【文章內(nèi)容簡介】 算依據(jù)通常有三種： 賬面價值權(quán)數(shù)；市場價值權(quán)數(shù)；目標(biāo)價值權(quán)數(shù) 。 ? ?? jjW WKK ? ? 1jW [例 ]教材 P283例 107 第二節(jié) 財 務(wù) 杠 桿 一、經(jīng)營杠桿 又稱營業(yè)杠桿或營運杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營決策時對經(jīng)營成本中固定成本的利用。 這里的經(jīng)營成本，包括銷售成本、價內(nèi)銷售稅金、銷售費用和管理費用等，不包括財務(wù)費用。按成本習(xí)性的不同，經(jīng)營成本分為固定成本和變動成本兩部分。固定成本是不隨銷售額變動而變動的成本，變動成本是隨著銷售額變動而變動的成本。 銷售收入 經(jīng)營成本 =經(jīng)營利潤 (息稅前利潤 ) 運用經(jīng)營杠桿，企業(yè)可以獲得一定的經(jīng)營杠桿利益，同時也承受相應(yīng)的經(jīng)營風(fēng)險。 （一）經(jīng)營杠桿利益 涵義： 在擴(kuò)大銷售額條件下經(jīng)營成本中固定成本這個杠桿所帶來的增長程度更大的經(jīng)營利潤（指息稅前利潤）。 原因： 在一定的產(chǎn)銷規(guī)模內(nèi)，由于固定成本并不隨產(chǎn)品銷量（或銷售額）的增加而增加，隨著銷量的增長，單位產(chǎn)品所負(fù)擔(dān)的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的收益。 具體見 P284表 101。 ?例如 : 銷售額 變動成本 固定成本 EBIT 24萬元 8萬元 26萬元 8萬元 ?當(dāng)銷售額從 24萬元增加到 26萬元 ,增長 %時 , EBIT增長 50%. ?反之，當(dāng)銷售額從 26萬元下降到 24萬元，減少 %時， EBIT減少 % （二）經(jīng)營風(fēng)險 也稱營業(yè)風(fēng)險，是指利用經(jīng)營杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤變動的風(fēng)險。它是由于企業(yè)經(jīng)營上的原因所導(dǎo)致的未來經(jīng)營收益的不確定性。 影響經(jīng)營風(fēng)險的因素主要有： 產(chǎn)品需求。 市場對企業(yè)產(chǎn)品需求越穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險就越小。 產(chǎn)品售價。 產(chǎn)品售價變動不大，經(jīng)營風(fēng)險就較小。 產(chǎn)品成本。 產(chǎn)品成本變動越大，經(jīng)營風(fēng)險就越大。 調(diào)整價格的能力。 當(dāng)產(chǎn)品成本變動時，若企業(yè)具有較強(qiáng)的 調(diào)整價格能力，經(jīng)營風(fēng)險就小。 固定成本比重。 在全部成本中，固定成本的比重越大，當(dāng) 產(chǎn)品銷售量發(fā)生變動時，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀咀儎釉? 大，企業(yè)未來經(jīng)營收益變動就可能越大，經(jīng)營風(fēng)險就越大。 ? 1990年 3月秦池有職工 500多人，不足 2021萬元的銷售額，產(chǎn)量一萬噸，姬長孔上任。 ? 90年 7月，姬長孔帶了 50萬的現(xiàn)金支票來到沈陽，密集廣告投入，打開了東北市場。 ? 95年 11月，姬長孔以 6666萬元獲得中央電視臺黃金時段廣告的標(biāo)王。 96年銷售額達(dá)到 ,而 95年不足一個億， 96年實現(xiàn)利稅。 ? 96年 11月，秦池以 ,預(yù)期 97年實現(xiàn)銷售額 15億元。 ? 97年 ,媒體連續(xù)報道 “ 秦池白酒是散裝川酒勾兌酒 ” .97年實際銷售額只有 ,98年只有 3億元。 ? 98年 ,媒體報道秦池陷入經(jīng)營困境。 案例 —— 秦池 （三）經(jīng)營杠桿系數(shù) 也稱經(jīng)營杠桿程度 （ DOL） ， 是息稅前利潤的變動率相當(dāng)于銷售額 （ 或量 ） 變動率的倍數(shù) 。 SQE B I T E B I TDOLSSE B I T E B I TDOL?????????? 設(shè) VC為變動成本總額， F為固定成本總額， P為單位產(chǎn)品售價， V為單位產(chǎn)品變動成本，則有： EBIT＝ S – VC – F＝ Q （ P – V） – F △ EBIT＝ △ Q （ P – V） – △ F 因為， △ F=0 所以， △ EBIT＝ △ Q （ P – V） 所以，經(jīng)營杠桿系數(shù)可按下列兩式計算： SS V CDOLS V C F????()() P VDOLQ P V F????1 FDOL EBIT?? [例 ]教材 P285例 108 經(jīng)營杠桿系數(shù) 意義 反映經(jīng)營杠桿的作用程度，表示不同程度的經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營杠桿系數(shù)的值越大，經(jīng)營風(fēng)險就越大；反之也然。 在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明銷售變動引起息稅前利潤變動的幅度。 當(dāng)息稅前利潤等于零時， DOL值趨向于無窮大。 在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng) 營風(fēng)險也就越??；反之也然。 在銷售額相同的條件下，固定成本所占比重越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大，固定成本所占比重越小，經(jīng)營風(fēng)險就越小。 因此，企業(yè)一般可通過增加銷售額、降低單位變動成本、降低固定成本比重等措施降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，從而降低經(jīng)營風(fēng)險。 二、 財務(wù)杠桿 又稱融資杠桿，是指企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用。 （一）財務(wù)杠桿利益 是指利用債務(wù)籌資這個杠桿而給企業(yè)帶來的額外收益。 原因： 在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是相對固定的。當(dāng)息稅前利潤增加時，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會相應(yīng)地降低，扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤就會增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。 具體見 P286中的表 102。 （二） 財務(wù)風(fēng)險 狹義的財務(wù)風(fēng)險 是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險，也稱融資風(fēng)險或籌資風(fēng)險，它是指財務(wù)杠桿作用導(dǎo)致企業(yè)所有者收益變動，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險，即由于債務(wù)籌資引起每股收益（ EPS）或凈資產(chǎn)收益率（ ROE）的變動以及由于債務(wù)籌資而到期不能還本付息的可能性。 影響財務(wù)風(fēng)險的因素主要有 ：資本供求的變化；利率水平的變動；獲利能力的變動；資本結(jié)構(gòu)的變化（即財務(wù)杠桿的利用程度）。其中，資本結(jié)構(gòu)的變化對籌資風(fēng)險的影響最為直接。企業(yè)負(fù)債比例越高，籌資風(fēng)險就越高；反之，負(fù)債比例越低，籌資風(fēng)險就越小。 財務(wù)杠桿作用 在 EBIT不變的情況下，總資產(chǎn)報酬率 (ROA)不變，隨著負(fù)債比例增加，凈資產(chǎn)收益率 (ROE)提高。總資產(chǎn)報酬率(ROA)與凈資產(chǎn)收益率 (ROE)間存在某種函數(shù)關(guān)系，其變量為負(fù)債 /權(quán)益資本，這種關(guān)系可用下列公式表示： 即： ROE=[ROA+B/S(ROAR)] (1T) (