資本成本與資本結(jié)構(gòu)(20)-wenkub
2023-05-21 02:48:38 本頁面
【正文】 易，無法形成公平的交易價(jià)格，且吸收直接投資要求的報(bào)酬難以預(yù)計(jì)。其成本確定方法與普通股相似，所不同的只是留存收益無需發(fā)生籌資費(fèi)用。 2) 普通股 2500萬股，每股發(fā)行價(jià) 18元，今后擬采取固定增長的股利政策，第一年股利預(yù)計(jì)為 /股，年股利增長率 3%，籌資費(fèi)用率 7%。 ? 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) R的大小可以憑經(jīng)驗(yàn)估計(jì)。根據(jù)股票內(nèi)在投資價(jià)值等于預(yù)期未來可收到的股利現(xiàn)值之和的原理，有： 在固定股利額的股利分配政策下，即 Dt的值為一個(gè)固定金額時(shí)，普通股成本的計(jì)算方法與優(yōu)先股成本的計(jì)算方法相同。 優(yōu)先股成本 與債券籌資相同，優(yōu)先股籌資需發(fā)行較高的籌資費(fèi)用，且其股利是固定的，但與債券不同的是其股利以稅后利潤支付。公司所得稅稅率為 25%。其計(jì)算公式為： 式中： Kb債券的資本成本； Ib債券年利息，按債券票面額（本金）和票面利率確定； B債券籌資額，按債券的發(fā)行價(jià)格確定； Fb債券籌資費(fèi)用率。求這筆長期借款的資本成本（率）。 這種方法實(shí)際上是將長期借款的資本成本看作是使這一借款的現(xiàn)金流入等于其現(xiàn)金流出值的貼現(xiàn)率。長期借款成本有兩種計(jì)算方法： 方法一：不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。 特點(diǎn)： 債務(wù)利息可以抵稅。 通常，籌資數(shù)額大，資金使用費(fèi)用和籌集費(fèi)用都會(huì)提高，同時(shí)也會(huì)增加籌資的難度，進(jìn)而會(huì)使資本成本上升。 投資風(fēng)險(xiǎn)主要是指籌資企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)。 無風(fēng)險(xiǎn)收益率主要受資本市場(chǎng)供求關(guān)系和社會(huì)通貨膨脹水平的影響，這兩個(gè)因素是影響資本成本的外部客觀因素，企業(yè)無法控制。 ◆ 它不同于時(shí)間價(jià)值，資本成本除了包括時(shí)間價(jià)值因素外，還包括風(fēng)險(xiǎn)和物價(jià)變動(dòng)因素。 籌資費(fèi)用： 企業(yè)在資本籌措過程中所花費(fèi)的各項(xiàng)開支。 用資費(fèi)用： 企業(yè)因占用資本支付的費(fèi)用。 資 本 成 本 （三）資本成本的意義 正確計(jì)算資本成本，對(duì)企業(yè)進(jìn)行籌資決策、投資決策 和業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)工作都有重要意義。 二、影響資本成本的因素 資 本 成 本 ◆ 資本市場(chǎng)供求關(guān)系對(duì)資本成本的影響 如果資本市場(chǎng)上資本需求增加，而資本供給不足，資本所有者就會(huì)提高其要求的投資收益率，企業(yè)的資本成本就會(huì)上升；反之，投資者就會(huì)降低其要求的投資收益率，資本成本就會(huì)下降。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是投資決策的結(jié)果，最終表現(xiàn)在資 產(chǎn)收益率的變動(dòng)上；而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是籌資決策的結(jié)果，最終表現(xiàn)在普通股收益率的變動(dòng)上。 資本市場(chǎng)的條件也會(huì)影響企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)和籌資的難易程度，進(jìn)而影響企業(yè)的資本成本。 按國際慣例和各國所得稅法的規(guī)定，債務(wù)的利息一般允許在企業(yè)所得稅前支付，企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息應(yīng)為稅后成本，因此在計(jì)算債務(wù)成本時(shí)應(yīng)扣除所得稅。其計(jì)算公式為： 式中： 長期借款成本； IL長期借款年利息； T企業(yè)所得稅稅率； L借款籌資總額； FL長期借款籌資費(fèi)用率。 計(jì)算時(shí)，先通過第一個(gè)公式，采用內(nèi)插法求得借款的稅前資本成本， 再通過第二個(gè)公式將借款的稅前資本成本調(diào)整為稅后資本成本。 解：長期借款的年資本成本率為： %%)(100%)251(%11100)1()1(??????????lll FLTIK債 券 成 本 債券籌資具有籌資費(fèi)用較高的特點(diǎn)。 )1()1(bbb FBTIK??? [例 ]教材 P280例 103 債 券 成 本 （ 2）考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。 ? 解：該長期債券的年資本成本為： ，一般資本成本低于長期債券。因此，其計(jì)算公式為： %1 00)1( ???PP FPDK式中： KP優(yōu)先股資本成本； D優(yōu)先股年股利額，按面值和固定的股利率確定； P優(yōu)先股籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定； FP優(yōu)先股籌資費(fèi)用率。 當(dāng)股利以一個(gè)固定比率 G遞增時(shí)，假設(shè)股票發(fā)行價(jià)為 P元 /股，籌資費(fèi)率 F，預(yù)計(jì)第 1年年末每股股利為 D1，以后每年股利增長 G（增長率），則有： GFP DK S ??? )1( 1 [例 ]教材 P281例 105 普 通 股 成 本 方法二：資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，普通股成本的 計(jì)算公式為： KS=Rf +β j （ Rm— Rf） 式中： Rf —— 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； β j—— 股票的 β 系數(shù)； Rm—— 平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率； [例 ]教材 P282例 106 ? 此外，還可以用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法確定普通股資本成本。一般認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)多處在3%— 5%。 解： % ??? ??K%%3%)71(18 ?????K普通股成本 留 存 收 益 成 本 留存收益實(shí)質(zhì)上是股東對(duì)企業(yè)的再投資。 在股利貼現(xiàn)模型法下，留存收益成本的計(jì)算公式： 式中： KC留存收益成本； PC留存收益額。在這種情況下，這兩項(xiàng)成本可參照普通股的股利貼現(xiàn)模型法、資本資產(chǎn)定價(jià)模型法來確定。其計(jì)算公式為 : 式中： KW：加權(quán)平均資本成本； Kj：第 j種個(gè)別資本成本； Wj： 為第 j種個(gè)別資本占全部資本的比重。按成本習(xí)性的不同，經(jīng)營成本分為固定成本和變動(dòng)成本兩部分。 原因： 在一定的產(chǎn)銷規(guī)模內(nèi)，由于固定成本并不隨產(chǎn)品銷量（或銷售額）的增加而增加，隨著銷量的增長，單位產(chǎn)品所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對(duì)減少，從而給企業(yè)帶來額外的收益。 影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有： 產(chǎn)品需求。 產(chǎn)品成本。 固定成本比重。 ? 95年 11月，姬長孔以 6666萬元獲得中央電視臺(tái)黃金時(shí)段廣告的標(biāo)王。 ? 98年 ,媒體報(bào)道秦池陷入經(jīng)營困境。 在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明銷售變動(dòng)引起息稅前利潤變動(dòng)的幅度。 因此，企業(yè)一般可通過增加銷售額、降低單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，從而降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)息稅前
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