【正文】 平均資本成本是由個(gè)別資本成本和加權(quán)平均權(quán)數(shù)兩個(gè)因素決定的。其成本確定方法與普通股相似，所不同的只是留存收益無(wú)需發(fā)生籌資費(fèi)用。 ? 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) R的大小可以憑經(jīng)驗(yàn)估計(jì)。 優(yōu)先股成本 與債券籌資相同，優(yōu)先股籌資需發(fā)行較高的籌資費(fèi)用，且其股利是固定的，但與債券不同的是其股利以稅后利潤(rùn)支付。其計(jì)算公式為： 式中： Kb債券的資本成本； Ib債券年利息，按債券票面額（本金）和票面利率確定； B債券籌資額，按債券的發(fā)行價(jià)格確定； Fb債券籌資費(fèi)用率。 這種方法實(shí)際上是將長(zhǎng)期借款的資本成本看作是使這一借款的現(xiàn)金流入等于其現(xiàn)金流出值的貼現(xiàn)率。 特點(diǎn)： 債務(wù)利息可以抵稅。 投資風(fēng)險(xiǎn)主要是指籌資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)。 ◆ 它不同于時(shí)間價(jià)值，資本成本除了包括時(shí)間價(jià)值因素外，還包括風(fēng)險(xiǎn)和物價(jià)變動(dòng)因素。 用資費(fèi)用： 企業(yè)因占用資本支付的費(fèi)用。 二、影響資本成本的因素 資 本 成 本 ◆ 資本市場(chǎng)供求關(guān)系對(duì)資本成本的影響 如果資本市場(chǎng)上資本需求增加，而資本供給不足，資本所有者就會(huì)提高其要求的投資收益率，企業(yè)的資本成本就會(huì)上升；反之，投資者就會(huì)降低其要求的投資收益率，資本成本就會(huì)下降。 資本市場(chǎng)的條件也會(huì)影響企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)和籌資的難易程度，進(jìn)而影響企業(yè)的資本成本。其計(jì)算公式為： 式中： 長(zhǎng)期借款成本； IL長(zhǎng)期借款年利息； T企業(yè)所得稅稅率； L借款籌資總額； FL長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率。 解：長(zhǎng)期借款的年資本成本率為： %%)(100%)251(%11100)1()1(??????????lll FLTIK債 券 成 本 債券籌資具有籌資費(fèi)用較高的特點(diǎn)。 ? 解：該長(zhǎng)期債券的年資本成本為： ，一般資本成本低于長(zhǎng)期債券。 當(dāng)股利以一個(gè)固定比率 G遞增時(shí)，假設(shè)股票發(fā)行價(jià)為 P元 /股，籌資費(fèi)率 F，預(yù)計(jì)第 1年年末每股股利為 D1，以后每年股利增長(zhǎng) G（增長(zhǎng)率），則有： GFP DK S ??? )1( 1 [例 ]教材 P281例 105 普 通 股 成 本 方法二：資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，普通股成本的 計(jì)算公式為： KS=Rf +β j （ Rm— Rf） 式中： Rf —— 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； β j—— 股票的 β 系數(shù)； Rm—— 平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率； [例 ]教材 P282例 106 ? 此外，還可以用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法確定普通股資本成本。 解： % ??? ??K%%3%)71(18 ?????K普通股成本 留 存 收 益 成 本 留存收益實(shí)質(zhì)上是股東對(duì)企業(yè)的再投資。在這種情況下，這兩項(xiàng)成本可參照普通股的股利貼現(xiàn)模型法、資本資產(chǎn)定價(jià)模型法來(lái)確定。按成本習(xí)性的不同，經(jīng)營(yíng)成本分為固定成本和變動(dòng)成本兩部分。 影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有： 產(chǎn)品需求。 固定成本比重。 ? 98年 ,媒體報(bào)道秦池陷入經(jīng)營(yíng)困境。 因此，企業(yè)一般可通過(guò)增加銷售額、降低單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施降低經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，從而降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。其中，資本結(jié)構(gòu)的變化對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)的影響最為直接。 負(fù)債比例是可以控制的，企業(yè)可以通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不利影響。 資本結(jié)構(gòu)與綜合資本成本 綜合資本成本 負(fù)債比例 綜合資本成本 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)價(jià)值 vu 負(fù)債比例 無(wú)公司稅企業(yè)價(jià)值 F 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)實(shí)際價(jià)值 綜合資本成本 影 響 資 本 結(jié) 構(gòu) 的 因 素 由于歷史、文化因素的影響，導(dǎo)致了資本結(jié)構(gòu)在 不同國(guó)家間的差異；由于不同行業(yè)資本密集程度的不 同，導(dǎo)致了資本結(jié)構(gòu)具有顯著的行業(yè)差異。 研究營(yíng)運(yùn)資金本政策，重點(diǎn)應(yīng)考慮流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的匹配關(guān)系。 [例 ]教材 P294例 1011 （二）每股收益分析法 也稱籌資無(wú)差別點(diǎn)分析法，它是利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。債務(wù)年利息率 10%，所得稅稅率為 25%。 負(fù)債比例 V、 Kw 企業(yè)價(jià)值 資本成本 本章閱讀資料 財(cái)政部注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試委員會(huì)辦公室： 《 財(cái)務(wù)成本管理 》 ，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（ 2021年版）第九章； （美）斯蒂芬 （ Stephen ）等：《 公司理財(cái) 》 （第 6版），機(jī)械工業(yè)出版社（ 2021年版 ）第三、四篇 傅元略： 《 財(cái)務(wù)管理 》 ，廈門大學(xué)出版社（ 2021年版 ）第七、十一、十二章。現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案可供選擇： ? 方案 A：全部籌措年利率 12%的長(zhǎng)期債務(wù)； ? 方案 B：全部發(fā)行每股面值 1元的普通股，向現(xiàn)有股東配股，10配 1，每股配股價(jià) 5元。 即通過(guò)求解當(dāng) EPS1=EPS2時(shí)的息稅前利潤(rùn)（ EBIT）點(diǎn)或銷售額（ S）點(diǎn)，來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。 營(yíng)運(yùn)資本政策（續(xù)） 配合型籌資政策 對(duì)于臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，運(yùn)用臨時(shí)性負(fù)債籌集資金滿足其資金需要；對(duì)于永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)（統(tǒng)稱為永久性資產(chǎn)），運(yùn)用長(zhǎng)期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本籌集資金滿足其資金需要 。 二、資本結(jié)構(gòu)決策應(yīng)考慮的因素 （一）影響長(zhǎng)期籌資決策的因素 ? 公司投資戰(zhàn)略 ? 到期時(shí)間的契合 ? 利率水平 ? 公司當(dāng)前和預(yù)期的財(cái)務(wù)狀況 ? 擔(dān)保資產(chǎn)的可得性 此外，還應(yīng)考慮 現(xiàn)有債務(wù)合同的限制 。如果同時(shí)利用經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，這種影響就會(huì)更大，總的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更高。 財(cái)務(wù)杠桿作用 在 EBIT不變的情況下，總資產(chǎn)報(bào)酬率 (ROA)不變，隨著負(fù)債比例增加，凈資產(chǎn)收益率 (ROE)提高。 （一）財(cái)務(wù)杠桿利益 是指利用債務(wù)籌資這個(gè)杠桿而給企業(yè)帶來(lái)的額外收益。 SQE B I T E B I TDOLSSE B I