【正文】 （或EBIT），應追加股票；　　若預計的銷售收入（或EBIT）=無差別點的銷售收入（或EBIT），均可?！　⑸鲜鲑Y料中的有關數(shù)據(jù)代入條件公式：　　[（）（133%）]/（10+6）=[（）（133%）]/10　　S=750（萬元）　　此時的每股收益額為：　　[（750750）（133%）]/16=（元）　　當銷售收入高于750萬元時使用負債籌資好，當銷售收入低于750萬元時使用權益籌資好?！　》椒ǖ娜秉c：沒有考慮風險因素?！　≡摴灸壳暗南⒍惽坝嗍?600萬元；　　公司適用的所得稅率為40%；證券發(fā)行費可忽略不計。　　答案：　　籌資前的財務杠桿=1600/（1600300）=　　方案1的財務杠桿=2000/（2000740）=2000/1260=　　方案2的財務杠桿=2000/[2000300480/（140%）]=2000/900=　　方案3的財務杠桿=2000/（2000300）=　　 （4）根據(jù)以上計算結果分析，該公司應當選擇哪一種籌資方式？理由是什么？　　答案：　　由于方案3每股收益（）大于其它方案，且其財務杠桿系數(shù)（）小于其它方案，即方案3收益性高且風險低，所以方案3優(yōu)于其它方案。這是由于本例中優(yōu)先股股利（400012%）高于稅后債務利息（400011%）所致。對于明年的預算出現(xiàn)三種意見：　　第一方案：維持目前的生產(chǎn)和財務政策。預計更新設備需投資600萬元，生產(chǎn)和銷售量不會變化，但單位變動成本將降低至180元/件，固定成本將增加至150萬元。預計新股發(fā)行價為每股30元，需要發(fā)行20萬股，以籌集600萬元資金。其每股收益最大　　如果銷量降至30000件：由于低于每股收益無差別點，所以股票籌資較好即第三方案更好些。假設凈投資為零，凈利潤全部作為股利發(fā)放，股票的市場價值則可通過下式計算：　　S=[（EBITI）（1T）]/KS　　教材P242例2：某公司年息前稅前盈余為500萬元，資金全部由普通股資本組成，股票賬面價值2000萬元，所得稅稅率40%?！　”?3　　　　　　　　　　　　公司市場價值和資本成本　　 債券的市場價值B（百萬元）股票的市場價值S（百萬元）公司的市場價值V（百萬元）稅前債務資本成本Kb權益資本成本Ks加權平均資本成本Kn024681010%10%12%14%16%%15%%%%%%　%　%%%　%　　當債務為0時的股票市場價值S=凈利潤/Ks=（5000）（140%）/%=2027（萬元）　　當債務為200萬元時的股票市場價值S=凈利潤/Ks=（50020010%）（140%）/15%=1920（萬元）　　B=200（萬元）　　KW=K債W債+K權W權=10%（140%）200/（200+1920）+15%1920/（200+1920）=%　　從表93中可以看到，在沒有債務的情況下，公司的總價值就是其原有股票的市場價值。17 / 17。因此，債務為600萬元時的資本結構是該公司的最佳資本結構。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的債務利率和權益資本的成本情況見表92。同時，在公司總價值最大的資本結構下公司的資金成本也一定是最低的。 　　答案：風險與收益分析　　風險最大的方案：第一方案。　　第三方案：更新設備并用股權籌資。公司的資本結構為，400萬元負債（利息率5%），普通股20萬股。 　　例題2（2003年考題）：A公司是一個生產(chǎn)和銷售通訊器材的股份公司。　　 　方案1方案2方案3息稅前利潤1600+4000=560056005600目前利息300010%=300300300新增利息400011%=440　　稅前利潤486053005300稅后利潤486060%=2916530060%=31803180優(yōu)先股股息　400012%=480　普通股股數(shù)800800800+4000/20=1000每股收益　　因為債券籌資的每股收益最大，所以應當選擇債券籌資方式。 　　答案：　　增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無差別點：　　（EBIT300）（140%）/1000=（EBIT740）（140%）/800　　EBIT=2500　　 增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點：　?。‥BIT300）（140%）/1000=[（EBIT300）（140%）480]/800　　EBIT=4300　　 注意：債券籌資和優(yōu)先股籌資方式之間并不存在每股收益無差別點。有三個備選方案。　　每股收益無差別分析公式可改為：　　[（SVC1F1I1）（1T）SF1]/N1=[（SVC2F2I2）（1T）SF2]/N2　　或　　[（EBITI1）（1T）SF1]/N1=[（EBITI2）（1T）SF2]/N2　　式中：SFSF2為企業(yè)在兩種籌資方案下提取的償債基金額。由于擴大業(yè)務，需追加籌資300萬元，其籌資方式有二：　　一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50元；　　二是全部籌借長期債務：債務利率仍為12%，利息36萬元。根據(jù)每股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結構。但每股收益的高低不僅受資本結構的影響，還受到銷售水平的影響。加權平均資本成本從下降轉為上升的轉折點，企業(yè)價值最大，此時的負債比率為最優(yōu)資本結構。　　答案：若不考慮風險，應當采納每股收益高的借入資金的經(jīng)營計劃。該公司擬改變經(jīng)營計劃，追加投資4000萬元，預計每年固定成本增加500萬元，同時可以使銷售額增加20%，并使變動成本率下降至60%?！　。ㄒ唬┛偢軛U系數(shù)的計算： 通常把經(jīng)營杠桿和財務杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用?！　PS0=[（EBITI）（1T）D優(yōu)]/N　　EPS1=[（EBIT1I）（1T）D優(yōu)]/N　　△EPS=[△EBIT/（1T）]/N　　DFL=[△EBIT（1T）/N]/EPS/（△EBIT/EBIT）　　　 =[EBIT（1T）]/N/{[ （EBITI）（1T）D優(yōu)]/N}　　　 =EBIT/〔EBITID優(yōu)/（1T）〕　?。ǘ┴攧崭軛U系數(shù)說明的問題　　?！　。ㄒ唬┴攧崭軛U系數(shù)的計算　　財務杠桿作用的大小通常用財務杠桿系數(shù)表示?！　?，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險也就越??；反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險也就越大。　?。ㄒ唬┙?jīng)營杠桿系數(shù)計算　　企業(yè)經(jīng)營風險的大小常常使用經(jīng)營杠桿來衡量，經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是息前稅前盈余變動率與銷售額變動率之間的比率。影響企業(yè)財務風險的是債務資本比率的高低。（第五章已經(jīng)講解）　　（4）計算項目的年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（第五章已經(jīng)講解）　?。?）工廠在5年后處置時的稅后現(xiàn)金凈流量（第五章已經(jīng)講解）