【正文】 ? 現(xiàn)公司決定擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，需追加籌資 200萬元，追加籌資后息稅前利潤預(yù)計(jì)達(dá)到 300萬元。 就如何安排臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的資金來源而言，一般可以分為配合型籌資政策、激進(jìn)型籌資政策和穩(wěn)健型籌資政策三種。 三、 總 杠 桿 經(jīng)營杠桿通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤，財(cái)務(wù)杠桿通過擴(kuò)大息稅前利潤影響每股收益，兩者最終都影響到每股收益。 二、 財(cái)務(wù)杠桿 又稱融資杠桿，是指企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用。 在全部成本中，固定成本的比重越大，當(dāng) 產(chǎn)品銷售量發(fā)生變動(dòng)時(shí)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀咀儎?dòng)越 大，企業(yè)未來經(jīng)營收益變動(dòng)就可能越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大。固定成本是不隨銷售額變動(dòng)而變動(dòng)的成本，變動(dòng)成本是隨著銷售額變動(dòng)而變動(dòng)的成本。企業(yè)使用留存收益是以失去投資于外部的報(bào)酬為代價(jià)的。 %%)51(1100 %)251(%121000)1( )1( ??? ???????bbb FBTIK（二）權(quán)益資本成本 權(quán)益資本包括優(yōu)先股、普通股、留存收益。 )1()1(LLL FLTIK???LK 籌資費(fèi)用一般數(shù)額很小 可以忽略不計(jì) [例 ]教材 P279例 101 長期借款成本 方法二：考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，其計(jì)算公式為： KL=K（ 1T） 式中： P第 n年末應(yīng)償還的本金； K所得稅前的長期借款資本成本； It 第 t年長期借款利息； FL借款籌資費(fèi)用率； KL所得稅后的長期借款資本成本。 ◆ 社會(huì)通貨膨脹水平對(duì)資本成本的影響 如果社會(huì)通貨膨脹率提高，投資者為達(dá)到預(yù)期的收益水平，自然會(huì)要求更高的投資回報(bào)率，如增加保值貼補(bǔ)，這必然會(huì)引起資本成本的提高。 ◆ 它不同于一般的產(chǎn)品成本，在實(shí)務(wù)中多表現(xiàn)為預(yù)測成本（如機(jī)會(huì)成本、隱含成本）。 （一）長期債務(wù)成本 包括長期借款和長期債券。按照一次還本、分期付息的方式，債券資本成本也可采用兩種計(jì)算方法： （ 1）不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。 ? 用公式表示為： KS=Kb+ R 式中： Kb 同一公司的債券投資收益率； R股東要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。它通常以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本的成本進(jìn)行加權(quán)平均而確定的，亦稱綜合資本成本。 產(chǎn)品售價(jià)。 SQE B I T E B I TDOLSSE B I T E B I TDOL?????????? 設(shè) VC為變動(dòng)成本總額， F為固定成本總額， P為單位產(chǎn)品售價(jià)， V為單位產(chǎn)品變動(dòng)成本，則有： EBIT＝ S – VC – F＝ Q （ P – V） – F △ EBIT＝ △ Q （ P – V） – △ F 因?yàn)椋? △ F=0 所以， △ EBIT＝ △ Q （ P – V） 所以，經(jīng)營杠桿系數(shù)可按下列兩式計(jì)算： SS V CDOLS V C F????()() P VDOLQ P V F????1 FDOL EBIT?? [例 ]教材 P285例 108 經(jīng)營杠桿系數(shù) 意義 反映經(jīng)營杠桿的作用程度，表示不同程度的經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 財(cái)務(wù)杠桿作用 在 EBIT不變的情況下，總資產(chǎn)報(bào)酬率 (ROA)不變，隨著負(fù)債比例增加，凈資產(chǎn)收益率 (ROE)提高。 二、資本結(jié)構(gòu)決策應(yīng)考慮的因素 （一）影響長期籌資決策的因素 ? 公司投資戰(zhàn)略 ? 到期時(shí)間的契合 ? 利率水平 ? 公司當(dāng)前和預(yù)期的財(cái)務(wù)狀況 ? 擔(dān)保資產(chǎn)的可得性 此外，還應(yīng)考慮 現(xiàn)有債務(wù)合同的限制 。 即通過求解當(dāng) EPS1=EPS2時(shí)的息稅前利潤（ EBIT）點(diǎn)或銷售額（ S）點(diǎn)，來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。 負(fù)債比例 V、 Kw 企業(yè)價(jià)值 資本成本 本章閱讀資料 財(cái)政部注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試委員會(huì)辦公室： 《 財(cái)務(wù)成本管理 》 ，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社（ 2021年版）第九章； （美）斯蒂芬 （ Stephen ）等：《 公司理財(cái) 》 （第 6版），機(jī)械工業(yè)出版社（ 2021年版 ）第三、四篇 傅元略： 《 財(cái)務(wù)管理 》 ，廈門大學(xué)出版社（ 2021年版 ）第七、十一、十二章。 [例 ]教材 P294例 1011 （二）每股收益分析法 也稱籌資無差別點(diǎn)分析法，它是利用每股收益無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。 資本結(jié)構(gòu)與綜合資本成本 綜合資本成本 負(fù)債比例 綜合資本成本 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)價(jià)值 vu 負(fù)債比例 無公司稅企業(yè)價(jià)值 F 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)實(shí)際價(jià)值 綜合資本成本 影 響 資 本 結(jié) 構(gòu) 的 因 素 由于歷史、文化因素的影響，導(dǎo)致了資本結(jié)構(gòu)在 不同國家間的差異；由于不同行業(yè)資本密集程度的不 同，導(dǎo)致了資本結(jié)構(gòu)具有顯著的行業(yè)差異。其中，資本結(jié)構(gòu)的變化對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)的影響最為直接。 ? 98年 ,媒體報(bào)道秦池陷入經(jīng)營困境。 影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有： 產(chǎn)品需求。在這種情況下，這兩項(xiàng)成本可參照普通股的股利貼現(xiàn)模型法、資本資產(chǎn)定價(jià)模型法來確定。 當(dāng)股利以一個(gè)固定比率 G遞增時(shí)，假設(shè)股票發(fā)行價(jià)為 P元 /股，籌資費(fèi)率 F，預(yù)計(jì)第 1年年末每股股利為 D1，以后每年股利增長 G（增長率），則有： GFP DK S ??? )1( 1 [例 ]教材 P281例 105 普 通 股 成 本 方法二：資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，普通股成本的 計(jì)算公式為： KS=Rf +β j （ Rm— Rf） 式中： Rf —— 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； β j—— 股票的 β 系