資本成本與資本結(jié)構(gòu)講義-wenkub
2023-07-11 17:54:00 本頁面
【正文】 （6），； ?。?）%，%。一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，其計算公式為： 式中：Kw加權(quán)平均資本成本； Kj第j種個別資金成本； Wj——第j種個別資金占全部資金的比重（權(quán)數(shù)）?！ 「降乃惴ㄊ牵骸 ±?：續(xù)前例：假設(shè)所得稅率t=30%： 例6：續(xù)前例，假設(shè)該債券折價發(fā)行，總價為95萬元： （二）普通股成本 這里的普通股指企業(yè)新發(fā)行的普通股。則該債務(wù)的稅前成本為： kd=11% 稅后債務(wù)成本的簡便算法是：稅前債務(wù)成本率乘以（1稅率） 只有在平價發(fā)行、無手續(xù)費的情況下，簡便算法才是成立的?！ 《?、個別資本成本 （一）資本成本 ?。òòl(fā)行費、手續(xù)費等） 特點：一次支付，在使用過程中不再支付，跟使用資金的長短沒有必然的聯(lián)系。本章今年教材變化較大?！ 〉谝还?jié) 資本成本 一、資本成本的概述 （一）什么是資本成本 資本成本是一種機(jī)會成本，指公司以現(xiàn)有的資產(chǎn)獲得的，符合投資人期望的最小收益率?！ 。ㄈ缋ⅰ⒐衫龋 √攸c：在使用過程中支付，使用時間越長，支付的越多。 ，是求貼現(xiàn)率的過程 例2：續(xù)前例，假設(shè)手續(xù)費為借款金額100萬元的2%，則稅前債務(wù)成本為： 例3：續(xù)前例，假設(shè)所得稅稅率t=30%，稅后債務(wù)成本為Kdt Kdt=Kd（1t）=（130%）=% 這種算法是不準(zhǔn)確的，因為可以抵稅的是利息額，而不是折現(xiàn)率。計算公式為： 股利增長模型法假定收益以固定的年增長率遞增。 計算個別資金占全部資金的比重時，可分別選用賬面價值、市場價值、目標(biāo)價值權(quán)數(shù)來計算?！ ∫螅海ㄓ嬎銜r單項資本成本百分?jǐn)?shù)保留2位小數(shù)） ?。╨）計算銀行借款的稅后資本成本?！ 〈鸢福罕Ａ粲鄶?shù)額： 因為：股利支付率=每股股利/每股收益 25%= 明年每股凈收益=（）（1+7%） =（元/股） 預(yù)計明年留存收益增加=400（125%）= 保留盈余數(shù)額=420+=（萬元） 計算加權(quán)平均成本： 項目金額占百分比單項成本加權(quán)平均銀行借款150%%%長期債券650%%%普通股400%%%保留盈余%%%合計100% % 例題10：假設(shè)你是F公司的財務(wù)顧問。公司現(xiàn)計劃在這塊土地上興建新的工廠，目前該土地的評估價值為800萬元。該工廠投入運營后，每年生產(chǎn)和銷售30萬臺產(chǎn)品，售價為200元/臺，單位產(chǎn)品變動成本160元；預(yù)計每年發(fā)生固定成本（含制造費用、經(jīng)營費用和管理費用）400萬元。 當(dāng)前的無風(fēng)險收益率5%，預(yù)期市場風(fēng)險溢價為8%。土地不提取折舊?！ 。?）計算項目評價使用的含有風(fēng)險的折現(xiàn)率。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要因素有：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價、產(chǎn)品成本、調(diào)整價格的能力、固定成本的比重?！ ∮捎诖嬖诠潭ǖ某杀綟，會使得銷量較小變動，引起息稅前利潤較大的變動?！ BIT0=（PV）QF EBIT1=（PV）Q1F △EBIT=（PV）△Q 手寫板 090203 DOL=（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）=[（PV）△Q/ EBIT]/（△Q/Q） DOL=（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）=[（PV）△Q/ EBIT]/（△Q/Q） =[Q（PV）]/EBIT 為了便于應(yīng)用，經(jīng)營杠桿系數(shù)可通過銷售額和成本來表示?！ ?三、財務(wù)杠桿系數(shù) EPS=[（EBITI）（1T）D優(yōu)]/N 利息I是固定，優(yōu)先股利也是固定的，如果想增加每股收益，關(guān)鍵是增加息稅前利潤。財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式為： 式中：DFL財務(wù)杠桿系數(shù)； △EPS普通股每股收益變動額； EPS變動前的普通股每股收益； △EBIT息前稅前盈余變動額； EBIT變動前的息前稅前盈余?！ FL=EBIT/[EBITIB/（1T）] ?、俅嬖谪攧?wù)杠桿的放大作用的前提必須要有固定的利息負(fù)擔(dān)或優(yōu)先股息； ?、谠谄渌蛩夭蛔兊那闆r下：利息變大或優(yōu)先股利變大，財務(wù)杠桿系數(shù)會變大，財務(wù)風(fēng)險也會變大；如果EBIT變大，那么財務(wù)杠桿系數(shù)就變小，財務(wù)風(fēng)險也會變小。 ?。?）可看到經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以有很多不同的組合?！ ∫螅骸 。?）計算目前的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿 答案：目前情況： 目前凈利潤=[100001000070%2000]（140%）=600萬元 目前所有者權(quán)益=5000（140%）=3000萬元 目前負(fù)債總額=2000萬元 目前每年利息=20008%=160萬元 目前每年固定成本=2000160=1840萬元 每股收益=（60024）/2000= 息稅前利潤=100001000070%1840=1160萬元 利息保障倍數(shù)=1160/160= 2000 ?。?）固定成本 1840 ?。?）利息 160 經(jīng)營杠桿=[100001000070%]/[100001000070%1840]=3000/1160= 財務(wù)杠桿=1160/[116016024/（140%）]= 總杠桿== （2）所需資金以追加股本取得，每股發(fā)行價2元，計算追加投資后的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿，判斷應(yīng)否改變經(jīng)營計劃； 答案：追加股本方案： 增資后的凈利潤=［10000120%（160%）（2000+500）］（140%）=1380（萬元） 每股收益=（138024）/（2000+2000）= 息稅前利潤=12000（160%）（1840+500）=2460（萬元） 利息保障倍數(shù)=2460/160= 經(jīng)營杠桿=[12000（160%）]/2460 =4800/2460= 財務(wù)杠桿=2460/[（246016024/（140%））= 總杠桿== 由于每股收益增加，總杠桿系數(shù)降低，所以，應(yīng)改變經(jīng)營計劃 ?。?）所需資金以10%的利率借入，計算追加投資后的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿，判斷應(yīng)否改變經(jīng)營計劃。營業(yè)收益理論無論負(fù)債程度如何，加權(quán)平均資本成本不變，企業(yè)價值也不變；不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。 二、融資的每股收益分析 （一）基本原理：該種方法判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，是通過分析每股收益的變化來衡量的。每股收益分析是利用每股收益的無差別點進(jìn)行的。 決策的原則： 若預(yù)計的銷售收入（或EBIT）＞無差別點的銷售收入（或EBIT），應(yīng)追加負(fù)債； 若預(yù)計的銷售收入（或EBIT）＜無差別點的銷售收入
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