資本結(jié)構(gòu)籌資決策基礎(chǔ)資本成本(參考版)
2025-05-17 15:42本頁面
【正文】 需與前述方法結(jié)合使用 。 800萬元成為最佳資本結(jié)構(gòu)的發(fā)行債券的額度 ? 特點(diǎn)： – 通過逐步增加債務(wù)資本，測試得出最佳資本結(jié)構(gòu)下的債務(wù)籌資的額度，結(jié)果可靠，過程麻煩。 擬通過發(fā)行債券調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。 V V 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 33 關(guān)于 CAPM ? 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 – 證券組合的風(fēng)險(xiǎn) ? 可分散風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)） – 持有證券的多樣化與股票的相關(guān)性（ r） – r =（ 完全負(fù)相關(guān)）分散了全部風(fēng)險(xiǎn) – r =+（ 完全正相關(guān)）未抵消任何風(fēng)險(xiǎn) – 隨機(jī)兩種股票的相關(guān)系數(shù)在 ，一般在 – 證券組合能降低風(fēng)險(xiǎn)不有完全消除 ,除非持有全部股票 ? 不可分散風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)） – 衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小程度： β系數(shù) 某證券風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 – β = 證券市場上所有證券平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 34 關(guān)于 CAPM ? 兩種完全負(fù)相關(guān)股票的報(bào)酬 ? 兩種完全正相關(guān)股票的報(bào)酬 20100102030405095 96 97 98 99A 股票20100102030405095 96 97 98 99B 股票0510152095 96 97 98 99A / B 組合20100102030405095 96 97 98 99M股票20100102030405095 96 97 98 99N股票 2 0020406095 96 97 98 99M / N 組合2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 35 關(guān)于 CAPM n – 證券組合的 β系數(shù) βp= ∑xi βi i=1 ? 可分散風(fēng)險(xiǎn)與不可分散風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 證券組合中股票的種數(shù) 證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 可分散風(fēng)險(xiǎn) 不可分散風(fēng)險(xiǎn) 總風(fēng)險(xiǎn) 0 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 36 關(guān)于 CAPM – 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 ? 證券組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是對(duì)不可分散風(fēng)險(xiǎn)要求的補(bǔ)償 – Rp = βp（ Km RF） – 調(diào)整證券組合結(jié)構(gòu)，將改變證券組合的風(fēng)險(xiǎn)及其報(bào)酬率 – 證券組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（ Rp ）主要取決于其風(fēng)險(xiǎn)程度（ βp ） – 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率的關(guān)系 ? Capital Aseet Pricing Model（ CAPM） – Kp = RF + βp（ Km RF） – 某股票 β系數(shù) =， RF =6%， Km =8%。 – 確定各方案新增籌資后的資本結(jié)構(gòu)及 EPS(某公司新增籌資前后的資本結(jié)構(gòu)及 EPS) – 計(jì)算每兩個(gè)方案的籌資無差別點(diǎn) ,即令 EPS1=EPS2 令 EPSA=EPSB , EBIT(AB)=220(萬元 ) EPSA=EPSB = 令 EPSA=EPSC , EBIT(AC)=184(萬元 ) EPSA=EPSC = 令 EPSB=EPSC , EBIT(BC)=238(萬元 ) EPSB=EPSC = 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 30 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) 籌資方式 原資本結(jié)構(gòu) 新增籌資后資本結(jié)構(gòu) A方案 B方案 C方案 銀行借款 (利率 10%) 公司債 普通股 (面值 1元 ) 資本公積 留存收益 資本總額 普通股股數(shù) 400 400 200 1 000 400 400 800 200 200 1 600 800 400 600(利率 15%) 400 200 1 600 400 400 300(利率 12%) 600 100 200 1 600 600 每股收益 (EPS) (EBIT400 10%)(140%) 800 (EBIT400 10%600 15%)(140%) 400 (EBIT400 10%300 12%)(140%) 600 某公司新增籌資前的資本結(jié)構(gòu)及 EPS 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 31 – 確定最佳籌資方式 令 EPS=0， 則有： EBIT(A) = 40 (萬元 ) EBIT(B) = 130 (萬元 ) EBIT(C) = 76 (萬元 ) 方案選擇： 當(dāng) EBIT184萬元 ,選 A 當(dāng) 184EBIT238時(shí) ,選 C 當(dāng) EBIT238萬元 ,選 B – 特點(diǎn) ? 追求 EPS最大 ,忽略了高負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn) ,這將降低企業(yè)價(jià)值 ,從而影響股東長遠(yuǎn)利益 184 220 238 EBIT EPS A C B 40 76 130 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 32 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) （ 3）公司總價(jià)值分析法 ? 原理 – 比較資本成本法和 EPS/EBIT分析法因其均具有一定片面性（或喪失投資機(jī)會(huì)或忽略財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)），依此確定的資本結(jié)構(gòu)未必是最佳 – 公司總價(jià)值綜合考慮了資本成本和風(fēng)險(xiǎn)因素，以公司總價(jià)值最大為目標(biāo)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策，確定籌資資結(jié)構(gòu) – 企業(yè)市場總價(jià)值 (V)=自有資本總價(jià)值 (S)+債務(wù)資本總價(jià)值 (B) (EBITI)(1T) B=面值 S= Ks – 引入 CAPM, 計(jì)算 Ks ， Ks= RF + β p（ Km RF） B S – 企業(yè)綜合資本成本 KW=Kb企業(yè)所得稅率為 40%。確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)即確定能使 EPS達(dá)到最大的負(fù)債比率 – EPS的變化不僅受資本結(jié)構(gòu)的影響，還與 EBIT密切相關(guān)。確定資本結(jié)構(gòu)不能不考慮盈利能力和成長能力 （ 6）綜合財(cái)務(wù)狀況 ? 企業(yè)綜合財(cái)務(wù)狀況良好，可以承受更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) （ 7）其他 ? 企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值：企業(yè)資產(chǎn)的類型影響資本結(jié)構(gòu)的選擇 ? 稅率與利率：負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng)的存在，所得稅率越高企業(yè)越傾向高負(fù)債 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析 26 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) 3. 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定 （ 1）綜合資本成本比較法 ? 原理 – 在初始或后續(xù)籌資中，以綜合資本
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