【正文】 均風險股票必要報酬率Rm權益資本成本Ks0246810—10%10%12%14%16%10%10%10%10%10%10%14%14%14%14%14%14%%15%%%%%　　根據(jù)表92的資料，運用公式（1）、（2）、（3）即可計算出籌借不同金額的債務時公司的價值和資本成本（見表93）。 　　KW=K債W債+K權W權　　V=S+B　　假設債券的市場價值等于它的面值。假設該公司適用的所得稅稅率為40%。　　對于教材P240的例題1如果方式二中銀行要求企業(yè)每年提取50萬元的償債基金，此時的計算應是：　　[（）（133%）]/（10+6）=[（）（133%）50]/10 　　公式總結：　　 　　如果求銷售量則使用銷售額除以單價即可。權衡理論當邊際負債稅額庇護利益恰好與邊際破產成本相等時，企業(yè)價值最大，資金結構最優(yōu)?！　　⑾⑶岸惽坝嘞嗤那闆r下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越高，財務風險越大，但預期每股盈余（投資者收益）也越高。　　二、經營杠桿系數(shù)　　EBIT=PQVQF=（PV）QF　　固定成本和變動成本的特點，固定成本的總額是不變的，而變動成本的單位數(shù)額是不變的。其他資本來源項目可以忽略不計。 　　　?。?）公司原有債券本年末即將到期,如果公司按850元發(fā)行面值為1000元，票面利率為8%，期限為5年，分期付息的公司債券,發(fā)行成本為市價的4%；　?。?）公司普通股面值為 l元，%，預計每股收益增長率維持7%，并保持25%的股利支付率；　?。?）公司當前（本年）的資本結構為：　　銀行借款　　　　150萬元　　長期債券　　　　650萬元　　普通股　　　　　400萬元　　保留盈余　　　　420萬元　?。?）公司所得稅率為40%；　?。?），；　　（7）%，%?！　《?、個別資本成本　　 （一）資本成本　?。òòl(fā)行費、手續(xù)費等）　　特點：一次支付，在使用過程中不再支付，跟使用資金的長短沒有必然的聯(lián)系?！　。乔筚N現(xiàn)率的過程　　例2：續(xù)前例，假設手續(xù)費為借款金額100萬元的2%，則稅前債務成本為：　　　　例3：續(xù)前例，假設所得稅稅率t=30%，稅后債務成本為Kdt　　Kdt=Kd（1t）=（130%）=%　　這種算法是不準確的，因為可以抵稅的是利息額，而不是折現(xiàn)率?！　〈鸢福罕Ａ粲鄶?shù)額：　　因為：股利支付率=每股股利/每股收益　　25%=　　明年每股凈收益=（）（1+7%）　　=（元/股）　　預計明年留存收益增加=400（125%）=　　保留盈余數(shù)額=420+=（萬元）　　計算加權平均成本：　　 項目金額占百分比單項成本加權平均銀行借款150%%%長期債券650%%%普通股400%%%保留盈余%%%合計100%　%　　例題10：假設你是F公司的財務顧問。土地不提取折舊?！　BIT0=（PV）QF　　EBIT1=（PV）Q1F　　△EBIT=（PV）△Q　　手寫板 090203　　DOL=（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）=[（PV）△Q/ EBIT]/（△Q/Q）　　DOL=（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）=[（PV）△Q/ EBIT]/（△Q/Q）　　=[Q（PV）]/EBIT　　為了便于應用，經營杠桿系數(shù)可通過銷售額和成本來表示?！　。?）可看到經營杠桿與財務杠桿之間的相互關系，即為了達到某一總杠桿系數(shù)，經營杠桿和財務杠桿可以有很多不同的組合。每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的?！　≡摴灸壳暗南⒍惽坝嗍?600萬元；　　公司適用的所得稅率為40%；證券發(fā)行費可忽略不計。預計更新設備需投資600萬元，生產和銷售量不會變化，但單位變動成本將降低至180元/件，固定成本將增加至150萬元。　　表93　　　　　　　　　　　　公司市場價值和資本成本　　 債券的市場價值B（百萬元）股票的市場價值S（百萬元）公司的市場價值V（百萬元）稅前債務資本成本Kb權益資本成本Ks加權平均資本成本Kn024681010%10%12%14%16%%15%%%%%%　%　%%%　%　　當債務為0時的股票市場價值S=凈利潤/Ks=（5000）（140%）/%=2027（萬元）　　當債務為200萬元時的股票市場價值S=凈利潤/Ks=（50020010%）（140%）/15%=1920（萬元）　　B=200（萬元）　　KW=K債W債+K權W權=10%（140%）200/（200+1920）+15%1920/（200+1920）=%　　從表93中可以看到，在沒有債務的情況下，公司的總價值就是其原有股票的市場價值。同時，在公司總價值最大的資本結構下公司的資金成本也一定是最低的。 　　例題2（2003年考題）：A公司是一個生產和銷售通訊器材的股份公司?！　∶抗墒找鏌o差別分析公式可改為：　　[（SVC1F1I1）（1T）SF1]/N1=[（SVC2F2I2）（1T）SF2]/N2　　或　　[（EBITI1）（1T）SF1]/N1=[（EBITI2）（1T）SF2]/N2　　式中：SFSF2為企業(yè)在兩種籌資方案下提取的償債基金額。加權平均資本成本從下降轉為上升的轉折點，企業(yè)價值最大，此時的負債比率為最優(yōu)資本結構?！　PS0=[（EBITI）（1T）D優(yōu)]/N　　EPS1=[（EBIT1I）（1T）D優(yōu)]/N　　△EPS=[△EBIT/（1T）]/N　　DFL=[△EBIT（1T）/N]/EPS/（△EBIT/EBIT）　　　 =[EBIT（1T）]/N/{[ （EBITI）（1T）D優(yōu)]/N}　　　 =EBIT/〔EBITID優(yōu)/（1T）〕　　（二）財務杠桿系數(shù)說明的問題　　。影響企業(yè)財務風險的是債務資本比率的高低?！　≡摴灸壳暗馁Y本來源狀況如下：負債的主要項目是公司債券，該債券的票面利率為6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/張，共100萬張，每張債券的當前市價959元；所有者權益的主要項目是普通股，流通在外的普通股共10000萬股。有關信息如下： 　　　?。╨）公司銀行借款利率當前是10%，%?！　。ǘQ定資本成本高低的因素　　資本成本影響因素包括總體的經濟環(huán)境、證券市場條件、企業(yè)內部的經營和融資狀況、項目的融資規(guī)模。債務價格（溢價或折價）和手續(xù)費率都會影響折現(xiàn)率的計算，但與利息抵稅無關。該公司是目前國內最大的家電生產企業(yè)，已經在上海證券交易所上市多年。　　該工廠（包括土地）在運營5年后將整體出售，