【正文】 響作用； ?其次，它體現(xiàn)了營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即：為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。 222111 )1)(()1)((NDTIE B ITNDTIE B IT ???????第四屆青年教師講課比賽 財務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 82 第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu) ?（二）每股利潤無差異點法 (EBITEPS分析法 ) ? 例： A公司目前資金 75萬元，其中權(quán)益資金 65萬元，發(fā)行普通股 20210股，負(fù)債資金 10萬元，年利率 8%，因生產(chǎn)發(fā)展需要再籌資 25萬元，公司所得稅率 50%， ? 方案一：發(fā)行普通股 1萬股，每股 10元，發(fā)行價 25元 ? 方案二：發(fā)行債券 25萬元，年利率 8% ? 請分析企業(yè)應(yīng)采用何種方式籌集資金？ 第四屆青年教師講課比賽 財務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 83 答案 ?解：目前利息： 100000X8%=8000元 ?方案二利息： 250000X8%+8000=28000元 ?解得 :EBIT=68000(元 ) ?所以 EPS=(680008000)(150%)/30000=1(元 /股 ) 20210%)501)(28000(30000%)501)(8000( ????? E B ITE B IT第四屆青年教師講課比賽 財務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 84 ?當(dāng) EBIT68000元時，應(yīng)選方案一 ?當(dāng) EBIT=68000元時，兩種方案均可 ?當(dāng) EBIT68000元時，應(yīng)選方案二 0 EPS EBIT 1 68000 負(fù)債 權(quán)益資金 第四屆青年教師講課比賽 財務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 85 ?【 題 4— 1】 ?該債券的資金成本為：［ 2021 12% （ 1－ 25%） /2021 110% （ 1－ 3%）］ 100%=% ?【 題 4— 2】 ?12． 96% ?【 題 4— 3】 ?甲方案加權(quán)平均資本成本 10． 85％，乙方案 11％，因此選擇甲方案。其二 是能使企業(yè)價值最大 ? 理論上存在 ,實際很難找到 . 第四屆青年教師講課比賽 財務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 78 第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu) ?一、 最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的含義 ?二、資金結(jié)構(gòu)決策的方法 定量 定性 每股利潤無差別點法 比較資金成本法 第四屆青年教師講課比賽 財務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 79 第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu) ?一、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的含義 ?二、資金結(jié)構(gòu)決策的方法 ?（一）比較資金成本法 是指通過計算不同資金組合的綜合資金成本，以其中資金成本最低的組合為最佳的一種方法。 四、 聯(lián)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險 Combined Leverage and Enterprise Risk 收入 綜合杠桿 Δ 經(jīng)營杠桿 Δ 財務(wù)杠桿 經(jīng)營利潤 每股利潤 第四屆青年教師講課比賽 財務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 70 第二節(jié) 杠桿原理 ?四、復(fù)合杠桿 (總杠桿 DCL) （二）復(fù)合杠桿的計量 ? (1)定義公式： DCL = 每股利潤的變動率 業(yè)務(wù)量變動率 DCL= xxE P SE P SpxpxE P SE P S///)(/????? = 第四屆青年教師講課比賽 財務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 71 第二節(jié) 杠桿原理 ?四、復(fù)合杠桿 (總杠桿 DCL) （二）復(fù)合杠桿的計量 (2)基期公式： 所得稅稅率優(yōu)先股股利利息息稅前利潤邊際貢獻(xiàn)???1DCL= TDIE B ITMD C L????1第四屆青年教師講課比賽 財務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 72 第二節(jié) 杠桿原理 ?四、復(fù)合杠桿 (總杠桿 DCL) (3)關(guān)系公式： 基期息稅前利潤基期邊際貢獻(xiàn)DCL= DOL X DFL 所得稅稅率優(yōu)先股股利利息息稅前利潤息稅前利潤???1DCL= 第四屆青年教師講課比賽 財務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 73 ?例 ?某公司去年的損益表有關(guān)資料如下 : ?銷售收入 4000萬元、變動成本 2400萬元、固定成本 1000萬元、息稅前利潤 600萬元、利息 200萬元、所得稅 200萬元。比如， A公司的息稅前利潤增長 1倍時，其每股利潤也增長了 1倍； B公司的息稅前利潤增長 1倍時，其每股利潤增長 ；C公司的息稅前利潤增長 1倍時，其每股利潤增長。 第四屆青年教師講課比賽 財務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 59 （二）財務(wù)杠桿的計量 ? 財務(wù)杠桿作用的大小通常用財務(wù)杠桿系數(shù)來表示。（ 2） 200萬元 。 ?由于營業(yè)杠桿對營業(yè)風(fēng)險的影響最為綜合，因此常常被用來衡量營業(yè)風(fēng)險的大小。 銷售收入 100% 銷售收入 銷售收入 = 變動成本 銷售收入 邊際貢獻(xiàn) 銷售收入 1 變動成本率 = 邊際貢獻(xiàn)率 第四屆青年教師講課比賽 財務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 39 第二節(jié) 杠桿原理 定義：是指支付利息和交納所得稅之前的利潤 . 計算 : 息稅前利潤 =銷售收入總額 變動成本總額 固定成本 ? 或 : ? EBIT=SVCF=(PV)QF ?息稅前利潤 第四屆青年教師講課比賽 財務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 40 盈虧平衡分析 ?盈虧平衡點又稱盈虧臨界點，是息稅前利潤等于零時所要求的銷售量或銷售額。 預(yù)計產(chǎn)量 1000件 2021件 3000件 月折舊費 6000元 6000元 6000元 單位產(chǎn)品折舊費 6元 3元 2元 固定成本 第四屆青年教師講課比賽 財務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 35 2. 變動成本 ? 定義： 變動成本 是在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量的變動而成正比例變動的成本。 ?資金成本的作用 單個資金成本 —— 比較各種籌資方式；綜合資金成本 —— 資本結(jié)構(gòu)決策；邊際資本成本 —— 追加籌資決策。 要求：計算該公司借入資本的個別資本成本 。預(yù)計每股股利。 所得稅稅率 33% 。 第四屆青年教師講課比賽 財務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 6 資金成本的表示形式 ?絕對數(shù) —— 資金成本額 ?相對數(shù) —— 資金成本率 ? ? ?fPDFPDK???? 1年用資費用 籌資總額 籌資費用 籌資費用率 第四屆青年教師講課比賽 財務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 7 ? ?資金成本是企業(yè)籌資決策的主要依據(jù) ?資金成本是評價項目投資的重要標(biāo)準(zhǔn) ?資金成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度 . 第四屆青年教師講課比賽 財務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 8 二、個別資金成本 ?個別資金成本的含義： —— 采用單一籌資方式下的資金成本 。 ?個別資金成本可以分為： ? 債務(wù)成本 ? 權(quán)益成本 第四屆青年教師講課比賽 財務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 9 ２、權(quán)益資金成本的計算 ?與借入資金不同之處在于：股息