【正文】 這有待公司在考慮了各有關的具體因素之后作出選擇。 第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 65 第二節(jié) 杠桿原理 ?DFL的意義： 企業(yè)負債越多， DFL越大，財務風險大 財務風險大，說明企業(yè)破產或獲得更大收益的機會越多。 第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 54 例：某公司生產 A產品，固定成本為 50萬元，變動成本率為 30％。 銷售收入 100% ? 或 =單位邊際貢獻 247。 ?資本成本是企業(yè)為籌集資金和使用資金所付出的代價。公司領導要求財務經理制定籌集資金的預案。 內容：用資費用和籌資費用 用資費用：因使用資金而支付的費用。由于借款利息計入稅前成本費用，可以起到抵稅的作用，因此，一次還本、分期付息的長期借款資本成本的計算公式為： 第四章資金成本和資本結構 )FL ( 1T)(1IK1t1 ???第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 19 19 債券成本 發(fā)行債券的成本主要指債券利息和籌資費用。 要求：計算該公司各種資金的個別資金成本 。 預計產量 1000件 2021件 3000件 材料費 10000元 20210元 30000元 單位產品材料費 10元 10元 10元 第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 36 第二節(jié) 杠桿原理 銷售收入 總成本 固定成本 保本點 bx a X(業(yè)務銷售量 ) 0 Y收入、成本 ? 總成本 =固定成本 +單位變動成本 業(yè)務量 Y=a+bX 第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 37 第二節(jié) 杠桿原理 ?： 邊際貢獻又稱為貢獻邊際 ， 貢獻毛益 ， 創(chuàng)利額 。 ?經營杠桿風險：當企業(yè)的營業(yè)收入減少的時候，單位營業(yè)收入所分攤的固定經營成本上升，從而使企業(yè)的息稅前利潤以更大的比例減少。 ?在股份有限公司，財務杠桿系數(shù)則表現(xiàn)為普通股每股稅后利潤變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。 600= ? DFL=600247。它以資金成本的高低作為確定最佳資金結構的唯一標準。 ?在資本總額、息稅前盈余不變時，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越高，財務風險越大，但預期每股收益也越高。（ 3） 80萬元時，其經營杠桿系數(shù)分別是多少？ 第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 55 （一）營業(yè)風險和經營杠桿 30400400)1( ＝％ ％??? ???D O L 解 :（ 1）當銷售額為 400萬元時，其經營杠桿系數(shù)為： （ 2）當銷售額為 200萬元時，其經營杠桿系數(shù)為： （ 3）當銷售額為 80萬元時，其經營杠桿系數(shù)為： 30202100)2( ＝％ ％??? ???DOL????? ??? 50308080 308080)3( ％ ％D O L第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 56 以上計算結果表明： ，經營杠桿系數(shù)說明了銷售變動所引起的經營收益變動幅度。 ?即： EBIT=0 ? QBE(PV)F=0 ? QBE=F/(PV) 第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 41 ?例：假定某公司只生產一種產品，該產品的銷售單價為 20元 /件，單位變動成本為 12元 /件，固定成本總額為 80 000元。 ? 資本成本的作用： ①對于企業(yè)籌資來說，是確定選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)。收益 年增長率為 5%。 ?個別資金成本可以分為： ? 債務成本 ? 權益成本 第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 9 ２、權益資金成本的計算 ?與借入資金不同之處在于：股息、股利在稅后列支，沒有抵稅作用，應全額計入用資費用。 所得稅稅率 33% 。 要求：計算該公司借入資本的個別資本成本 。 預計產量 1000件 2021件 3000件 月折舊費 6000元 6000元 6000元 單位產品折舊費 6元 3元 2元 固定成本 第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 35 2. 變動成本 ? 定義： 變動成本 是在一定期間和一定業(yè)務量范圍內，其總額隨著業(yè)務量的變動而成正比例變動的成本。 ?由于營業(yè)杠桿對營業(yè)風險的影響最為綜合，因此常常被用來衡量營業(yè)風險的大小。 第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 59 （二）財務杠桿的計量 ? 財務杠桿作用的大小通常用財務杠桿系數(shù)來表示。 四、 聯(lián)合杠桿與企業(yè)風險 Combined Leverage and Enterprise Risk 收入 綜合杠桿 Δ 經營杠桿 Δ 財務杠桿 經營利潤 每股利潤 第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 70 第二節(jié) 杠桿原理 ?四、復合杠桿 (總杠桿 DCL) （二）復合杠桿的計量 ? (1)定義公式： DCL = 每股利潤的變動率 業(yè)務量變動率 DCL= xxE P SE P SpxpxE P SE P S///)(/????? = 第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 71 第二節(jié) 杠桿原理 ?四、復合杠桿 (總杠桿 DCL) （二）復合杠桿的計量 (2)基期公式： 所得稅稅率優(yōu)先股股利利息息稅前利潤邊際貢獻???1DCL= TDIE B ITMD C L????1第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 72 第二節(jié) 杠桿原理 ?四、復合杠桿 (總杠桿 DCL) (3)關系公式： 基期息稅前利潤基期邊際貢獻DCL= DOL X DFL 所得稅稅率優(yōu)先股股利利息息稅前利潤息稅前利潤???1DCL= 第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 73 ?例 ?某公司去年的損益表有關資料如下 : ?銷售收入 4000萬元、變動成本 2400萬元、固定成本 1000萬元、息稅前利潤 600萬元、利息 200萬元、所得稅 200萬元。 222111 )1)(()1)((NDTIE B ITNDTIE B IT ???????第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 82 第三節(jié) 資金結構 ?（二）每股利潤無差異點法 (EBITEPS分析法 ) ? 例： A公司目前資金 75萬元，其中權益資金 65萬元，發(fā)行普通股 20210股，負債資金 10萬元，年利率 8%，因生產發(fā)展需要再籌資 25萬元，公司所得稅率 50%， ? 方案一：發(fā)行普通股 1萬股，每股 10元，發(fā)行價 25元 ? 方案二：發(fā)行債券 25萬元，年利率 8% ? 請分析企業(yè)應采用何種方式籌集資金？ 第四屆青年教師講課比賽 財務管理 管理學院 白福萍 83 答案