【正文】 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 38 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) 債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值 B（ 萬(wàn)元） 債務(wù)利率 Kb(%) β 系數(shù) 普通股成本Ks(%) 普通股市場(chǎng)價(jià)值S(萬(wàn)元 ) 公司總價(jià)值 V（ 萬(wàn)元） 綜合資本成本KW（ %） 0 0 12 2 000 2 000 12 200 8 1 2 800 10 1 2 1 000 12 1 2 1 200 15 16 825 2 025 普通股成本 ks 、普通股市場(chǎng)價(jià)值 S、 公司總價(jià)值 V及綜合資本成本 KW 的計(jì)算 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 39 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) （ 4） 因素分析法 – 原理 ? 一種定性分析方法，在充分考慮影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的諸因素的基礎(chǔ)上，對(duì)資本結(jié)構(gòu)作出合理的安排 – 影響因素 ? 企業(yè)營(yíng)銷業(yè)績(jī)及其增長(zhǎng)情況 ? 公司所有者或投資者與經(jīng)營(yíng)者的態(tài)度 ? 貸款人或金融機(jī)構(gòu)及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響 ? 行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的差異 ? 企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況 ? 利率與稅率作用 – 特點(diǎn) ? 定性分析的方法缺乏量化依據(jù)。則該股票的必要報(bào)酬率（ Kp） =6%+ (8%6%)=9% 即該股票的報(bào)酬率大于等于 9%時(shí) ,才具備投資價(jià)值 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 37 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) ? 應(yīng)用 – 某公司現(xiàn)有資本全部為普通股，賬面價(jià)值為 1000萬(wàn)元，EBIT=400萬(wàn)元， Rf=6%,Km=10%, Km=10%， T=40%。為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)需增資 600萬(wàn)元，有 A、 B、 C三個(gè)方案。試做出籌資方案選擇 (見分析表 ) – A、 B、 C三方案的綜合資本成本分別為 %、 %和 %.宜選擇 A方案籌資 ? 特點(diǎn) – 通俗易懂、計(jì)算簡(jiǎn)單，但有片面性，容易喪失好的投資機(jī)會(huì) 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 27 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) 資本種類 銀行貸款 發(fā)行債券 普通股 總計(jì) 綜合資本成本 原結(jié)構(gòu) 金額 (萬(wàn)元 ) 300 300 900 1 500 8% 20% +10% 20% +12% 60%=% 比重 (%) 20 20 60 100 個(gè)別資本成本 8% 10% 12% A方案 金額 (萬(wàn)元 ) 300 200 2 000 8% 15% + % 15% +10% 15% + 11% 10% +12% 45% =% 比重 (%) 15 10 25 個(gè)別資本成本 % 11% B方案 金額 (萬(wàn)元 ) 100 100 300 2 000 8% 15%+8% 5% +10% 15%+10% 5% +45% 12%+15% 12%=% 比重 (%) 5 5 15 25 個(gè)別資本成本 8% 10% 12% C方案 金額 (萬(wàn)元 ) 500 2 000 8% 15%+ 10% 15% +45% 12%+25% % =% 比重 (%) 25 25 個(gè)別資本成本 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 28 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) （ 2） EBITEPS分析法 ? 原理 – 在初始或后續(xù)籌資中，以每股收益最大 ,作為確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，并依此進(jìn)行籌資的一種分析方法 – 在股東看來 ,凡能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)都是合理的。 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 25 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) ? 債權(quán)人：企業(yè)信譽(yù)等級(jí)不高時(shí)，債權(quán)人將要求較高的利率，甚至不愿意提供貸款，從而使企業(yè)難以達(dá)到理想的負(fù)債水平 （ 4）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ? 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)存在著因利用財(cái)務(wù)杠桿而進(jìn)一步被放大的客觀必然性。保持合理的債務(wù)資本比率，可以降低綜合資本成本、獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 由于債務(wù)資本的 “ 雙刃劍 ” 作用，企業(yè)必須在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本之間慎重權(quán)衡，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) （ 2）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn) ? 資本成本最低； EPS最大；股票市價(jià)和企業(yè)總體價(jià)值最大 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 24 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) 2. 影響資本結(jié)構(gòu)決策的主要因素 （ 1）國(guó)別差異 ? 國(guó)與國(guó)之間的資本結(jié)構(gòu)差異顯著。企業(yè)必須認(rèn)真權(quán)衡負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利弊得失 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 21 二、籌資決策基礎(chǔ) —— 杠桿利益 4. 聯(lián)合杠桿 （ Combined Leverage） （ 1）基本涵義 ? 由于經(jīng)營(yíng)杠桿作用，使 EBIT的變動(dòng)率大于 Q變動(dòng)率 ? 由于財(cái)務(wù)杠桿作用，使 EPS的變動(dòng)率大于 EBIT變動(dòng)率 ? 二者聯(lián)合發(fā)揮作用，結(jié)果使 EPS變動(dòng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于 Q變動(dòng)率。 =% – △ EPS/EPS(B) =（ ） 247。因此，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)反映的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的“潛在風(fēng)險(xiǎn)”，它只有在銷售和生產(chǎn)成本的變動(dòng)性存在的條件下才會(huì)發(fā)生作用 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 17 二、籌資決策基礎(chǔ) —— 杠桿利益 3. 財(cái)務(wù)杠桿 （ Financial Leverage） （ 1）基本涵義 ? 負(fù)債利息和優(yōu)先股股息是企業(yè)的固定支付義務(wù)，與企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)多少無(wú)直接關(guān)系 ? 一定條件下，固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用保持不變 ,EBIT的增加將減少單位 EBIT所負(fù)擔(dān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，從而提高普通股每股盈余 (EPS) ? 這種由于固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而形成的 EPS變動(dòng)率大于EBIT變動(dòng)率的現(xiàn)象，即為財(cái)務(wù)杠桿作用。它也是決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要因素 ? 企業(yè)固定成本比率越高，銷售量變動(dòng)將導(dǎo)致 EBIT以更大幅度變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。 120 000= – DOL（ B） =160 000247?，F(xiàn)擬籌集一筆資金用于項(xiàng)目投資，并確定追加籌資后不改變?cè)匈Y本結(jié)構(gòu)。綜合資本成本是以每一種資本成本為基礎(chǔ)，以該種資本所占比重為相對(duì)數(shù)計(jì)算的企業(yè)加權(quán)平均資本成本（ WACC）。若企業(yè)投資項(xiàng)目的期望收益率低于這一必要的收益率水平，長(zhǎng)期看，股票市價(jià)將會(huì)下跌 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 5 一、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本成本 n Dt Pn ? P0= ∑ + （ 注： P0為股票市場(chǎng)價(jià)格） t=1 (1+Ks)t (1+Ks)n ? 由于普通股沒有到期日， 即當(dāng) n ∞, 上式變?yōu)椋? ∞ Dt D1 ? P0= ∑ 若每年股利相對(duì)固定， Ks = t=1 (1+Ks)t P0 （ 1f） ? 考慮到股利的逐年增加因素，