【正文】 000+2000）=　　息稅前利潤=12000（160%）（1840+500）=2460（萬元）　　利息保障倍數(shù)=2460/160=　　經(jīng)營杠桿=[12000（160%）]/2460　　=4800/2460=　　財務杠桿=2460/[（246016024/（140%））=　　總杠桿==　　由于每股收益增加，總杠桿系數(shù)降低，所以，應改變經(jīng)營計劃　?。?）所需資金以10%的利率借入，計算追加投資后的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿、財務杠桿和總杠桿，判斷應否改變經(jīng)營計劃?！　《?、融資的每股收益分析　?。ㄒ唬┗驹恚涸摲N方法判斷資本結構是否合理，是通過分析每股收益的變化來衡量的?！　Q策的原則：　　若預計的銷售收入（或EBIT）＞無差別點的銷售收入（或EBIT），應追加負債；　　若預計的銷售收入（或EBIT）＜無差別點的銷售收入（或EBIT），應追加股票；　　若預計的銷售收入（或EBIT）=無差別點的銷售收入（或EBIT），均可。　　方法的缺點：沒有考慮風險因素?！　〈鸢福骸　』I資前的財務杠桿=1600/（1600300）=　　方案1的財務杠桿=2000/（2000740）=2000/1260=　　方案2的財務杠桿=2000/[2000300480/（140%）]=2000/900=　　方案3的財務杠桿=2000/（2000300）=　　 （4）根據(jù)以上計算結果分析，該公司應當選擇哪一種籌資方式？理由是什么？　　答案：　　由于方案3每股收益（）大于其它方案，且其財務杠桿系數(shù)（）小于其它方案，即方案3收益性高且風險低，所以方案3優(yōu)于其它方案。對于明年的預算出現(xiàn)三種意見：　　第一方案：維持目前的生產(chǎn)和財務政策。預計新股發(fā)行價為每股30元，需要發(fā)行20萬股，以籌集600萬元資金。假設凈投資為零，凈利潤全部作為股利發(fā)放，股票的市場價值則可通過下式計算：　　S=[（EBITI）（1T）]/KS　　教材P242例2：某公司年息前稅前盈余為500萬元，資金全部由普通股資本組成，股票賬面價值2000萬元，所得稅稅率40%。17 / 17。經(jīng)咨詢調查，目前的債務利率和權益資本的成本情況見表92。 　　答案：風險與收益分析　　風險最大的方案：第一方案。公司的資本結構為，400萬元負債（利息率5%），普通股20萬股。　　 　方案1方案2方案3息稅前利潤1600+4000=560056005600目前利息300010%=300300300新增利息400011%=440　　稅前利潤486053005300稅后利潤486060%=2916530060%=31803180優(yōu)先股股息　400012%=480　普通股股數(shù)800800800+4000/20=1000每股收益　　因為債券籌資的每股收益最大，所以應當選擇債券籌資方式。有三個備選方案。由于擴大業(yè)務，需追加籌資300萬元，其籌資方式有二：　　一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50元；　　二是全部籌借長期債務：債務利率仍為12%，利息36萬元。但每股收益的高低不僅受資本結構的影響，還受到銷售水平的影響?！　〈鸢福喝舨豢紤]風險，應當采納每股收益高的借入資金的經(jīng)營計劃?！　。ㄒ唬┛偢軛U系數(shù)的計算： 通常把經(jīng)營杠桿和財務杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用?！　。ㄒ唬┴攧崭軛U系數(shù)的計算　　財務杠桿作用的大小通常用財務杠桿系數(shù)表示?！　。ㄒ唬┙?jīng)營杠桿系數(shù)計算　　企業(yè)經(jīng)營風險的大小常常使用經(jīng)營杠桿來衡量，經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是息前稅前盈余變動率與銷售額變動率之間的比率。（第五章已經(jīng)講解）　　（4）計算項目的年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（第五章已經(jīng)講解）　?。?）工廠在5年后處置時的稅后現(xiàn)金凈流量（第五章已經(jīng)講解）　　（6）項目的凈現(xiàn)值。公司平均所得稅率為24%。該工程將承包給另外的公司，工程款在完工投產(chǎn)時一次付清，即可以將建設期視為零?！　〈鸢福涸O債券成本為K,　　850（14%）=10008%（140%）（P/A,K,5）+1000（P/S,K,5）　　816=48（P/A,K,5）+1000（P/S,K,5）　　設利率為10%：　　48（P/A,10%,5）+1000（P/S,10%,5）=48+1000=　　設利率為9%：　　48（P/A,9%,5）+1000（P/S,9%,5）=48+1000=　?。╧9%）/（10%9%）=（）／（）　　K=%　　（3）分別使用股票股利估價模型（評價法）和資本資產(chǎn)定價模型估計內部股權資本成本，并計算兩種結果的平均值作為內部股權成本?！　。ㄈ┝舸媸找娉杀尽　∪?、加權平均資本成本　　加權平均資本成本是企業(yè)全部長期資金的總成本?！　。ǘ﹤鶆粘杀尽　鶆粘杀痉譃閮煞N情況：　　　　特殊條件是指平價發(fā)行、籌資費為0　　稅前的債務成本=利息率　　稅后的債務成本=利息率（1所得稅）　　 例1：假設某長期債券的總面值為100萬元，平價發(fā)行，期限為3年，票面年利率為11%，每年付息，到期一次還本。第九章　資本成本和資本結構本章是比較重要的章節(jié)，這一章對資本成本的計算是一個基礎，這個基礎包括和第五章項目投資可以結合，而且可以和第十章企業(yè)價值評估相綜合?！　€別資本成本是指各種資本來源的成本，包括債務成本、留存收益成本和普通股成本等。計算公式為：　　 　　　　資本資產(chǎn)定價模型法按照資本資產(chǎn)定價模型公式計算：　　KS=RS=RF+β（RmRF）　　　　KS=Kb+RPC　　一般某企業(yè)普通股風險溢價對其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%—5%之間，當市場利率達到歷史性高點時，風險溢價通常較低，在3%左右；當市場利率處于歷史性低點時，風險溢價通常較高，在5%左右；而通常的情況下，采用4%的平均風險溢價?！　〈鸢福恒y行借款成本=%（140%）=%　?。?）計算債券的稅后成本?！　☆A計建設工廠的固定資產(chǎn)投資成本為1000萬元。該項目所需資金按公司當前的資本結構籌集，并可以忽略債券和股票的發(fā)行費用?！　。?）計算項目的初始投資（零時點現(xiàn)金流出）?！　?究竟銷量變動一倍，息稅前的利潤會變動多少倍？財務管理用經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量經(jīng)營杠桿作用的程度。如果提高EBIT，其余不變，會使得息稅前利潤的較小變動，引致每股收益較大的變動，這個作用稱為財務杠桿作用?！　?表 91　　　　　　　　　　　　　　　　　單位：元　　 ABC普通股本 發(fā)行股數(shù)債務（利率8%）資本總額息前稅前盈余債務利息稅前盈余所得稅（稅率33%）稅后盈余財務杠桿系數(shù)每股普通股收益息前稅前盈余增加稅前盈余所得稅（稅率33%）稅后盈余每股普通股收益2 000 00020 00002 000 000200 0000200 00066 000134 000