【正文】 ? 現(xiàn)公司決定擴大經營規(guī)模，需追加籌資 200萬元，追加籌資后息稅前利潤預計達到 300萬元。 就如何安排臨時性流動資產和永久性流動資產的資金來源而言，一般可以分為配合型籌資政策、激進型籌資政策和穩(wěn)健型籌資政策三種。 三、 總 杠 桿 經營杠桿通過擴大銷售影響息稅前利潤，財務杠桿通過擴大息稅前利潤影響每股收益，兩者最終都影響到每股收益。 二、 財務杠桿 又稱融資杠桿，是指企業(yè)在制定資本結構決策時對債務籌資的利用。 在全部成本中，固定成本的比重越大，當 產品銷售量發(fā)生變動時，單位產品分攤的固定成本變動越 大，企業(yè)未來經營收益變動就可能越大，經營風險就越大。固定成本是不隨銷售額變動而變動的成本，變動成本是隨著銷售額變動而變動的成本。企業(yè)使用留存收益是以失去投資于外部的報酬為代價的。 %%)51(1100 %)251(%121000)1( )1( ??? ???????bbb FBTIK（二）權益資本成本 權益資本包括優(yōu)先股、普通股、留存收益。 )1()1(LLL FLTIK???LK 籌資費用一般數(shù)額很小 可以忽略不計 [例 ]教材 P279例 101 長期借款成本 方法二：考慮貨幣時間價值，其計算公式為： KL=K（ 1T） 式中： P第 n年末應償還的本金； K所得稅前的長期借款資本成本； It 第 t年長期借款利息； FL借款籌資費用率； KL所得稅后的長期借款資本成本。 ◆ 社會通貨膨脹水平對資本成本的影響 如果社會通貨膨脹率提高，投資者為達到預期的收益水平，自然會要求更高的投資回報率，如增加保值貼補，這必然會引起資本成本的提高。 ◆ 它不同于一般的產品成本，在實務中多表現(xiàn)為預測成本（如機會成本、隱含成本）。 （一）長期債務成本 包括長期借款和長期債券。按照一次還本、分期付息的方式，債券資本成本也可采用兩種計算方法： （ 1）不考慮貨幣時間價值。 ? 用公式表示為： KS=Kb+ R 式中： Kb 同一公司的債券投資收益率； R股東要求的風險溢價。它通常以各種資本占全部資本的比重為權數(shù)，對個別資本的成本進行加權平均而確定的，亦稱綜合資本成本。 產品售價。 SQE B I T E B I TDOLSSE B I T E B I TDOL?????????? 設 VC為變動成本總額， F為固定成本總額， P為單位產品售價， V為單位產品變動成本，則有： EBIT＝ S – VC – F＝ Q （ P – V） – F △ EBIT＝ △ Q （ P – V） – △ F 因為， △ F=0 所以， △ EBIT＝ △ Q （ P – V） 所以，經營杠桿系數(shù)可按下列兩式計算： SS V CDOLS V C F????()() P VDOLQ P V F????1 FDOL EBIT?? [例 ]教材 P285例 108 經營杠桿系數(shù) 意義 反映經營杠桿的作用程度，表示不同程度的經營杠桿利益和經營風險。 財務杠桿作用 在 EBIT不變的情況下，總資產報酬率 (ROA)不變，隨著負債比例增加，凈資產收益率 (ROE)提高。 二、資本結構決策應考慮的因素 （一）影響長期籌資決策的因素 ? 公司投資戰(zhàn)略 ? 到期時間的契合 ? 利率水平 ? 公司當前和預期的財務狀況 ? 擔保資產的可得性 此外，還應考慮 現(xiàn)有債務合同的限制 。 即通過求解當 EPS1=EPS2時的息稅前利潤（ EBIT）點或銷售額（ S）點，來進行資本結構決策。 負債比例 V、 Kw 企業(yè)價值 資本成本 本章閱讀資料 財政部注冊會計師考試委員會辦公室： 《 財務成本管理 》 ，經濟科學出版社（ 2021年版）第九章； （美）斯蒂芬 （ Stephen ）等：《 公司理財 》 （第 6版），機械工業(yè)出版社（ 2021年版 ）第三、四篇 傅元略： 《 財務管理 》 ，廈門大學出版社（ 2021年版 ）第七、十一、十二章。 [例 ]教材 P294例 1011 （二）每股收益分析法 也稱籌資無差別點分析法，它是利用每股收益無差別點來進行資本結構決策的方法。 資本結構與綜合資本成本 綜合資本成本 負債比例 綜合資本成本 最優(yōu)資本結構 企業(yè)價值 vu 負債比例 無公司稅企業(yè)價值 F 最優(yōu)資本結構 企業(yè)實際價值 綜合資本成本 影 響 資 本 結 構 的 因 素 由于歷史、文化因素的影響，導致了資本結構在 不同國家間的差異；由于不同行業(yè)資本密集程度的不 同，導致了資本結構具有顯著的行業(yè)差異。其中，資本結構的變化對籌資風險的影響最為直接。 ? 98年 ,媒體報道秦池陷入經營困境。 影響經營風險的因素主要有： 產品需求。在這種情況下，這兩項成本可參照普通股的股利貼現(xiàn)模型法、資本資產定價模型法來確定。 當股利以一個固定比率 G遞增時，假設股票發(fā)行價為 P元 /股，籌資費率 F，預計第 1年年末每股股利為 D1，以后每年股利增長 G（增長率），則有： GFP DK S ??? )1( 1 [例 ]教材 P281例 105 普 通 股 成 本 方法二：資本資產定價模型法 按照資本資產定價模型法，普通股成本的 計算公式為： KS=Rf +β j （ Rm— Rf） 式中： Rf —— 無風險報酬率； β j—— 股票的 β 系