【正文】 均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率Rm權(quán)益資本成本Ks0246810—10%10%12%14%16%10%10%10%10%10%10%14%14%14%14%14%14%%15%%%%%　　根據(jù)表92的資料，運(yùn)用公式（1）、（2）、（3）即可計(jì)算出籌借不同金額的債務(wù)時(shí)公司的價(jià)值和資本成本（見表93）。 　　KW=K債W債+K權(quán)W權(quán)　　V=S+B　　假設(shè)債券的市場(chǎng)價(jià)值等于它的面值。假設(shè)該公司適用的所得稅稅率為40%?！　?duì)于教材P240的例題1如果方式二中銀行要求企業(yè)每年提取50萬元的償債基金，此時(shí)的計(jì)算應(yīng)是：　　[（）（133%）]/（10+6）=[（）（133%）50]/10 　　公式總結(jié)：　　 　　如果求銷售量則使用銷售額除以單價(jià)即可。權(quán)衡理論當(dāng)邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大，資金結(jié)構(gòu)最優(yōu)?！　?、息前稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股盈余（投資者收益）也越高?！　《⒔?jīng)營杠桿系數(shù)　　EBIT=PQVQF=（PV）QF　　固定成本和變動(dòng)成本的特點(diǎn)，固定成本的總額是不變的，而變動(dòng)成本的單位數(shù)額是不變的。其他資本來源項(xiàng)目可以忽略不計(jì)。 　　　　（2）公司原有債券本年末即將到期,如果公司按850元發(fā)行面值為1000元，票面利率為8%，期限為5年，分期付息的公司債券,發(fā)行成本為市價(jià)的4%；　?。?）公司普通股面值為 l元，%，預(yù)計(jì)每股收益增長率維持7%，并保持25%的股利支付率；　　（4）公司當(dāng)前（本年）的資本結(jié)構(gòu)為：　　銀行借款　　　　150萬元　　長期債券　　　　650萬元　　普通股　　　　　400萬元　　保留盈余　　　　420萬元　?。?）公司所得稅率為40%；　　（6），；　　（7）%，%?！　《?、個(gè)別資本成本　　 （一）資本成本　?。òòl(fā)行費(fèi)、手續(xù)費(fèi)等）　　特點(diǎn)：一次支付，在使用過程中不再支付，跟使用資金的長短沒有必然的聯(lián)系。　　，是求貼現(xiàn)率的過程　　例2：續(xù)前例，假設(shè)手續(xù)費(fèi)為借款金額100萬元的2%，則稅前債務(wù)成本為：　　　　例3：續(xù)前例，假設(shè)所得稅稅率t=30%，稅后債務(wù)成本為Kdt　　Kdt=Kd（1t）=（130%）=%　　這種算法是不準(zhǔn)確的，因?yàn)榭梢缘侄惖氖抢㈩~，而不是折現(xiàn)率?！　〈鸢福罕Ａ粲鄶?shù)額：　　因?yàn)椋汗衫Ц堵?每股股利/每股收益　　25%=　　明年每股凈收益=（）（1+7%）　　=（元/股）　　預(yù)計(jì)明年留存收益增加=400（125%）=　　保留盈余數(shù)額=420+=（萬元）　　計(jì)算加權(quán)平均成本：　　 項(xiàng)目金額占百分比單項(xiàng)成本加權(quán)平均銀行借款150%%%長期債券650%%%普通股400%%%保留盈余%%%合計(jì)100%　%　　例題10：假設(shè)你是F公司的財(cái)務(wù)顧問。土地不提取折舊?！　BIT0=（PV）QF　　EBIT1=（PV）Q1F　　△EBIT=（PV）△Q　　手寫板 090203　　DOL=（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）=[（PV）△Q/ EBIT]/（△Q/Q）　　DOL=（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）=[（PV）△Q/ EBIT]/（△Q/Q）　　=[Q（PV）]/EBIT　　為了便于應(yīng)用，經(jīng)營杠桿系數(shù)可通過銷售額和成本來表示。　?。?）可看到經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。每股收益分析是利用每股收益的無差別點(diǎn)進(jìn)行的?！　