【正文】 用較高的特點。債券的籌資費用即發(fā)行費用，在計算成本時不能忽略。按照一次還本、分期付息的方式，債券資本成本也可采用兩種計算方法： （ 1）不考慮貨幣時間價值。其計算公式為： 式中： Kb債券的資本成本； Ib債券年利息，按債券票面額（本金）和票面利率確定； B債券籌資額，按債券的發(fā)行價格確定； Fb債券籌資費用率。 )1()1(bbb FBTIK??? [例 ]教材 P280例 103 債 券 成 本 （ 2）考慮貨幣時間價值。其計算公式為： Kb=K(1T) 式中： K所得稅前的債券資本成本； P第 n年末應償還的債券面值； Kb所得稅后的債券資本成本。 nnttbb KPKIFB)1()1()1( 1 ????? ?? [例 ]教材 P279例 101 長期債券成本 ? 例：某公司發(fā)行總面值為 1000萬元的公司債券，發(fā)行總價為 1100萬元，票面利率為 12%，期限為 3年，發(fā)行費率為發(fā)行價格的 5%，每年付息一次，到期還本。公司所得稅稅率為 25%。 ? 解：該長期債券的年資本成本為： ，一般資本成本低于長期債券。 %%)51(1100 %)251(%121000)1( )1( ??? ???????bbb FBTIK（二）權益資本成本 權益資本包括優(yōu)先股、普通股、留存收益。由于權益資本的成本在稅后利潤中支付，不會減少企業(yè)應繳的所得稅，因而在計算其成本時不需要扣除所得稅。 優(yōu)先股成本 與債券籌資相同，優(yōu)先股籌資需發(fā)行較高的籌資費用，且其股利是固定的，但與債券不同的是其股利以稅后利潤支付。因此，其計算公式為： %1 00)1( ???PP FPDK式中： KP優(yōu)先股資本成本； D優(yōu)先股年股利額，按面值和固定的股利率確定； P優(yōu)先股籌資額，按發(fā)行價格確定； FP優(yōu)先股籌資費用率。 [例 ]教材 P281例 104 普通股成本 方法一：股利貼現(xiàn)模型法 也叫 “ 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 ” 。股東購買股票是期望獲取股利，股東期望獲得的股利也就是股票發(fā)行人需要付出的成本。根據(jù)股票內在投資價值等于預期未來可收到的股利現(xiàn)值之和的原理，有： 在固定股利額的股利分配政策下，即 Dt的值為一個固定金額時，普通股成本的計算方法與優(yōu)先股成本的計算方法相同。 當股利以一個固定比率 G遞增時，假設股票發(fā)行價為 P元 /股，籌資費率 F，預計第 1年年末每股股利為 D1，以后每年股利增長 G（增長率），則有： GFP DK S ??? )1( 1 [例 ]教材 P281例 105 普 通 股 成 本 方法二：資本資產定價模型法 按照資本資產定價模型法，普通股成本的 計算公式為： KS=Rf +β j （ Rm— Rf） 式中： Rf —— 無風險報酬率； β j—— 股票的 β 系數(shù)； Rm—— 平均風險股票必要報酬率； [例 ]教材 P282例 106 ? 此外，還可以用風險溢價法確定普通股資本成本。根據(jù)風險越大，要求的報酬率越高的原理，普通股股東承擔的風險一般大于債券投資者，因而可根據(jù)債券收益率加上一定的風險溢價不計算普通股資本成本。 ? 用公式表示為： KS=Kb+ R 式中： Kb 同一公司的債券投資收益率； R股東要求的風險溢價。 ? 風險溢價 R的大小可以憑經驗估計。一般認為風險溢價多處在3%— 5%。當市場利率達到歷史性高點時，風險溢價通常較低，在 3%左右，但市場利率處于歷史性低點時，風險溢價通常較高，在 5%左右；而在通常情況下，常常采用 4%的平均風險溢價。 普通股成本 ? 例：某公司為了籌集權益資本發(fā)行了以下股票： 1) 優(yōu)先股 100萬股，每股發(fā)行價 10元，今后擬采取固定股利政策，每年每股股利 ，籌資費用 50萬元。 2) 普通股 2500萬股，每股發(fā)行價 18元，今后擬采取固定增長的股利政策，第一年股利預計為 /股，年股利增長率 3%，籌資費用率 7%。 解： % ??? ??K%%3%)71(18 ?????K普通股成本 留 存 收 益 成 本 留存收益實質上是股東對企業(yè)的再投資。企業(yè)使用留存收益是以失去投資于外部的報酬為代價的。它要求與普通股獲得等價的報酬。其成本確定方法與普通股相似，所不同的只是留存收益無需發(fā)生籌資費用。 在股利貼現(xiàn)模型法下，留存收益成本的計算公式： 式中： KC留存收益成本； PC留存收益額。 對于非股份有限公司，其資本主要有吸收直接投資和留存收益構成。它們的成本確定方法與股份有限公司比較，具有明顯的不同。它們不在證券市場上交易，無法形成公平的交易價格，且吸收直接投資要求的報酬難以預計。在這種情況下，這兩項成本可參照普通股的股利貼現(xiàn)模型法、資本資產定價模型法來確定。 GPDKCC ??1思考 ?在各種長期資本中 ,資本成本的高低順序如何排定 ? ? 長期借款 ? 長期債券 ? 優(yōu)先股 ? 普通股 ? 留存收益 1 2 3? 5 3? 三、加 權 平 均 資 本 成 本 加權平均資本成本是指企業(yè)全部長期資本的總成本。它通常以各種資本占全部資本的比重為權數(shù)，對個別資本的成本進行加權平均而確定的，亦稱綜合資本成本。 加權平均資本成本是由個別資本成本和加權平均權數(shù)兩個因素決定的。其計算公式為 : 式中： KW：加權平均資本成本； Kj：第 j種個別資本成本； Wj： 為第 j種個別資本占全部資本的比重。 這個權數(shù)的計