資本成本與資本結(jié)構(gòu)講義(文件)
【正文】 （或EBIT），應(yīng)追加股票； 若預(yù)計(jì)的銷售收入（或EBIT）=無(wú)差別點(diǎn)的銷售收入（或EBIT），均可。 將上述資料中的有關(guān)數(shù)據(jù)代入條件公式： [（）（133%）]/（10+6）=[（）（133%）]/10 S=750（萬(wàn)元） 此時(shí)的每股收益額為： [（750750）（133%）]/16=（元） 當(dāng)銷售收入高于750萬(wàn)元時(shí)使用負(fù)債籌資好，當(dāng)銷售收入低于750萬(wàn)元時(shí)使用權(quán)益籌資好?！ 》椒ǖ娜秉c(diǎn)：沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素?！ ≡摴灸壳暗南⒍惽坝嗍?600萬(wàn)元； 公司適用的所得稅率為40%；證券發(fā)行費(fèi)可忽略不計(jì)。 答案： 籌資前的財(cái)務(wù)杠桿=1600/（1600300）= 方案1的財(cái)務(wù)杠桿=2000/（2000740）=2000/1260= 方案2的財(cái)務(wù)杠桿=2000/[2000300480/（140%）]=2000/900= 方案3的財(cái)務(wù)杠桿=2000/（2000300）= （4）根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式？理由是什么？ 答案： 由于方案3每股收益（）大于其它方案，且其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（）小于其它方案，即方案3收益性高且風(fēng)險(xiǎn)低，所以方案3優(yōu)于其它方案。這是由于本例中優(yōu)先股股利（400012%）高于稅后債務(wù)利息（400011%）所致。對(duì)于明年的預(yù)算出現(xiàn)三種意見(jiàn)： 第一方案：維持目前的生產(chǎn)和財(cái)務(wù)政策。預(yù)計(jì)更新設(shè)備需投資600萬(wàn)元，生產(chǎn)和銷售量不會(huì)變化，但單位變動(dòng)成本將降低至180元/件，固定成本將增加至150萬(wàn)元。預(yù)計(jì)新股發(fā)行價(jià)為每股30元，需要發(fā)行20萬(wàn)股，以籌集600萬(wàn)元資金。其每股收益最大 如果銷量降至30000件：由于低于每股收益無(wú)差別點(diǎn)，所以股票籌資較好即第三方案更好些。假設(shè)凈投資為零，凈利潤(rùn)全部作為股利發(fā)放，股票的市場(chǎng)價(jià)值則可通過(guò)下式計(jì)算： S=[（EBITI）（1T）]/KS 教材P242例2：某公司年息前稅前盈余為500萬(wàn)元，資金全部由普通股資本組成，股票賬面價(jià)值2000萬(wàn)元，所得稅稅率40%?！ ”?3 公司市場(chǎng)價(jià)值和資本成本 債券的市場(chǎng)價(jià)值B（百萬(wàn)元）股票的市場(chǎng)價(jià)值S（百萬(wàn)元）公司的市場(chǎng)價(jià)值V（百萬(wàn)元）稅前債務(wù)資本成本Kb權(quán)益資本成本Ks加權(quán)平均資本成本Kn024681010%10%12%14%16%%15%%%%%% % %%% % 當(dāng)債務(wù)為0時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)值S=凈利潤(rùn)/Ks=（5000）（140%）/%=2027（萬(wàn)元） 當(dāng)債務(wù)為200萬(wàn)元時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)值S=凈利潤(rùn)/Ks=（50020010%）（140%）/15%=1920（萬(wàn)元） B=200（萬(wàn)元） KW=K債W債+K權(quán)W權(quán)=10%（140%）200/（200+1920）+15%1920/（200+1920）=% 從表93中可以看到，在沒(méi)有債務(wù)的情況下，公司的總價(jià)值就是其原有股票的市場(chǎng)價(jià)值。17 / 17。因此，債務(wù)為600萬(wàn)元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)是該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本的成本情況見(jiàn)表92。同時(shí)，在公司總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下公司的資金成本也一定是最低的。 答案：風(fēng)險(xiǎn)與收益分析 風(fēng)險(xiǎn)最大的方案：第一方案?！ 〉谌桨福焊略O(shè)備并用股權(quán)籌資。公司的資本結(jié)構(gòu)為，400萬(wàn)元負(fù)債（利息率5%），普通股20萬(wàn)股。 例題2（2003年考題）：A公司是一個(gè)生產(chǎn)和銷售通訊器材的股份公司?！ ? 方案1方案2方案3息稅前利潤(rùn)1600+4000=560056005600目前利息300010%=300300300新增利息400011%=440 稅前利潤(rùn)486053005300稅后利潤(rùn)486060%=2916530060%=31803180優(yōu)先股股息 400012%=480 普通股股數(shù)800800800+4000/20=1000每股收益 因?yàn)閭I資的每股收益最大，所以應(yīng)當(dāng)選擇債券籌資方式。 答案： 增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)： ?。‥BIT300）（140%）/1000=（EBIT740）（140%）/800 EBIT=2500 增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)： ?。‥BIT300）（140%）/1000=[（EBIT300）（140%）480]/800 EBIT=4300 注意：債券籌資和優(yōu)先股籌資方式之間并不存在每股收益無(wú)差別點(diǎn)。有三個(gè)備選方案?！ ∶抗墒找鏌o(wú)差別分析公式可改為： [（SVC1F1I1）（1T）SF1]/N1=[（SVC2F2I2）（1T）SF2]/N2 或 [（EBITI1）（1T）SF1]/N1=[（EBITI2）（1T）SF2]/N2 式中：SFSF2為企業(yè)在兩種籌資方案下提取的償債基金額。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬(wàn)元，其籌資方式有二： 一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬(wàn)股，每股面值50元； 二是全部籌借長(zhǎng)期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%，利息36萬(wàn)元。根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。但每股收益的高低不僅受資本結(jié)構(gòu)的影響，還受到銷售水平的影響。加權(quán)平均資本成本從下降轉(zhuǎn)為上升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，企業(yè)價(jià)值最大，此時(shí)的負(fù)債比率為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。 答案：若不考慮風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)采納每股收益高的借入資金的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。該公司擬改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，追加投資4000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)每年固定成本增加500萬(wàn)元，同時(shí)可以使銷售額增加20%，并使變動(dòng)成本率下降至60%?！ 。ㄒ唬┛偢軛U系數(shù)的計(jì)算： 通常把經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用?！ PS0=[（EBITI）（1T）D優(yōu)]/N EPS1=[（EBIT1I）（1T）D優(yōu)]/N △EPS=[△EBIT/（1T）]/N DFL=[△EBIT（1T）/N]/EPS/（△EBIT/EBIT） =[EBIT（1T）]/N/{[ （EBITI）（1T）D優(yōu)]/N} =EBIT/〔EBITID優(yōu)/（1T）〕 （二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說(shuō)明的問(wèn)題 ?！ 。ㄒ唬┴?cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算 財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示?！ ?，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越?。环粗?，銷售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。 ?。ㄒ唬┙?jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)計(jì)算 企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小常常使用經(jīng)營(yíng)杠桿來(lái)衡量，經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，它是息前稅前盈余變動(dòng)率與銷售額變動(dòng)率之間的比率。影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的是債務(wù)資本比率的高低。（第五章已經(jīng)講解） （4）計(jì)算項(xiàng)目的年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量（第五章已經(jīng)講解） ?。?）工廠在5年后處置時(shí)的稅后現(xiàn)金凈流量（第五章已經(jīng)講解）
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