【正文】 000+2000）=　　息稅前利潤(rùn)=12000（160%）（1840+500）=2460（萬(wàn)元）　　利息保障倍數(shù)=2460/160=　　經(jīng)營(yíng)杠桿=[12000（160%）]/2460　　=4800/2460=　　財(cái)務(wù)杠桿=2460/[（246016024/（140%））=　　總杠桿==　　由于每股收益增加，總杠桿系數(shù)降低，所以，應(yīng)改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃　　（3）所需資金以10%的利率借入，計(jì)算追加投資后的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿，判斷應(yīng)否改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃?！　《?、融資的每股收益分析　　（一）基本原理：該種方法判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，是通過(guò)分析每股收益的變化來(lái)衡量的?！　Q策的原則：　　若預(yù)計(jì)的銷(xiāo)售收入（或EBIT）＞無(wú)差別點(diǎn)的銷(xiāo)售收入（或EBIT），應(yīng)追加負(fù)債；　　若預(yù)計(jì)的銷(xiāo)售收入（或EBIT）＜無(wú)差別點(diǎn)的銷(xiāo)售收入（或EBIT），應(yīng)追加股票；　　若預(yù)計(jì)的銷(xiāo)售收入（或EBIT）=無(wú)差別點(diǎn)的銷(xiāo)售收入（或EBIT），均可?！　》椒ǖ娜秉c(diǎn)：沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素?！　〈鸢福骸　』I資前的財(cái)務(wù)杠桿=1600/（1600300）=　　方案1的財(cái)務(wù)杠桿=2000/（2000740）=2000/1260=　　方案2的財(cái)務(wù)杠桿=2000/[2000300480/（140%）]=2000/900=　　方案3的財(cái)務(wù)杠桿=2000/（2000300）=　　 （4）根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式？理由是什么？　　答案：　　由于方案3每股收益（）大于其它方案，且其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（）小于其它方案，即方案3收益性高且風(fēng)險(xiǎn)低，所以方案3優(yōu)于其它方案。對(duì)于明年的預(yù)算出現(xiàn)三種意見(jiàn)：　　第一方案：維持目前的生產(chǎn)和財(cái)務(wù)政策。預(yù)計(jì)新股發(fā)行價(jià)為每股30元，需要發(fā)行20萬(wàn)股，以籌集600萬(wàn)元資金。假設(shè)凈投資為零，凈利潤(rùn)全部作為股利發(fā)放，股票的市場(chǎng)價(jià)值則可通過(guò)下式計(jì)算：　　S=[（EBITI）（1T）]/KS　　教材P242例2：某公司年息前稅前盈余為500萬(wàn)元，資金全部由普通股資本組成，股票賬面價(jià)值2000萬(wàn)元，所得稅稅率40%。17 / 17。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本的成本情況見(jiàn)表92。 　　答案：風(fēng)險(xiǎn)與收益分析　　風(fēng)險(xiǎn)最大的方案：第一方案。公司的資本結(jié)構(gòu)為，400萬(wàn)元負(fù)債（利息率5%），普通股20萬(wàn)股?！　?　方案1方案2方案3息稅前利潤(rùn)1600+4000=560056005600目前利息300010%=300300300新增利息400011%=440　　稅前利潤(rùn)486053005300稅后利潤(rùn)486060%=2916530060%=31803180優(yōu)先股股息　400012%=480　普通股股數(shù)800800800+4000/20=1000每股收益　　因?yàn)閭I資的每股收益最大，所以應(yīng)當(dāng)選擇債券籌資方式。有三個(gè)備選方案。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬(wàn)元，其籌資方式有二：　　一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬(wàn)股，每股面值50元；　　二是全部籌借長(zhǎng)期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%，利息36萬(wàn)元。但每股收益的高低不僅受資本結(jié)構(gòu)的影響，還受到銷(xiāo)售水平的影響?！　〈鸢福喝舨豢紤]風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)采納每股收益高的借入資金的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃?！　。ㄒ唬┛偢軛U系數(shù)的計(jì)算： 通常把經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用?！　。ㄒ唬┴?cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算　　財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示?！　。