資本成本與資本結(jié)構(gòu)(20)-預(yù)覽頁
【正文】 用權(quán)所必須支付的最低價(jià)格， 也是投資者提供資本所要求的最低收益率。 ◆ 社會通貨膨脹水平對資本成本的影響 如果社會通貨膨脹率提高，投資者為達(dá)到預(yù)期的收益水平，自然會要求更高的投資回報(bào)率，如增加保值貼補(bǔ)，這必然會引起資本成本的提高。 在一定程度上，這兩種風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)主觀能決定或可以施加影響的。 二、影響資本成本的因素 資 本 成 本 個(gè)別資本成本是指各種長期資金的成本，包括長期 債務(wù)成本和權(quán)益資本成本。 二、個(gè)別資本成本 長期借款成本 長期借款具有籌資費(fèi)用低的特點(diǎn)。 )1()1(LLL FLTIK???LK 籌資費(fèi)用一般數(shù)額很小 可以忽略不計(jì) [例 ]教材 P279例 101 長期借款成本 方法二：考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，其計(jì)算公式為： KL=K（ 1T） 式中： P第 n年末應(yīng)償還的本金； K所得稅前的長期借款資本成本； It 第 t年長期借款利息； FL借款籌資費(fèi)用率； KL所得稅后的長期借款資本成本。 nntttL KPKIFL)1()1()1( 1 ????? ?? [例 ]教材 P280例 102 長期借款成本 例：某企業(yè)取得 5年期長期借款 100萬元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本。債券的籌資費(fèi)用即發(fā)行費(fèi)用，在計(jì)算成本時(shí)不能忽略。其計(jì)算公式為： Kb=K(1T) 式中： K所得稅前的債券資本成本； P第 n年末應(yīng)償還的債券面值； Kb所得稅后的債券資本成本。 %%)51(1100 %)251(%121000)1( )1( ??? ???????bbb FBTIK（二）權(quán)益資本成本 權(quán)益資本包括優(yōu)先股、普通股、留存收益。 [例 ]教材 P281例 104 普通股成本 方法一：股利貼現(xiàn)模型法 也叫 “ 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 ” 。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高的原理，普通股股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)一般大于債券投資者，因而可根據(jù)債券收益率加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不計(jì)算普通股資本成本。當(dāng)市場利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較低，在 3%左右，但市場利率處于歷史性低點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較高，在 5%左右；而在通常情況下，常常采用 4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。企業(yè)使用留存收益是以失去投資于外部的報(bào)酬為代價(jià)的。 對于非股份有限公司，其資本主要有吸收直接投資和留存收益構(gòu)成。 GPDKCC ??1思考 ?在各種長期資本中 ,資本成本的高低順序如何排定 ? ? 長期借款 ? 長期債券 ? 優(yōu)先股 ? 普通股 ? 留存收益 1 2 3? 5 3? 三、加 權(quán) 平 均 資 本 成 本 加權(quán)平均資本成本是指企業(yè)全部長期資本的總成本。 這個(gè)權(quán)數(shù)的計(jì)算依據(jù)通常有三種： 賬面價(jià)值權(quán)數(shù)；市場價(jià)值權(quán)數(shù)；目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù) 。固定成本是不隨銷售額變動而變動的成本，變動成本是隨著銷售額變動而變動的成本。 具體見 P284表 101。 市場對企業(yè)產(chǎn)品需求越穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越小。 產(chǎn)品成本變動越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大。 在全部成本中，固定成本的比重越大，當(dāng) 產(chǎn)品銷售量發(fā)生變動時(shí)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀咀儎釉? 大，企業(yè)未來經(jīng)營收益變動就可能越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大。 96年銷售額達(dá)到 ,而 95年不足一個(gè)億， 96年實(shí)現(xiàn)利稅。 案例 —— 秦池 （三）經(jīng)營杠桿系數(shù) 也稱經(jīng)營杠桿程度 （ DOL） ， 是息稅前利潤的變動率相當(dāng)于銷售額 （ 或量 ） 變動率的倍數(shù) 。 當(dāng)息稅前利潤等于零時(shí)， DOL值趨向于無窮大。 二、 財(cái)務(wù)杠桿 又稱融資杠桿，是指企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對債務(wù)籌資的利用。 具體見 P286中的表 102。企業(yè)負(fù)債比例越高，籌資風(fēng)險(xiǎn)就越高；反之，負(fù)債比例越低，籌資風(fēng)險(xiǎn)就越小。 )1/( TdIE B I TE B I TD F L????IE B ITE B ITD F L?? [例 ]教材 P289表 109 ?例，某公司全部資本為 1000萬元，債務(wù)比率為 40%，債務(wù)年利率為 10%，當(dāng)息稅前利潤為 100萬元、 200萬元時(shí)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 三、 總 杠 桿 經(jīng)營杠桿通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤，財(cái)務(wù)杠桿通過擴(kuò)大息稅前利潤影響每股收益，兩者最終都影響到每股收益。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)，可選用較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)，可選用較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 因此，影響資本結(jié)構(gòu)的因素，除前述的資本成本、 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)外，還包括行業(yè)因素、稅收因素、貸款銀行的 態(tài)度，以及企業(yè)所有者和管理人員的偏好、企業(yè)自身的 獲利能力、現(xiàn)金流量狀況及企業(yè)發(fā)展速度等因素。 公司在某一時(shí)點(diǎn)上的營運(yùn)資本可用來衡量公司短期籌資決策。 就如何安排臨時(shí)性流動資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)的資金來源而言，一般可以分為配合型籌資政策、激進(jìn)型籌資政策和穩(wěn)健型籌資政策三種。 另一部分臨時(shí)性流動資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)，則由長期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本作為資金來源。 所謂 每股收益無差別點(diǎn) ，是指兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)（或銷售額點(diǎn)），也稱息稅前利潤平衡點(diǎn)或籌資無差別點(diǎn)。 [例 ]教材 P295例 1012 EPS I1 方案 1 方案 2 I2 NTIE B I TEPS )1)(( ???EBIT 無差別點(diǎn) 每股收益分析法 籌資方案的選擇 ? 選擇籌資方案的主要依據(jù)是 籌資方案的每股收益 (EPS)值 的大小 。 ? 現(xiàn)公司決定擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，需追加籌資 200萬元，追加籌資后息稅前利潤預(yù)計(jì)達(dá)到 300萬元。為簡化起見，設(shè)債務(wù)的市場價(jià)值等于面值，股權(quán)（普通股）的市場價(jià)值可用稅后利潤與權(quán)益（普通股）資本成本之商表示。
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