果當前的無風險利率為 5％，這項投資的凈現(xiàn)值明顯為正。問題是企業(yè)并無充裕的剩余現(xiàn)金投資這一新項目。由于公司已陷入財務(wù)困境，無法發(fā)行新股籌資，假設(shè)現(xiàn)有股東向企業(yè)提供所需要的l0萬元新資本，股東和債權(quán)人在年末的所得將如表所示。 表 2 有新項目和無新項目時債權(quán)人和股東收到的支付 單位：萬元 項 目 無新項目 有新項目 現(xiàn)有 資產(chǎn) 90 90 新 項目 15 公司的總價值 90 105 債務(wù) 90 100 股權(quán) 0 5 （ 2）代理收益 ? 債務(wù)的代理收益將有利于減少企業(yè)的價值損失或增加企業(yè)價值，具體表現(xiàn)為債權(quán)人保護條款引入、對經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績的激勵措施以及對經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費企業(yè)資源的約束等。 ? 基本觀點：是當企業(yè)存在融資需求時，首先選擇內(nèi)源融資，其次會選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資。 【 例 4】 甲公司設(shè)立于 2021年 12月 31日，預(yù)計 2021年年底投產(chǎn)。假定目前的證券市場屬于成熟市場，根據(jù)優(yōu)序融資理論的基本觀點，甲公司在確定 2021年籌資順序時，應(yīng)當優(yōu)先考慮的籌資方式是（ B ）。 2021/6/16 【 例 5】 下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的表述中，正確的有 (ABD) MM理論，當存在企業(yè)所得稅時，企業(yè)負債比例越高，企業(yè)價值越大 ， 平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財務(wù)困境成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ) ，當負債程度較高的企業(yè)陷入財務(wù)困境時，股東通常會選擇投資凈現(xiàn)值為正的項目 ，當存在外部融資需求時，企業(yè)傾向于債務(wù)融資而不是股權(quán)融資 第 2節(jié) 資本成本的測算 一、資本成本的概念內(nèi)容和種類 二、公司資本成本和項目資本成本的區(qū)別 三、資本成本的作用 四、債務(wù)資本成本率的測算 五、股權(quán)資本成本率的測算 六、綜合資本成本率的測算 七、邊際資本成本率的測算 一、資本成本的概念內(nèi)容和種類 ? ? 資本成本是企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價。 ? ? 包括用資費用和籌資費用兩部分。 ? ? 無風險報酬率、經(jīng)營風險溢價和財務(wù)風險溢價 。 ? ? 包括個別資本成本率 、 綜合資本成本率 、 邊際資本成本率 。 二、 公司資本成本和項目資本成本的區(qū)別 區(qū)別 公司資本 成本 是投資人針對整個公司要求的報酬率 ，或者說是投資者對于企業(yè) 全部資產(chǎn)要求的最低報酬率 。項目資本成本是公司投資于資本支出項目所要求的最低報酬率 。 關(guān)系 ① 如果公司新的投資項目的風險與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風險相同 ， 則項目資本成本等于公司資本成本； ② 如果新的投資項目的風險高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風險 ， 則項目資本成本高于公司資本成本； ③ 如果新的投資項目的風險低于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風險 ， 則項目資本成本低于公司的資本成本 。 三、資本成本的作用 ? 資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用 ? 個別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。 ? 綜合資本成本率是企業(yè)進行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。 ? 邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案的依據(jù)。 ? 資本成本在企業(yè)投資決策中的作用 ? 資本成本是評價投資項目，比較投資方案和進行投資決策的經(jīng)濟標準。 ? 資本成本在企業(yè)經(jīng)營決策中的作用 ? 資本成本可以作為評價企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準。 四、債務(wù)資本成本率的測算 ? ? ? ? 基本公式 ? 式中， K表示資本成本率，以百分率表示； D表示用資費用額； P表示籌資額； f表示籌資費用額； F表示籌資費用率，即籌資費用額與籌資額的比率。 fPDK??)1( FPDK?? ? 公式 ? Kl表示長期借款資本成本率； I表示長期借款年利息額； L表示長期借款籌資額，即借款本金； F表示長期借款籌資費用融資率，即借款手續(xù)費率； T表示所得稅稅率。 Rl表示借款利息率。 )1()1(FLTIK l??? )1( TRK ll ????例 41： ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費 %，年利率 5%，期限 3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為 25%。這筆借款的資本成本率為： ?例 42：根據(jù)例 41資料但不考慮借款手續(xù)費，則這筆借款的資本成本率為： ? 在借款合同附加補償性余額條款的情況下，企業(yè)可動用的借款籌資額應(yīng)扣除補償性余額，這時借款的實際利率和資本成本率將會上升。 ? 在借款年內(nèi)結(jié)息次數(shù)超過一次時，借款實際利率也會高于名義利率，從而資本成本率上升。這時，借款資本成本率的測算公式為： ? 式中， M借款結(jié)息次數(shù)。 ?例 43： ABC公司欲借款 1000萬元，年利率 5%，期限 3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。銀行要求補償性余額 20%。公司所得稅稅率為 25%。這筆借款的資本成本率為： ?例 44： ABC公司借款 1000萬元，年利率 5%，期限 3年，每季結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為 25%。這筆借款的資本成本率為： ? 在不考慮貨幣時間價值時，債券資本成本率可按下列公式測算： ? 式中， Kb表示債券資本成本率； B表示債券籌資額，按發(fā)行價格確定； Fb表示債券籌資費用率。 )1()1(bbbFBTIK????例 45： ABC 公司擬等價發(fā)行面值 1000元，期限 5年，票面利率 8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費用為發(fā)行價格的 5%；公司所得稅稅率為25%。則該批債券的資
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