≡摴灸壳暗南⒍惽坝嗍?600萬元；　　公司適用的所得稅率為40%；證券發(fā)行費(fèi)可忽略不計(jì)。預(yù)計(jì)更新設(shè)備需投資600萬元，生產(chǎn)和銷售量不會(huì)變化，但單位變動(dòng)成本將降低至180元/件，固定成本將增加至150萬元?！　”?3　　　　　　　　　　　　公司市場(chǎng)價(jià)值和資本成本　　 債券的市場(chǎng)價(jià)值B（百萬元）股票的市場(chǎng)價(jià)值S（百萬元）公司的市場(chǎng)價(jià)值V（百萬元）稅前債務(wù)資本成本Kb權(quán)益資本成本Ks加權(quán)平均資本成本Kn024681010%10%12%14%16%%15%%%%%%　%　%%%　%　　當(dāng)債務(wù)為0時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)值S=凈利潤/Ks=（5000）（140%）/%=2027（萬元）　　當(dāng)債務(wù)為200萬元時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)值S=凈利潤/Ks=（50020010%）（140%）/15%=1920（萬元）　　B=200（萬元）　　KW=K債W債+K權(quán)W權(quán)=10%（140%）200/（200+1920）+15%1920/（200+1920）=%　　從表93中可以看到，在沒有債務(wù)的情況下，公司的總價(jià)值就是其原有股票的市場(chǎng)價(jià)值。同時(shí)，在公司總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下公司的資金成本也一定是最低的。 　　例題2（2003年考題）：A公司是一個(gè)生產(chǎn)和銷售通訊器材的股份公司?！　∶抗墒找鏌o差別分析公式可改為：　　[（SVC1F1I1）（1T）SF1]/N1=[（SVC2F2I2）（1T）SF2]/N2　　或　　[（EBITI1）（1T）SF1]/N1=[（EBITI2）（1T）SF2]/N2　　式中：SFSF2為企業(yè)在兩種籌資方案下提取的償債基金額。加權(quán)平均資本成本從下降轉(zhuǎn)為上升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，企業(yè)價(jià)值最大，此時(shí)的負(fù)債比率為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)?！　PS0=[（EBITI）（1T）D優(yōu)]/N　　EPS1=[（EBIT1I）（1T）D優(yōu)]/N　　△EPS=[△EBIT/（1T）]/N　　DFL=[△EBIT（1T）/N]/EPS/（△EBIT/EBIT）　　　 =[EBIT（1T）]/N/{[ （EBITI）（1T）D優(yōu)]/N}　　　 =EBIT/〔EBITID優(yōu)/（1T）〕　?。ǘ┴?cái)務(wù)杠桿系數(shù)說明的問題　　。影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的是債務(wù)資本比率的高低?！　≡摴灸壳暗馁Y本來源狀況如下：負(fù)債的主要項(xiàng)目是公司債券，該債券的票面利率為6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/張，共100萬張，每張債券的當(dāng)前市價(jià)959元；所有者權(quán)益的主要項(xiàng)目是普通股，流通在外的普通股共10000萬股。有關(guān)信息如下： 　　　?。╨）公司銀行借款利率當(dāng)前是10%，%。　?。ǘQ定資本成本高低的因素　　資本成本影響因素包括總體的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、證券市場(chǎng)條件、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況、項(xiàng)目的融資規(guī)模。債務(wù)價(jià)格（溢價(jià)或折價(jià)）和手續(xù)費(fèi)率都會(huì)影響折現(xiàn)率的計(jì)算，但與利息抵稅無關(guān)。該公司是目前國內(nèi)最大的家電生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)在上海證券交易所上市多年?！　≡摴S（包括土地）在運(yùn)營5年后將整體出售，