【正文】 200 1 600 400 400 300(利率 12%) 600 100 200 1 600 600 每股收益 (EPS) (EBIT400 10%)(140%) 800 (EBIT400 10%600 15%)(140%) 400 (EBIT400 10%300 12%)(140%) 600 某公司新增籌資前的資本結(jié)構(gòu)及 EPS 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 31 – 確定最佳籌資方式 令 EPS=0， 則有： EBIT(A) = 40 (萬元 ) EBIT(B) = 130 (萬元 ) EBIT(C) = 76 (萬元 ) 方案選擇： 當(dāng) EBIT184萬元 ,選 A 當(dāng) 184EBIT238時 ,選 C 當(dāng) EBIT238萬元 ,選 B – 特點 ? 追求 EPS最大 ,忽略了高負(fù)債的風(fēng)險 ,這將降低企業(yè)價值 ,從而影響股東長遠利益 184 220 238 EBIT EPS A C B 40 76 130 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 32 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) （ 3）公司總價值分析法 ? 原理 – 比較資本成本法和 EPS/EBIT分析法因其均具有一定片面性（或喪失投資機會或忽略財務(wù)風(fēng)險），依此確定的資本結(jié)構(gòu)未必是最佳 – 公司總價值綜合考慮了資本成本和風(fēng)險因素，以公司總價值最大為目標(biāo)進行資本結(jié)構(gòu)決策，確定籌資資結(jié)構(gòu) – 企業(yè)市場總價值 (V)=自有資本總價值 (S)+債務(wù)資本總價值 (B) (EBITI)(1T) B=面值 S= Ks – 引入 CAPM, 計算 Ks ， Ks= RF + β p（ Km RF） B S – 企業(yè)綜合資本成本 KW=Kb 擬通過發(fā)行債券調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。需與前述方法結(jié)合使用 。 800萬元成為最佳資本結(jié)構(gòu)的發(fā)行債券的額度 ? 特點： – 通過逐步增加債務(wù)資本，測試得出最佳資本結(jié)構(gòu)下的債務(wù)籌資的額度，結(jié)果可靠，過程麻煩。 V V 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 33 關(guān)于 CAPM ? 證券組合的風(fēng)險報酬 – 證券組合的風(fēng)險 ? 可分散風(fēng)險（非系統(tǒng)風(fēng)險） – 持有證券的多樣化與股票的相關(guān)性（ r） – r =（ 完全負(fù)相關(guān)）分散了全部風(fēng)險 – r =+（ 完全正相關(guān)）未抵消任何風(fēng)險 – 隨機兩種股票的相關(guān)系數(shù)在 ，一般在 – 證券組合能降低風(fēng)險不有完全消除 ,除非持有全部股票 ? 不可分散風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險） – 衡量系統(tǒng)風(fēng)險大小程度： β系數(shù) 某證券風(fēng)險報酬率 – β = 證券市場上所有證券平均風(fēng)險報酬率 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 34 關(guān)于 CAPM ? 兩種完全負(fù)相關(guān)股票的報酬 ? 兩種完全正相關(guān)股票的報酬 20100102030405095 96 97 98 99A 股票20100102030405095 96 97 98 99B 股票0510152095 96 97 98 99A / B 組合20100102030405095 96 97 98 99M股票20100102030405095 96 97 98 99N股票 2 0020406095 96 97 98 99M / N 組合2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 35 關(guān)于 CAPM n – 證券組合的 β系數(shù) βp= ∑xi βi i=1 ? 可分散風(fēng)險與不可分散風(fēng)險的關(guān)系 證券組合中股票的種數(shù) 證券組合的風(fēng)險 可分散風(fēng)險 不可分散風(fēng)險 總風(fēng)險 0 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 36 關(guān)于 CAPM – 證券組合的風(fēng)險報酬 ? 證券組合風(fēng)險報酬是對不可分散風(fēng)險要求的補償 – Rp = βp（ Km RF） – 調(diào)整證券組合結(jié)構(gòu)，將改變證券組合的風(fēng)險及其報酬率 – 證券組合風(fēng)險報酬（ Rp ）主要取決于其風(fēng)險程度（ βp ） – 風(fēng)險與報酬率的關(guān)系 ? Capital Aseet Pricing Model（ CAPM） – Kp = RF + βp（ Km RF） – 某股票 β系數(shù) =， RF =6%， Km =8%。企業(yè)所得稅率為 40%。確定資本結(jié)構(gòu)不能不考慮盈利能力和成長能力 （ 6）綜合財務(wù)狀況 ? 企業(yè)綜合財務(wù)狀況良好，可以承受更大的財務(wù)風(fēng)險 （ 7）其他 ? 企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價值：企業(yè)資產(chǎn)的類型影響資本結(jié)構(gòu)的選擇 ? 稅率與利率：負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng)的存在，所得稅率越高企業(yè)越傾向高負(fù)債 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 26 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) 3. 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定 （ 1）綜合資本成本比較法 ? 原理 – 在初始或后續(xù)籌資中，以綜合資本成本最低作為確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，并依此進行籌資的一種分析方法 ? 應(yīng)用 – 某企業(yè)原有總資本 1 500萬元 ,現(xiàn)需要增資 500萬元 ,有 A、B、 C三個增資方案。銷售增加的得利者是股東，而銷售下降時，股東損失的是部分股份，而經(jīng)營者卻失去 100%的工作。資本結(jié)構(gòu)是現(xiàn)、當(dāng)代財務(wù)理論的核心內(nèi)容 ? 企業(yè)采用不同的籌資方式形成一定的資本結(jié)構(gòu)，并可在后續(xù)的籌資活動中加以保持或改變 ? 資本結(jié)構(gòu)問題的根本是債務(wù)資本比率的安排問題。 ? 企業(yè)負(fù)債比率的大小涉及企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的安排，是可以調(diào)節(jié)的。（ 1 000 000640 000） = 二、籌資決策基礎(chǔ) —— 杠桿利益 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 19 二、籌資決策基礎(chǔ) —— 杠桿利益 EBIT 500 000 750 000 1 000 000 1 250 000 1 500 000 A公司 股本 (面值 80元 ) 8 000 000 8 000 000 8 000 000 8 000 000 8 000 000 負(fù)債 (利率 8%) 2 000 000 2 000 000 2 000 000 2 000 000 2 000 000 債務(wù)利息 160