資本結(jié)構(gòu)籌資決策基礎(chǔ)資本成本-展示頁(yè)
2025-05-25 15:42本頁(yè)面
【正文】 量的變動(dòng)而成比例變動(dòng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率就會(huì)與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率一致 ? 這種由于固定成本的存在而形成的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（ EBIT） 變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量 (Q)變動(dòng)率的現(xiàn)象，即為經(jīng)營(yíng)杠桿作用 （ 2）計(jì)量方法 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 14 二、籌資決策基礎(chǔ) —— 杠桿利益 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)率 △ EBIT/EBIT M 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) = DOL= = 產(chǎn)銷量變動(dòng)率 △ Q/Q EBIT （ 3）應(yīng)用舉例（ 經(jīng)營(yíng)杠桿利益分析表 ） ? 銷售量為 20 000件時(shí) , A、 B公司的 DOL： – DOL（ A） =140 000247。公司現(xiàn)有 A、 B、 C、 D四項(xiàng)可選擇的投資機(jī)會(huì)，其 IRR分別為 15%、 13%、 11%和 10%，需要投資額分別是 400萬元、 500萬元、 600萬元和 1 200萬元。邊際資本成本即每增加單位的資本而相應(yīng)增加的成本，可與投資項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率比較，用于追加籌資決策分析 （ 2） MCC計(jì)算與應(yīng)用 ? 一般步驟 – 估計(jì)資本成本分界點(diǎn)：根據(jù)資本市場(chǎng)及自身?xiàng)l件確定 – 確定公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：保持原結(jié)構(gòu)還是改變?yōu)樾碌馁Y本結(jié)構(gòu) 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 8 一、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本成本 – 確定各種籌資方式籌資總額的成本分界點(diǎn)：劃分籌資范圍 – 確定各范圍的 MCC： 便于與內(nèi)含報(bào)酬率（ IRR） 比較 – 將各組新增投資總額的 MCC與投資項(xiàng)目的 IRR比較，進(jìn)行投資與籌資結(jié)合的決策 ? 應(yīng)用舉例 – 南海公司現(xiàn)擁有長(zhǎng)期資金 1 000萬元，其中長(zhǎng)期借款200萬元，債券 200萬元，普通股 600萬元。 它是企業(yè)一定資本結(jié)構(gòu)下的綜合的資本成本水平 （ 2）綜合資本成本的估算 ? Kw = ∑K jWj 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 7 一、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本成本 4. 邊際資本成本 （ MCC， Marginal Cost of Capital) （ 1）一般涵義 ? 綜合資本成本是一個(gè)相對(duì)靜態(tài)的指標(biāo)，反映過去或當(dāng)前現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)情況下的加權(quán)平均的資本成本現(xiàn)狀。 3. 綜合資本成本的估算 （ 1）一般涵義 ? 企業(yè)籌集資金具有許多渠道和方式。特別是普通股股東，在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)的受償權(quán)位于債權(quán)人、優(yōu)先股股東之后，因而比其他投資者承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要求更高的報(bào)酬。因此，最終計(jì)算的債券成本不是 Kd ， 而是 Kdt 即： Kdt= Kd (1T) （ 注： T為所得稅稅率 ） ? 當(dāng)債券期限長(zhǎng)且年利息相等（相當(dāng)于永續(xù)年金）時(shí)，債券成本為： Kdt = I/ NP0 [注： I為每年支付的利息； NP0=P0（ 1f)] （ 3）銀行借款成本的估算 ? 銀行借款成本的估算與債券成本的估算基本相同，由于銀行借款手續(xù)費(fèi)較低而忽略不計(jì)，則其成本 KL為： KL = i（ 1T） （ 4）優(yōu)先股資本成本的估算 ? 優(yōu)先股籌資，需要支付籌資費(fèi)用和按固定利率支付股利，且股利不具減稅效應(yīng)，也無固定到期日 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 4 一、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本成本 Dp ? Kp= (注： Dp為優(yōu)先股年股利） P0(1f) ? 某公司發(fā)行 100萬優(yōu)先股，籌資費(fèi)率為 4%，年股利支付率為12%，則該公司優(yōu)先股成本為： 100 12% ? Kp= =% 100 （ 14%） ? 由于優(yōu)先股股利不具有減稅效應(yīng)，因此優(yōu)先股成本通常明顯高于債券成本 （ 5）普通股資本成本估算（股利折現(xiàn)模型；現(xiàn)金紅利定增模型） ? 普通股股權(quán)資本有兩個(gè)來源：發(fā)行新股；留存收益 ? 理論上普通股資本成本是為保持企業(yè)普通股市價(jià)不變，公司必須為投資項(xiàng)目的權(quán)益融資部分賺取的最低收益率 (Ks)。2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 1 第八章 資本結(jié)構(gòu) 一、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本成本 1. 關(guān)于資本成本 （ 1）一般涵義 ? 資本成本是財(cái)務(wù)管理的重要基礎(chǔ)，現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理核心理論 ? 從籌資角度看，是企業(yè)籌措資金所必須支付的代價(jià)；從投資角度看，是企業(yè)投資所要求的最低報(bào)酬率 ? 資本成本通常由兩部分費(fèi)用構(gòu)成 – 用資費(fèi)用：與資本使用時(shí)間相關(guān)的股利、利息等費(fèi)用 – 籌資費(fèi)用：籌資中一次性發(fā)生的手續(xù)費(fèi)等，可視為籌資額的扣除 （ 2）企業(yè)財(cái)務(wù)決策的依據(jù)是綜合資本成本 ? 資本成本的基礎(chǔ)是資金時(shí)間價(jià)值，同時(shí)包括風(fēng)險(xiǎn)因素 ? 資本成本分為個(gè)別資本成本和綜合資本成本（ WACC） ? WACC=個(gè)別資本成本 該類資本在全部資本中占比重 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 2 一、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本成本 ? 特定投資決策的貼現(xiàn)率應(yīng)獨(dú)立于當(dāng)次特定籌資方式所決定的資本成本 ,應(yīng)該取決于 WACC 2. 個(gè)別資本成本的估算 （ 1）個(gè)別資本成本是各單項(xiàng)籌資方式取得資本的成本（債券等債務(wù)資本成本；股票等權(quán)益資本成本） （ 2）債券成本的估算 ? 債券資本成本可定義為債權(quán)人所要求的收益率（ Kd） n It M ? P0=∑ + （ 注： P0為債券市場(chǎng)價(jià)格） t=1 (1+Kd)t (1+Kd)n ? 由于發(fā)行債券籌資須扣除必要的手續(xù)費(fèi)，因此實(shí)際籌得的凈資金 NP0必然少于發(fā)行價(jià)格 P0， 債券成本必然高于按上式計(jì)算的結(jié)果。有必要按籌資凈額（ NP0 ）取代上式中的市場(chǎng)價(jià)格（ P0 ） 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 3 一、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本成本 ? 由于利息具有減稅效應(yīng)，從而降低債券籌資的稅后成本。若企業(yè)投資項(xiàng)目的期望收益率低于這一必要的收益率水平，長(zhǎng)期看，股票市價(jià)將會(huì)下跌 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 5 一、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本成本 n Dt Pn ? P0= ∑ + （ 注： P0為股票市場(chǎng)價(jià)格） t=1 (1+Ks)t (1+Ks)n ? 由于普通股沒有到期日， 即當(dāng) n ∞, 上式變?yōu)椋? ∞ Dt D1 ? P0= ∑ 若每年股利相對(duì)固定， Ks = t=1 (1+Ks)t
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