資本成本與資本結(jié)構(gòu)講義(文件)
【正文】 （或EBIT），應(yīng)追加股票； 若預(yù)計的銷售收入（或EBIT）=無差別點的銷售收入（或EBIT），均可?！ ⑸鲜鲑Y料中的有關(guān)數(shù)據(jù)代入條件公式： [（）（133%）]/（10+6）=[（）（133%）]/10 S=750（萬元） 此時的每股收益額為： [（750750）（133%）]/16=（元） 當銷售收入高于750萬元時使用負債籌資好，當銷售收入低于750萬元時使用權(quán)益籌資好?！ 》椒ǖ娜秉c：沒有考慮風險因素?！ ≡摴灸壳暗南⒍惽坝嗍?600萬元； 公司適用的所得稅率為40%；證券發(fā)行費可忽略不計?！ 〈鸢福骸 』I資前的財務(wù)杠桿=1600/（1600300）= 方案1的財務(wù)杠桿=2000/（2000740）=2000/1260= 方案2的財務(wù)杠桿=2000/[2000300480/（140%）]=2000/900= 方案3的財務(wù)杠桿=2000/（2000300）= （4）根據(jù)以上計算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當選擇哪一種籌資方式？理由是什么？ 答案： 由于方案3每股收益（）大于其它方案，且其財務(wù)杠桿系數(shù)（）小于其它方案，即方案3收益性高且風險低，所以方案3優(yōu)于其它方案。這是由于本例中優(yōu)先股股利（400012%）高于稅后債務(wù)利息（400011%）所致。對于明年的預(yù)算出現(xiàn)三種意見： 第一方案：維持目前的生產(chǎn)和財務(wù)政策。預(yù)計更新設(shè)備需投資600萬元，生產(chǎn)和銷售量不會變化，但單位變動成本將降低至180元/件，固定成本將增加至150萬元。預(yù)計新股發(fā)行價為每股30元，需要發(fā)行20萬股，以籌集600萬元資金。其每股收益最大 如果銷量降至30000件：由于低于每股收益無差別點，所以股票籌資較好即第三方案更好些。假設(shè)凈投資為零，凈利潤全部作為股利發(fā)放，股票的市場價值則可通過下式計算： S=[（EBITI）（1T）]/KS 教材P242例2：某公司年息前稅前盈余為500萬元，資金全部由普通股資本組成，股票賬面價值2000萬元，所得稅稅率40%。 表93 公司市場價值和資本成本 債券的市場價值B（百萬元）股票的市場價值S（百萬元）公司的市場價值V（百萬元）稅前債務(wù)資本成本Kb權(quán)益資本成本Ks加權(quán)平均資本成本Kn024681010%10%12%14%16%%15%%%%%% % %%% % 當債務(wù)為0時的股票市場價值S=凈利潤/Ks=（5000）（140%）/%=2027（萬元） 當債務(wù)為200萬元時的股票市場價值S=凈利潤/Ks=（50020010%）（140%）/15%=1920（萬元） B=200（萬元） KW=K債W債+K權(quán)W權(quán)=10%（140%）200/（200+1920）+15%1920/（200+1920）=% 從表93中可以看到，在沒有債務(wù)的情況下，公司的總價值就是其原有股票的市場價值。17 / 17。因此，債務(wù)為600萬元時的資本結(jié)構(gòu)是該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本的成本情況見表92。同時，在公司總價值最大的資本結(jié)構(gòu)下公司的資金成本也一定是最低的。 答案：風險與收益分析 風險最大的方案：第一方案?！ 〉谌桨福焊略O(shè)備并用股權(quán)籌資。公司的資本結(jié)構(gòu)為，400萬元負債（利息率5%），普通股20萬股。 例題2（2003年考題）：A公司是一個生產(chǎn)和銷售通訊器材的股份公司?！ ? 方案1方案2方案3息稅前利潤1600+4000=560056005600目前利息300010%=300300300新增利息400011%=440 稅前利潤486053005300稅后利潤486060%=2916530060%=31803180優(yōu)先股股息 400012%=480 普通股股數(shù)800800800+4000/20=1000每股收益 因為債券籌資的每股收益最大，所以應(yīng)當選擇債券籌資方式。 答案： 增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無差別點： ?。‥BIT300）（140%）/1000=（EBIT740）（140%）/800 EBIT=2500 增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點： （EBIT300）（140%）/1000=[（EBIT300）（140%）480]/800 EBIT=4300 注意：債券籌資和優(yōu)先股籌資方式之間并不存在每股收益無差別點。有三個備選方案。 每股收益無差別分析公式可改為： [（SVC1F1I1）（1T）SF1]/N1=[（SVC2F2I2）（1T）SF2]/N2 或 [（EBITI1）（1T）SF1]/N1=[（EBITI2）（1T）SF2]/N2 式中：SFSF2為企業(yè)在兩種籌資方案下提取的償債基金額。由于擴大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元，其籌資方式有二： 一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50元； 二是全部籌借長期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%，利息36萬元。根據(jù)每股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。但每股收益的高低不僅受資本結(jié)構(gòu)的影響，還受到銷售水平的影響。加權(quán)平均資本成本從下降轉(zhuǎn)為上升的轉(zhuǎn)折點，企業(yè)價值最大，此時的負債比率為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)?！ 〈鸢福喝舨豢紤]風險，應(yīng)當采納每股收益高的借入資金的經(jīng)營計劃。該公司擬改變經(jīng)營計劃，追加投資4000萬元，預(yù)計每年固定成本增加500萬元，同時可以使銷售額增加20%，并使變動成本率下降至60%?！ 。ㄒ唬┛偢軛U系數(shù)的計算： 通常把經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用?！ PS0=[（EBITI）（1T）D優(yōu)]/N EPS1=[（EBIT1I）（1T）D優(yōu)]/N △EPS=[△EBIT/（1T）]/N DFL=[△EBIT（1T）/N]/EPS/（△EBIT/EBIT） =[EBIT（1T）]/N/{[ （EBITI）（1T）D優(yōu)]/N} =EBIT/〔EBITID優(yōu)/（1T）〕 ?。ǘ┴攧?wù)杠桿系數(shù)說明的問題 。 ?。ㄒ唬┴攧?wù)杠桿系數(shù)的計算 財務(wù)杠桿作用的大小通常用財務(wù)杠桿系數(shù)表示?！ ?，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險也就越小；反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險也就越大。 ?。ㄒ唬┙?jīng)營杠桿系數(shù)計算 企業(yè)經(jīng)營風險的大小常常使用經(jīng)營杠桿來衡量，經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是息前稅前盈余變動率與銷售額變動率之間的比率。影響企業(yè)財務(wù)風險的是債務(wù)資本比率的高低。（第五章已經(jīng)講解） ?。?）計算項目的年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（第五章已經(jīng)講解） ?。?）工廠在5年后處置時的稅后現(xiàn)金凈流量（第五章已經(jīng)講解）
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