【正文】 (ROE)提高。 （二） 財務風險 狹義的財務風險 是指與企業(yè)籌資相關的風險，也稱融資風險或籌資風險，它是指財務杠桿作用導致企業(yè)所有者收益變動，甚至可能導致企業(yè)破產(chǎn)的風險，即由于債務籌資引起每股收益（ EPS）或凈資產(chǎn)收益率（ ROE）的變動以及由于債務籌資而到期不能還本付息的可能性。 （一）財務杠桿利益 是指利用債務籌資這個杠桿而給企業(yè)帶來的額外收益。 在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng) 營風險也就越??；反之也然。 SQE B I T E B I TDOLSSE B I T E B I TDOL?????????? 設 VC為變動成本總額， F為固定成本總額， P為單位產(chǎn)品售價， V為單位產(chǎn)品變動成本，則有： EBIT＝ S – VC – F＝ Q （ P – V） – F △ EBIT＝ △ Q （ P – V） – △ F 因為， △ F=0 所以， △ EBIT＝ △ Q （ P – V） 所以，經(jīng)營杠桿系數(shù)可按下列兩式計算： SS V CDOLS V C F????()() P VDOLQ P V F????1 FDOL EBIT?? [例 ]教材 P285例 108 經(jīng)營杠桿系數(shù) 意義 反映經(jīng)營杠桿的作用程度，表示不同程度的經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風險。 ? 96年 11月，秦池以 ,預期 97年實現(xiàn)銷售額 15億元。 ? 1990年 3月秦池有職工 500多人，不足 2021萬元的銷售額，產(chǎn)量一萬噸，姬長孔上任。 調(diào)整價格的能力。 產(chǎn)品售價。 ?例如 : 銷售額 變動成本 固定成本 EBIT 24萬元 8萬元 26萬元 8萬元 ?當銷售額從 24萬元增加到 26萬元 ,增長 %時 , EBIT增長 50%. ?反之，當銷售額從 26萬元下降到 24萬元，減少 %時， EBIT減少 % （二）經(jīng)營風險 也稱營業(yè)風險，是指利用經(jīng)營杠桿而導致息稅前利潤變動的風險。 銷售收入 經(jīng)營成本 =經(jīng)營利潤 (息稅前利潤 ) 運用經(jīng)營杠桿，企業(yè)可以獲得一定的經(jīng)營杠桿利益，同時也承受相應的經(jīng)營風險。 ? ?? jjW WKK ? ? 1jW [例 ]教材 P283例 107 第二節(jié) 財 務 杠 桿 一、經(jīng)營杠桿 又稱營業(yè)杠桿或營運杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營決策時對經(jīng)營成本中固定成本的利用。它通常以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本的成本進行加權(quán)平均而確定的，亦稱綜合資本成本。它們的成本確定方法與股份有限公司比較，具有明顯的不同。它要求與普通股獲得等價的報酬。 普通股成本 ? 例：某公司為了籌集權(quán)益資本發(fā)行了以下股票： 1) 優(yōu)先股 100萬股，每股發(fā)行價 10元，今后擬采取固定股利政策，每年每股股利 ，籌資費用 50萬元。 ? 用公式表示為： KS=Kb+ R 式中： Kb 同一公司的債券投資收益率； R股東要求的風險溢價。股東購買股票是期望獲取股利，股東期望獲得的股利也就是股票發(fā)行人需要付出的成本。由于權(quán)益資本的成本在稅后利潤中支付，不會減少企業(yè)應繳的所得稅，因而在計算其成本時不需要扣除所得稅。 nnttbb KPKIFB)1()1()1( 1 ????? ?? [例 ]教材 P279例 101 長期債券成本 ? 例：某公司發(fā)行總面值為 1000萬元的公司債券，發(fā)行總價為 1100萬元，票面利率為 12%，期限為 3年，發(fā)行費率為發(fā)行價格的 5%，每年付息一次，到期還本。按照一次還本、分期付息的方式，債券資本成本也可采用兩種計算方法： （ 1）不考慮貨幣時間價值。籌資費率%，所得稅率 25%。 上式中左邊是借款的實際現(xiàn)金流入；右邊為借款引起的未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值總額，由各年利息支出的年金現(xiàn)值之和加上到期本金的復利現(xiàn)值而得。其籌資費用為銀行或其他金融機構(gòu)在發(fā)放貸款時收取的手續(xù)費。 （一）長期債務成本 包括長期借款和長期債券。 二、影響資本成本的因素 資 本 成 本 ◆ 其他影響因素 除上述兩方面因素外，企業(yè)的 籌資規(guī)模 和 資本市場的條件 也是影響資本成本的因素。 二、影響資本成本的因素 資 本 成 本 ◆ 風險報酬率 風險報酬率即風險補償率，它取決于投資者 投資的風險程度，即 投資風險 。 資 本 成 本 2. 資本成本的影響因素 資本成本 =無風險收益率 +風險報酬率 ◆ 無風險收益率：國庫券的利率或儲蓄存款利率可以視為無風險收益率；在通貨膨脹的情況下，還應加上保值增值率。 ◆ 它不同于一般的產(chǎn)品成本，在實務中多表現(xiàn)為預測成本（如機會成本、隱含成本）。第十章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第一節(jié) 資本成本 第二節(jié) 財務杠桿 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 第一節(jié) 資 本 成 本 一、資本成本概述 （一）概念 資本成本也稱資金成本， 是企業(yè)為籌集和使用資本 而付出的代價 ,包括籌資費用和用資費用兩個部分。 資 本 成 本 資本成本一般用相對數(shù)即資本成本率表示 : %100?? 籌資凈額年用資費用資本成本率%1001 ??? ）（ 籌資費用率籌資總額 年用資費用nnKCFKCFKCFKCFfp)1()1()1()1()1( 2211000????????????????（二）資本成本的性質(zhì) ◆ 它是市場經(jīng)濟條件下，資本所有權(quán)與資本使用權(quán)相分離的產(chǎn)物。 資本成本是企業(yè)籌資決策的重要依據(jù) 資本成本是評價投資項目是否可行的一個重要尺度 資本成本是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一項重要標準 資 本 成 本 二、影響資本成本的因素 資本成本的實質(zhì) 在不考慮籌資費用的前提下，資本成本即是 籌資者為獲得資本使