【正文】 △ Q/Q 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 22 二、籌資決策基礎(chǔ) —— 杠桿利益 （ 3）應(yīng)用舉例 – DCL（ A） = = – DCL（ B） = = （ 4）聯(lián)合杠桿與企業(yè)風險 ? 企業(yè)在聯(lián)合杠桿的作用下，固定性費用比率越高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動導致普通股每股盈余以更大的幅度變動 ? 經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以按許多種方式聯(lián)合，以得到一個理想的聯(lián)合杠桿系數(shù)和聯(lián)合風險 ? 企業(yè)也可以實現(xiàn)以較低的財務(wù)風險抵消較高的經(jīng)營風險，或者反之 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 23 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) 1. 資本結(jié)構(gòu)及其最優(yōu)標準 （ 1）資本結(jié)構(gòu)的涵義 ? 資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種長期資本來源占總資本的比率。保持合理的債務(wù)資本比率，可以降低綜合資本成本、獲得財務(wù)杠桿利益，同時也帶來一定的財務(wù)風險 ? 由于債務(wù)資本的 “ 雙刃劍 ” 作用，企業(yè)必須在財務(wù)風險和資本成本之間慎重權(quán)衡，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) （ 2）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標準 ? 資本成本最低； EPS最大；股票市價和企業(yè)總體價值最大 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 24 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) 2. 影響資本結(jié)構(gòu)決策的主要因素 （ 1）國別差異 ? 國與國之間的資本結(jié)構(gòu)差異顯著。較低的所有權(quán)使他們對財務(wù)杠桿無興趣。 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 25 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) ? 債權(quán)人：企業(yè)信譽等級不高時，債權(quán)人將要求較高的利率，甚至不愿意提供貸款，從而使企業(yè)難以達到理想的負債水平 （ 4）經(jīng)營風險 ? 企業(yè)的經(jīng)營風險存在著因利用財務(wù)杠桿而進一步被放大的客觀必然性。否則，提高負債比率將對企業(yè)有害無益。試做出籌資方案選擇 (見分析表 ) – A、 B、 C三方案的綜合資本成本分別為 %、 %和 %.宜選擇 A方案籌資 ? 特點 – 通俗易懂、計算簡單，但有片面性，容易喪失好的投資機會 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 27 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) 資本種類 銀行貸款 發(fā)行債券 普通股 總計 綜合資本成本 原結(jié)構(gòu) 金額 (萬元 ) 300 300 900 1 500 8% 20% +10% 20% +12% 60%=% 比重 (%) 20 20 60 100 個別資本成本 8% 10% 12% A方案 金額 (萬元 ) 300 200 2 000 8% 15% + % 15% +10% 15% + 11% 10% +12% 45% =% 比重 (%) 15 10 25 個別資本成本 % 11% B方案 金額 (萬元 ) 100 100 300 2 000 8% 15%+8% 5% +10% 15%+10% 5% +45% 12%+15% 12%=% 比重 (%) 5 5 15 25 個別資本成本 8% 10% 12% C方案 金額 (萬元 ) 500 2 000 8% 15%+ 10% 15% +45% 12%+25% % =% 比重 (%) 25 25 個別資本成本 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 28 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) （ 2） EBITEPS分析法 ? 原理 – 在初始或后續(xù)籌資中，以每股收益最大 ,作為確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標準，并依此進行籌資的一種分析方法 – 在股東看來 ,凡能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)都是合理的?！?EBITEPS”能夠確定某一收益能力水平下的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，其核心是確定籌資無差別點，即使不同資本結(jié)構(gòu)下的 EPS相等時的 EBIT – EPS1=EPS2 （使兩種不同籌資方案下的 EPS相等 ,但未必是零） （ EBITI1）（ 1T） DP1 （ EBITI2）（ 1T） DP2 = N1 N2 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 29 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) – 根據(jù) EBIT的預(yù)計情況，結(jié)合具體的籌資規(guī)模，確定最佳籌資方式 ? 應(yīng)用 某公司原有資本 1 000萬元，其中普通股 400萬元（面值 1元），留存收益 200萬元，銀行借款 200萬元（年利率10%）。為擴大經(jīng)營需增資 600萬元，有 A、 B、 C三個方案。 (1T) + ks則該股票的必要報酬率（ Kp） =6%+ (8%6%)=9% 即該股票的報酬率大于等于 9%時 ,才具備投資價值 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 37 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) ? 應(yīng)用 – 某公司現(xiàn)有資本全部為普通股，賬面價值為 1000萬元，EBIT=400萬元， Rf=6%,Km=10%, Km=10%， T=40%。已知其不同負債水平下的債務(wù)成本率及 β 系數(shù)情況如表所列 – 有關(guān) 普通股成本 ks 、普通股市場價值 S、 公司總價值 V及綜合資本成本 KW 的計算 – 上表中：債務(wù)資本從無到逐步增加，得出了不同的企業(yè)總價值（ V） 及相應(yīng)的綜合資本成本（ KW ） ? B=0時， V= S ? 隨著 B逐步增加，公司總價值上升，綜合資本成本下降；當 B達到 800萬元時，二者達到頂點；當 B超過 800萬元時，公司總價值下降，綜合資本成本上升。 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 38 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) 債務(wù)市場價值 B（ 萬元） 債務(wù)利率 Kb(%) β 系數(shù) 普通股成本Ks(%) 普通股市場價值S(萬元 ) 公司總價值 V（ 萬元） 綜合資本成本KW（ %） 0 0 12 2 000 2 000 12 200 8 1 2 800 10 1 2 1 000 12 1 2 1 200 15 16 825 2 025 普通股成本 ks 、普通股市場價值 S、 公司總價值 V及綜合資本成本 KW 的計算 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 39 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) （ 4） 因素分析法 – 原理 ? 一種定性分析方法，在充分考慮影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的諸因素的基礎(chǔ)上，對資本結(jié)構(gòu)作出合理的安排 – 影響因素 ? 企業(yè)營銷業(yè)績及其增長情況 ? 公司所有者或投資者與經(jīng)營者的態(tài)度 ? 貸款人或金融機構(gòu)及信用評級機構(gòu)的影響 ? 行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的差異 ? 企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)財務(wù)狀況 ? 利率與稅率作用 – 特點 ? 定性分析的方法缺乏量化依據(jù)