【正文】 T E B I TDOL?????????? 設(shè) VC為變動(dòng)成本總額， F為固定成本總額， P為單位產(chǎn)品售價(jià)， V為單位產(chǎn)品變動(dòng)成本，則有： EBIT＝ S – VC – F＝ Q （ P – V） – F △ EBIT＝ △ Q （ P – V） – △ F 因?yàn)椋? △ F=0 所以， △ EBIT＝ △ Q （ P – V） 所以，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)可按下列兩式計(jì)算： SS V CDOLS V C F????()() P VDOLQ P V F????1 FDOL EBIT?? [例 ]教材 P285例 108 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 意義 反映經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度，表示不同程度的經(jīng)營(yíng)杠桿利益和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 1990年 3月秦池有職工 500多人，不足 2021萬(wàn)元的銷售額，產(chǎn)量一萬(wàn)噸，姬長(zhǎng)孔上任。 產(chǎn)品售價(jià)。 銷售收入 經(jīng)營(yíng)成本 =經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) (息稅前利潤(rùn) ) 運(yùn)用經(jīng)營(yíng)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的經(jīng)營(yíng)杠桿利益，同時(shí)也承受相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。它通常以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本的成本進(jìn)行加權(quán)平均而確定的，亦稱綜合資本成本。它要求與普通股獲得等價(jià)的報(bào)酬。 ? 用公式表示為： KS=Kb+ R 式中： Kb 同一公司的債券投資收益率； R股東要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。由于權(quán)益資本的成本在稅后利潤(rùn)中支付，不會(huì)減少企業(yè)應(yīng)繳的所得稅，因而在計(jì)算其成本時(shí)不需要扣除所得稅。按照一次還本、分期付息的方式，債券資本成本也可采用兩種計(jì)算方法： （ 1）不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。 上式中左邊是借款的實(shí)際現(xiàn)金流入；右邊為借款引起的未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值總額，由各年利息支出的年金現(xiàn)值之和加上到期本金的復(fù)利現(xiàn)值而得。 （一）長(zhǎng)期債務(wù)成本 包括長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券。 二、影響資本成本的因素 資 本 成 本 ◆ 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率即風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率，它取決于投資者 投資的風(fēng)險(xiǎn)程度，即 投資風(fēng)險(xiǎn) 。 ◆ 它不同于一般的產(chǎn)品成本，在實(shí)務(wù)中多表現(xiàn)為預(yù)測(cè)成本（如機(jī)會(huì)成本、隱含成本）。 資 本 成 本 資本成本一般用相對(duì)數(shù)即資本成本率表示 : %100?? 籌資凈額年用資費(fèi)用資本成本率%1001 ??? ）（ 籌資費(fèi)用率籌資總額 年用資費(fèi)用nnKCFKCFKCFKCFfp)1()1()1()1()1( 2211000????????????????（二）資本成本的性質(zhì) ◆ 它是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資本所有權(quán)與資本使用權(quán)相分離的產(chǎn)物。 ◆ 社會(huì)通貨膨脹水平對(duì)資本成本的影響 如果社會(huì)通貨膨脹率提高，投資者為達(dá)到預(yù)期的收益水平，自然會(huì)要求更高的投資回報(bào)率，如增加保值貼補(bǔ)，這必然會(huì)引起資本成本的提高。 二、影響資本成本的因素 資 本 成 本 個(gè)別資本成本是指各種長(zhǎng)期資金的成本，包括長(zhǎng)期 債務(wù)成本和權(quán)益資本成本。 )1()1(LLL FLTIK???LK 籌資費(fèi)用一般數(shù)額很小 可以忽略不計(jì) [例 ]教材 P279例 101 長(zhǎng)期借款成本 方法二：考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，其計(jì)算公式為： KL=K（ 1T） 式中： P第 n年末應(yīng)償還的本金； K所得稅前的長(zhǎng)期借款資本成本； It 第 t年長(zhǎng)期借款利息； FL借款籌資費(fèi)用率； KL所得稅后的長(zhǎng)期借款資本成本。債券的籌資費(fèi)用即發(fā)行費(fèi)用，在計(jì)算成本時(shí)不能忽略。 %%)51(1100 %)251(%121000)1( )1( ??? ???????bbb FBTIK（二）權(quán)益資本成本 權(quán)益資本包括優(yōu)先股、普通股、留存收益。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高的原理，普通股股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)一般大于債券投資者，因而可根據(jù)債券收益率加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不計(jì)算普通股資本成本。企業(yè)使用留存收益是以失去投資于外部的報(bào)酬為代價(jià)的。 GPDKCC ??1思考 ?在各種長(zhǎng)期資本中 ,資本成本的高低順序如何排定 ? ? 長(zhǎng)期借款 ? 長(zhǎng)期債券 ? 優(yōu)先股 ? 普通股 ? 留存收益 1 2 3? 5 3? 三、加 權(quán) 平 均 資 本 成 本 加權(quán)平均資本成本是指企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的總成本。固定成本是不隨銷售額變動(dòng)而變動(dòng)的成本，變動(dòng)成本是隨著銷售額變動(dòng)而變動(dòng)的成本。 市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品需求越穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越小。 在全部成本中，固定成本的比重越大，當(dāng) 產(chǎn)品銷售量發(fā)生變動(dòng)時(shí)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀咀儎?dòng)越 大，企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益變動(dòng)就可能越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。 案例 —— 秦池 （三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 也稱經(jīng)營(yíng)杠桿程度 （ DOL） ， 是息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額 （ 或量 ） 變動(dòng)率的倍數(shù) 。 二、 財(cái)務(wù)杠桿 又稱融資杠桿，是指企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用。企業(yè)負(fù)債比例越高，籌資風(fēng)險(xiǎn)就越高；反之，負(fù)債比例越低，籌資風(fēng)險(xiǎn)就越小。 三、 總 杠 桿 經(jīng)營(yíng)杠桿通過(guò)擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤(rùn)，財(cái)務(wù)杠桿通過(guò)擴(kuò)大息稅前利潤(rùn)影響每股收益，兩者最終都影響到每股收益。 因此，影響資本結(jié)構(gòu)的因素，除前述的資本成本、 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)外，還包括行業(yè)因素、稅收因素、貸款銀行的 態(tài)度，以及企業(yè)所有者和管理人員的偏好、企業(yè)自身的 獲利能力、現(xiàn)金流量狀況及企業(yè)發(fā)展速度等因素。 就如何安排臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的資金來(lái)源而言，一般可以分為配合型籌資政策、激進(jìn)型籌資政策和穩(wěn)健型籌資政策三種。 所謂 每股收益無(wú)差別點(diǎn) ，是指兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)（或銷售額點(diǎn)），也稱息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)或籌資無(wú)差別點(diǎn)。 ? 現(xiàn)公司決定擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，需追加籌資 200萬(wàn)元，追加籌資后息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)到 300萬(wàn)元。