【正文】 利潤增加時，每一元息稅前利潤所負擔(dān)的債務(wù)利息就會相應(yīng)地降低，扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤就會增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。其中，資本結(jié)構(gòu)的變化對籌資風(fēng)險的影響最為直接。 設(shè) I為債務(wù)利息， T為企業(yè)所得稅稅率， N為流通在外的普通股股數(shù)， d為優(yōu)先股股利，則有： E B I TE B I TR O ER O EE B I TE B I TEPSEPSD F L////??????NTE B ITE P SNdTIE B ITE P S??????????)1(])1)([(財 務(wù) 杠 桿 系 數(shù) 所以，財務(wù)杠桿系數(shù)可用下列公式計算： 如果沒有優(yōu)先股，則有： 財務(wù)杠桿系數(shù)用來反映財務(wù)杠桿的作用程度，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險就越高；反之，財務(wù)杠桿系數(shù)的值越小，財務(wù)風(fēng)險就越小。 負債比例是可以控制的，企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負債，使財務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增大所帶來的不利影響。 [例 ]教材 P289表 1010 杠桿作用的全過程為： 銷售額 EBIT DOL EPS DFL DTL 總杠桿系數(shù)的重要意義在于： 能夠估計出銷售量（額）變動對每股收益的影響幅度； 它表明經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的相互關(guān)系。 資本結(jié)構(gòu)與綜合資本成本 綜合資本成本 負債比例 綜合資本成本 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)價值 vu 負債比例 無公司稅企業(yè)價值 F 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)實際價值 綜合資本成本 影 響 資 本 結(jié) 構(gòu) 的 因 素 由于歷史、文化因素的影響，導(dǎo)致了資本結(jié)構(gòu)在 不同國家間的差異；由于不同行業(yè)資本密集程度的不 同，導(dǎo)致了資本結(jié)構(gòu)具有顯著的行業(yè)差異。 （二）營運資本政策 營運資本也稱凈營運資本，它是公司的流動資產(chǎn)減去流動負債后的余額。 研究營運資金本政策，重點應(yīng)考慮流動資產(chǎn)與流動負債之間的匹配關(guān)系。 穩(wěn)健型籌資政策 臨時性負債是融通部分臨時性流動資產(chǎn)的資金需要。 [例 ]教材 P294例 1011 （二）每股收益分析法 也稱籌資無差別點分析法，它是利用每股收益無差別點來進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。 一般而言，當(dāng)籌資方案預(yù)計的息稅前利潤（或銷售額）大于無差別點時，債務(wù)籌資有利，應(yīng)選擇資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重較高的方案作為決策方案；反之，當(dāng)籌資方案預(yù)計的息稅前利潤小于無差別點時，債務(wù)籌資就不利，應(yīng)選擇資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重較低的方案作為決策方案。債務(wù)年利息率 10%，所得稅稅率為 25%。 （如果采用方案 A，則 EPS= /股；如果采用方案B，則 EPS= /股） （三）綜合分析法 在這種方法下，企業(yè)的市場總價值等于債務(wù)的市場價值與股權(quán)的市場價值之和。 負債比例 V、 Kw 企業(yè)價值 資本成本 本章閱讀資料 財政部注冊會計師考試委員會辦公室： 《 財務(wù)成本管理 》 ，經(jīng)濟科學(xué)出版社（ 2021年版）第九章； （美）斯蒂芬 （ Stephen ）等：《 公司理財 》 （第 6版），機械工業(yè)出版社（ 2021年版 ）第三、四篇 傅元略： 《 財務(wù)管理 》 ，廈門大學(xué)出版社（ 2021年版 ）第七、十一、十二章。 設(shè) B為債務(wù)總價值； S為股權(quán)總價值； KS為權(quán)益資本成本； T為企業(yè)所得稅稅率；企業(yè)價值為 V，則有： 式中： KS采用資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM）計算，即： 設(shè) Kb為稅前債務(wù)資本成本，則加權(quán)平均資本成本為： SKT)(1I)(E BI T ??S)()1(VB VSKTKK SbW ????[例 ]教材 P296例 1013 )( FMFS RRRK ??? ?BSV ??企業(yè)價值與資本成本的變化 ? 決策原理：對比不同的資本結(jié)構(gòu)方案，分析綜合資本成本、債務(wù)與權(quán)益資本市值?，F(xiàn)有兩個籌資方案可供選擇： ? 方案 A：全部籌措年利率 12%的長期債務(wù)； ? 方案 B：全部發(fā)行每股面值 1元的普通股，向現(xiàn)有股東配股，10配 1，每股配股價 5元。 ? 一般而言，當(dāng)籌資方案 預(yù)計的 EBIT大于無差別點時，追加債務(wù)籌資有利；反之，當(dāng)籌資方案預(yù)計的 EBIT小于無差別點時，追加權(quán)益資本籌資有利。 即通過求解當(dāng) EPS1=EPS2時的息稅前利潤（ EBIT）點或銷售額（ S）點，來進行資本結(jié)構(gòu)決策。 長期負債 +自發(fā)性負債 +權(quán)益資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 永久性流動資產(chǎn) 臨時性負債 臨時性流動資產(chǎn) 三、資本結(jié)構(gòu)決策方法 （一）比較資本成本法 這是一種通過計算和比較企業(yè)各種籌資方案的加權(quán)平均資本成本，選擇加權(quán)平均資本成本最低的方案作為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策方案的方法。 營運資本政策（續(xù)） 配合型籌資政策 對于臨時性流動資產(chǎn)，運用臨時性負債籌集資金滿足其資金需要；對于永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)（統(tǒng)稱為永久性資產(chǎn)），運用長期負債、自發(fā)性負債和權(quán)益資本籌集資金滿足其資金需要 。當(dāng)營運資本減少時，公司資產(chǎn)的收益性上升，但流動性下降；反之，當(dāng)營運資本增加時，公司資產(chǎn)的收益性下降，但流動性上升。 二、資本結(jié)構(gòu)決策應(yīng)考慮的因素 （一）影響長期籌資決策的因素 ? 公司投資戰(zhàn)略 ? 到期時間的契合 ? 利率水平 ? 公司當(dāng)前和預(yù)期的財務(wù)狀況 ? 擔(dān)保資產(chǎn)的可得性 此外，還應(yīng)考慮 現(xiàn)有債務(wù)合同的限制 。 總杠桿系數(shù) 意義 第三節(jié) 資 本 結(jié) 構(gòu) 決 策 一、資本結(jié)構(gòu)的含義 基本含義：資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。如果同時利用經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿，這種影響就會更大，總的風(fēng)險會更高。 %10%401 0 0 0200 2021 ?????D F L%10%401 0 0 0100 1001 ?????D F L 財務(wù)杠桿系數(shù) — 意義 財務(wù)杠桿系數(shù)說明息稅前利潤變動所引起的普通股每股收益變動的幅度。 財務(wù)杠桿作用 在 EBIT不變的情況下，總資產(chǎn)報酬率 (ROA)不變，隨著負債比例增加，凈資產(chǎn)收益率