資本成本與資本結(jié)構(gòu)(20)-免費閱讀
【正文】 為簡化起見，設(shè)債務(wù)的市場價值等于面值，股權(quán)（普通股）的市場價值可用稅后利潤與權(quán)益（普通股）資本成本之商表示。 [例 ]教材 P295例 1012 EPS I1 方案 1 方案 2 I2 NTIE B I TEPS )1)(( ???EBIT 無差別點 每股收益分析法 籌資方案的選擇 ? 選擇籌資方案的主要依據(jù)是 籌資方案的每股收益 (EPS)值 的大小 。 另一部分臨時性流動資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)，則由長期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本作為資金來源。 公司在某一時點上的營運資本可用來衡量公司短期籌資決策。經(jīng)營風(fēng)險高的企業(yè)，可選用較低的財務(wù)風(fēng)險；經(jīng)營風(fēng)險低的企業(yè)，可選用較高的財務(wù)風(fēng)險。 )1/( TdIE B I TE B I TD F L????IE B ITE B ITD F L?? [例 ]教材 P289表 109 ?例，某公司全部資本為 1000萬元，債務(wù)比率為 40%，債務(wù)年利率為 10%，當(dāng)息稅前利潤為 100萬元、 200萬元時的財務(wù)杠桿系數(shù)。 具體見 P286中的表 102。 當(dāng)息稅前利潤等于零時， DOL值趨向于無窮大。 96年銷售額達(dá)到 ,而 95年不足一個億， 96年實現(xiàn)利稅。 產(chǎn)品成本變動越大，經(jīng)營風(fēng)險就越大。 具體見 P284表 101。 這個權(quán)數(shù)的計算依據(jù)通常有三種： 賬面價值權(quán)數(shù)；市場價值權(quán)數(shù)；目標(biāo)價值權(quán)數(shù) 。 對于非股份有限公司，其資本主要有吸收直接投資和留存收益構(gòu)成。當(dāng)市場利率達(dá)到歷史性高點時，風(fēng)險溢價通常較低，在 3%左右，但市場利率處于歷史性低點時，風(fēng)險溢價通常較高，在 5%左右；而在通常情況下，常常采用 4%的平均風(fēng)險溢價。 [例 ]教材 P281例 104 普通股成本 方法一：股利貼現(xiàn)模型法 也叫 “ 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 ” 。其計算公式為： Kb=K(1T) 式中： K所得稅前的債券資本成本； P第 n年末應(yīng)償還的債券面值； Kb所得稅后的債券資本成本。 nntttL KPKIFL)1()1()1( 1 ????? ?? [例 ]教材 P280例 102 長期借款成本 例：某企業(yè)取得 5年期長期借款 100萬元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本。 二、個別資本成本 長期借款成本 長期借款具有籌資費用低的特點。 在一定程度上，這兩種風(fēng)險是企業(yè)主觀能決定或可以施加影響的。 資本成本是企業(yè)籌資決策的重要依據(jù) 資本成本是評價投資項目是否可行的一個重要尺度 資本成本是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一項重要標(biāo)準(zhǔn) 資 本 成 本 二、影響資本成本的因素 資本成本的實質(zhì) 在不考慮籌資費用的前提下，資本成本即是 籌資者為獲得資本使用權(quán)所必須支付的最低價格， 也是投資者提供資本所要求的最低收益率。第十章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第一節(jié) 資本成本 第二節(jié) 財務(wù)杠桿 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 第一節(jié) 資 本 成 本 一、資本成本概述 （一）概念 資本成本也稱資金成本， 是企業(yè)為籌集和使用資本 而付出的代價 ,包括籌資費用和用資費用兩個部分。 資 本 成 本 2. 資本成本的影響因素 資本成本 =無風(fēng)險收益率 +風(fēng)險報酬率 ◆ 無風(fēng)險收益率：國庫券的利率或儲蓄存款利率可以視為無風(fēng)險收益率；在通貨膨脹的情況下，還應(yīng)加上保值增值率。 二、影響資本成本的因素 資 本 成 本 ◆ 其他影響因素 除上述兩方面因素外，企業(yè)的 籌資規(guī)模 和 資本市場的條件 也是影響資本成本的因素。其籌資費用為銀行或其他金融機構(gòu)在發(fā)放貸款時收取的手續(xù)費?；I資費率%，所得稅率 25%。 nnttbb KPKIFB)1()1()1( 1 ????? ?? [例 ]教材 P279例 101 長期債券成本 ? 例：某公司發(fā)行總面值為 1000萬元的公司債券，發(fā)行總價為 1100萬元，票面利率為 12%，期限為 3年，發(fā)行費率為發(fā)行價格的 5%，每年付息一次，到期還本。股東購買股票是期望獲取股利，股東期望獲得的股利也就是股票發(fā)行人需要付出的成本。 普通股成本 ? 例：某公司為了籌集權(quán)益資本發(fā)行了以下股票： 1) 優(yōu)先股 100萬股，每股發(fā)行價 10元，今后擬采取固定股利政策，每年每股股利 ，籌資費用 50萬元。它們的成本確定方法與股份有限公司比較，具有明顯的不同。 ? ?? jjW WKK ? ? 1jW [例 ]教材 P283例 107 第二節(jié) 財 務(wù) 杠 桿 一、經(jīng)營杠桿 又稱營業(yè)杠桿或營運杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營決策時對經(jīng)營成本中固定成本的利用。 ?例如 : 銷售額 變動成本 固定成本 EBIT 24萬元 8萬元 26萬元 8萬元 ?當(dāng)銷售額從 24萬元增加到 26萬元 ,增長 %時 , EBIT增長 50%. ?反之，當(dāng)銷售額從 26萬元下降到 24萬元，減少 %時， EBIT減少 % （二）經(jīng)營風(fēng)險 也稱營業(yè)風(fēng)險，是指利用經(jīng)營杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤變動的風(fēng)險。 調(diào)整價格的能力。 ? 96年 11月，秦池以 ,預(yù)期 97年實現(xiàn)銷售額 15億元。 在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng) 營風(fēng)險也就越??；反之也然。 （二） 財務(wù)風(fēng)險 狹義的財務(wù)風(fēng)險 是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險，也稱融資風(fēng)險或籌資風(fēng)險，它是指財務(wù)杠桿作用導(dǎo)致企業(yè)所有者收益變動，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險，即由于債務(wù)籌資引起每股收益（ EPS）或凈資產(chǎn)收益率（ ROE）的變動以及由于債務(wù)籌資而到期不能還本付息的可能性。 %10%401 0 0 0200 2021 ?????D F L%10%401 0 0 0100 1001 ?????D F L 財務(wù)杠桿系數(shù) — 意義 財務(wù)杠桿系數(shù)說明息稅前利潤變動所引起的普通股每股
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