ㄒ唬┙?jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)計(jì)算　　企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小常常使用經(jīng)營(yíng)杠桿來(lái)衡量，經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，它是息前稅前盈余變動(dòng)率與銷(xiāo)售額變動(dòng)率之間的比率。（第五章已經(jīng)講解）　?。?）計(jì)算項(xiàng)目的年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量（第五章已經(jīng)講解）　?。?）工廠在5年后處置時(shí)的稅后現(xiàn)金凈流量（第五章已經(jīng)講解）　　（6）項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。公司平均所得稅率為24%。該工程將承包給另外的公司，工程款在完工投產(chǎn)時(shí)一次付清，即可以將建設(shè)期視為零?！　〈鸢福涸O(shè)債券成本為K,　　850（14%）=10008%（140%）（P/A,K,5）+1000（P/S,K,5）　　816=48（P/A,K,5）+1000（P/S,K,5）　　設(shè)利率為10%：　　48（P/A,10%,5）+1000（P/S,10%,5）=48+1000=　　設(shè)利率為9%：　　48（P/A,9%,5）+1000（P/S,9%,5）=48+1000=　?。╧9%）/（10%9%）=（）／（）　　K=%　　（3）分別使用股票股利估價(jià)模型（評(píng)價(jià)法）和資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)內(nèi)部股權(quán)資本成本，并計(jì)算兩種結(jié)果的平均值作為內(nèi)部股權(quán)成本?！　。ㄈ┝舸媸找娉杀尽　∪⒓訖?quán)平均資本成本　　加權(quán)平均資本成本是企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本?！　。ǘ﹤鶆?wù)成本　　債務(wù)成本分為兩種情況：　　　　特殊條件是指平價(jià)發(fā)行、籌資費(fèi)為0　　稅前的債務(wù)成本=利息率　　稅后的債務(wù)成本=利息率（1所得稅）　　 例1：假設(shè)某長(zhǎng)期債券的總面值為100萬(wàn)元，平價(jià)發(fā)行，期限為3年，票面年利率為11%，每年付息，到期一次還本。第九章　資本成本和資本結(jié)構(gòu)本章是比較重要的章節(jié)，這一章對(duì)資本成本的計(jì)算是一個(gè)基礎(chǔ)，這個(gè)基礎(chǔ)包括和第五章項(xiàng)目投資可以結(jié)合，而且可以和第十章企業(yè)價(jià)值評(píng)估相綜合?！　€(gè)別資本成本是指各種資本來(lái)源的成本，包括債務(wù)成本、留存收益成本和普通股成本等。計(jì)算公式為：　　 　　　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型法按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式計(jì)算：　　KS=RS=RF+β（RmRF）　　　　KS=Kb+RPC　　一般某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來(lái)講，大約在3%—5%之間，當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較低，在3%左右；當(dāng)市場(chǎng)利率處于歷史性低點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較高，在5%左右；而通常的情況下，采用4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)?！　〈鸢福恒y行借款成本=%（140%）=%　?。?）計(jì)算債券的稅后成本?！　☆A(yù)計(jì)建設(shè)工廠的固定資產(chǎn)投資成本為1000萬(wàn)元。該項(xiàng)目所需資金按公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)籌集，并可以忽略債券和股票的發(fā)行費(fèi)用。　?。?）計(jì)算項(xiàng)目的初始投資（零時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流出）?！　?究竟銷(xiāo)量變動(dòng)一倍，息稅前的利潤(rùn)會(huì)變動(dòng)多少倍？財(cái)務(wù)管理用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來(lái)衡量經(jīng)營(yíng)杠桿作用的程度。如果提高EBIT，其余不變，會(huì)使得息稅前利潤(rùn)的較小變動(dòng)，引致每股收益較大的變動(dòng)，這個(gè)作用稱為財(cái)務(wù)杠桿作用。　　 表 91　　　　　　　　　　　　　　　　　單位：元　　 ABC普通股本 發(fā)行股數(shù)債務(wù)（利率8%）資本總額息前稅前盈余債務(wù)利息稅前盈余所得稅（稅率33%）稅后盈余財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)每股普通股收益息前稅前盈余增加稅前盈余所得稅（稅率33%）稅后盈余每股普通股收益2 000 00020 00002 000 000200 0000200 00066 000134 000