資金成本與資本結(jié)構(gòu)-全文預(yù)覽
【正文】 EBIT DFL＝ —————— EBIT－ I 在有優(yōu)先股條件下可改寫成： EBIT DFL＝ ——————————— EBIT－ I－ PD／（ 1－ T） 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 62 ? ?? ?NDTIE B I TE P S ???? 1當(dāng) I， D不變時(shí)： ? ?NTE B ITE P S ???? 1將上式代入定義式得： TDIE B I TE B I TDF L????1有優(yōu)先股 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 63 無優(yōu)先股， D=0 IE B I TE B I TDF L??性質(zhì)： I， D存在， DFL1 I=0， D=0, DFL=1 財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 64 %8%407500800800??? 解 :DFL= = 第二節(jié) 杠桿原理 例 :雙龍公司全部長期資本為 7500萬元， 債務(wù)資本比例為 40%，債務(wù)年利率 8%， 公司所得稅稅率 33%.在息稅前利潤 為 800萬元時(shí)，息稅后利潤為 。 ?在資本總額、息稅前盈余不變時(shí)，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益也越高。 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 69 聯(lián)合杠桿也稱為綜合杠桿：是指將經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿綜合考慮、運(yùn)作所產(chǎn)生的效益。要求 ?（ 1）計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。比如，營業(yè)杠桿成度較高的公司可以在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿；營業(yè)杠桿程度較低的公司可以在較高的程度上使用財(cái)務(wù)杠桿，等等。它以資金成本的高低作為確定最佳資金結(jié)構(gòu)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 86 ?【 題 4— 4】 ?（ 1） ?DOL＝（ 4000－ 2400） ∕600＝ ?DFL＝ 600∕（ 600－ 200）＝ ?DCL＝ ＝ 4 ? （ 2） ?息稅前利潤增長百分比＝ 30％ ＝ 80％ ?凈利潤增長百分比＝ 30％ 4＝ 120％ 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 87 ?【 題 4— 5】 ?（ 1）發(fā)行債券的每股收益 1． 1812，增發(fā)普通股的每股收益 1． 275； ?（ 2）（ EBIT－ 300） (1－ 25%)／ 1000＝（ EBIT－ 740） (1－ 25%)／ 800，則無差別點(diǎn)上的 EBIT＝2500萬元， EPS0=／股； ?（ 3）籌資前 DFL＝ 1600／（ 1600－ 300）＝ ，籌資后：發(fā)行債券 DFL=2021／（ 2021740） =，發(fā)行股票 DFL＝ 2021／（ 2021300） =； ? （ 4）應(yīng)該選擇增發(fā)普通股，因?yàn)樵摲桨该抗墒找孀畲?，且?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最?。ㄘ?cái)務(wù)杠桿系數(shù)小）。 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 81 第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu) ?由于這種方法需要確定每股利潤的無差異點(diǎn)，因此又稱每股利潤無差異點(diǎn)法。 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 76 固定成本越高， 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大 利息費(fèi)用越高， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大 小結(jié) 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 77 第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu) ?一、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的含義 ? 最優(yōu)資金結(jié)構(gòu) ? 兩個(gè)標(biāo)志 :其一是能使企業(yè)綜合資金成本最低 。 600= ? DFL=600247。 綜合杠桿的衡量指標(biāo)： DCL (DCL， Degree of Combined leverage) 綜合杠桿度。 2 000 000 100％＝ 25％， A公司資本負(fù)債率為 0），財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)高（ B公司為 ， A公司為 1），財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，但每股利潤也高（ B公司為 ， A公司為 ）。 DFL=1， 說明企業(yè)沒有負(fù)債也沒有優(yōu)先股 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 66 例： A、 B、 C為三家經(jīng)營業(yè)務(wù)相同的公司，它們的有關(guān)情況如下表 項(xiàng)目 A B C 普通股本 2 000 000 1 500 000 1 000 000 發(fā)行股數(shù) 20 000 15 000 10 000 債務(wù)（利率 8％） 0 500 000 1 000 000 資本總額 2 000 000 2 000 000 2 000 000 息稅前利潤 200 000 200 000 200 000 債務(wù)利息 0 40 000 80 000 稅前利潤 200 000 160 000 120 000 所得稅（ 33％） 66 000 52 800 39 600 稅后利潤 134 000 107 200 80 400 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 67 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 1 每股普通股收益 息稅前利潤增加 200 000 200 000 200 000 債務(wù)利息 0 40 000 80 000 稅前利潤 400 000 360 000 320 000 所得稅（ 33％） 132 000 118 800 105 600 稅后利潤 268 000 241 200 214 400 每股普通股收益 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 68 ?以上說明： ?財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是息稅前盈余增長所引起的每股盈余的增長幅度。 ?在股份有限公司，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則表現(xiàn)為普通股每股稅后利潤變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。 ? 財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)息稅前利潤下降時(shí)，每 1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利上升，從而使每股利潤以更大的比例下降。 ，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮大。當(dāng)該公司的銷售額分別為： （ 1） 400萬元 。 ?經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入減少的時(shí)候，單位營業(yè)收入所分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營成本上升，從而使企業(yè)的息稅前利潤以更大的比例減少?；蛟谀骋还潭ǔ杀颈戎氐淖饔孟?，銷售量變動(dòng)對(duì)利潤產(chǎn)生的作用。 ?解：依題意，可得 ? 單位貢獻(xiàn)毛益 =2012=8(元 /件 ) ? ? 保本銷售量 =80 000247。 單價(jià) 100% ?變動(dòng)成本率 =變動(dòng)成本 247。 預(yù)計(jì)產(chǎn)量 1000件 2021件 3000件 材料費(fèi) 10000元 20210元 30000元 單位產(chǎn)品材料費(fèi) 10元 10元 10元 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 36 第二節(jié) 杠桿原理 銷售收入 總成本 固定成本 保本點(diǎn) bx a X(業(yè)務(wù)銷售量 ) 0 Y收入、成本 ? 總成本 =固定成本 +單位變動(dòng)成本 業(yè)務(wù)量 Y=a+bX 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 37 第二節(jié) 杠桿原理 ?： 邊際貢獻(xiàn)又稱為貢獻(xiàn)邊際 ， 貢獻(xiàn)毛益 ， 創(chuàng)利額 。 ? 例：某產(chǎn)品生
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