【正文】 ? 2每股收益分析的公式測算法 222111 )1)(()1)((NDTIEB I TNDTIEB I T pp ???????每股收益分析法四步驟 計算和預測 EBIT的期望水平 , 判斷預期 EBIT值的變動性 , 計算債務(wù)與債券兩種籌資方案下的無 差異點 , 根據(jù)公司愿意承擔的風險程度判斷方 案是否可接受 . 。 三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法 ? ? 每股收益分析法是利用每股收益無差別點來進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。但該法僅以資本成本率最低為決策標準，沒有具體測算財務(wù)風險因素，其決策目標實質(zhì)上是利潤最大化而不是公司價值最大化。 由此可見， XYZ公司追加籌資后，雖然改變了資本結(jié)構(gòu)，但經(jīng)過分析測算，做出正確的籌資決策，公司仍可保持資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。方案 Ⅱ 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為 %，低于方案 Ⅰ 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率。 6000］ =% 在上列計算中，根據(jù)股票的同股同利原則，原有股票應(yīng)按新發(fā)行股票的資本成本率計算，即全部股票按新發(fā)行股票的資本成本率計算其總的資本成本率。 6000) +［ 13% (1000+200) 247。 6000+% 600247。 6000 ］ +16% (2022+300)247。 6000)+(8% 1500247。 追加籌資方案 Ⅰ 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為： (% 500247。首先，匯總追加籌資方案和原資本結(jié)構(gòu)，形成備選追加籌資后資本結(jié)構(gòu)，如表所示。若 XYZ公司原有資本總額為 5000萬元，資本結(jié)構(gòu)是：長期借款 500萬元、長期債券 1500萬元、優(yōu)先股 1000萬元、普通股2022萬元，則追加籌資后的資本總額為 6000萬元，資本結(jié)構(gòu)是：長期借款 1000萬元，長期債券 1500萬元，優(yōu)先股 1200萬元，普通股 2300萬元。因此，在適度財務(wù)風險的情況下，方案Ⅱ 優(yōu)于方案 Ⅰ ，應(yīng)選追加籌資方案 Ⅱ 。 1000)=% 最后，比較兩個追加籌資方案。 1000)+13% (200247。 1000)+16% (300247。首先，測算追加籌資方案 Ⅰ 的邊際資本成本率為： 7% (500247。 ? 例 15： XYZ公司擬追加融資 1000萬元，現(xiàn)有兩個追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測算整理后列入表?；I資組合方案 Ⅰ ， Ⅱ ， Ⅲ 的綜合資本成本率分別為 %， %和 %。 5000= 普通股 2500247。 5000= 長期債券 1200247。 5000= 普通股 2022247。 5000= 長期債券 1500247。 5000= 普通股 3000247。 5000= 長期債券 1000247。 第一步，測算各方案各種籌資方式的籌資額占籌資總額的比例及綜合資本成本率。 ? 假定 XYZ公司的第 Ⅰ ， Ⅱ ， Ⅲ 三個籌資組合方案的財務(wù)風險相當，都是可以承受的。判斷標準如下： ? 有利于最大限度的增加所有者財富，使企業(yè)價值最大化 ? 綜合資本成本最低 ? 企業(yè)資產(chǎn)保持流動性，使資本結(jié)構(gòu)具有彈性 二、資本結(jié)構(gòu)決策的比較資本成本法 ? 資本成本比較法是指在適度財務(wù)風險的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標準相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 Kester發(fā)現(xiàn)，盈利越高的行業(yè)其負債率越低。 資本結(jié)構(gòu)的實際情況是什么？ ? 不同國家間的資本結(jié)構(gòu)差異較大，根據(jù) OECD的統(tǒng)計（ 1995），美國、日本、德國、加拿大、法國和意大利等主要經(jīng)濟大國，其平均的負債 /權(quán)益比率分別為： 48％、 72％、 49％、 45％、 58％、 59％； ? 不同行業(yè)間的資本結(jié)構(gòu)也相差較大，研究發(fā)現(xiàn)，未來投資機會大的高增長型行業(yè)，如制藥、電子等，其負債水平趨于較低。 ? 該理論認為企業(yè) 不存在明顯的目標資本結(jié)構(gòu) 信號理論 ? 公司籌資、投資和股利分配決策的改變在實質(zhì)上都意味著一種信號，一種對投資者有用的且關(guān)于管理者評價公司預期收益、市場價值的市場信號。 L公司比 U公司少交稅（ 8064=16），從而表現(xiàn)為總現(xiàn)金流差異為 16（ 90+40120=16），在公式中即為 TrD 有稅下的 MM命題 ?? SL=? SU ? D（ 1T) ? 即： VL = VU +TD ? 注： TD即為稅盾作用的價值 有稅狀態(tài)下的 MM理論的歸納 :MM命題 1 = Vu+TB VL ? 企業(yè)的價值： ? 負債企業(yè)的價值等于無負債企業(yè)的價值加納稅節(jié)省價值（ TB,即稅盾價值） ? 公式表明： ? 與債務(wù)比率相關(guān)，舉債越多，企業(yè)價值越高 有稅條件下的 MM命題 2： KeL = Keu+(KeuKd)（ 1T） (B/E) ? 負債企業(yè)的股權(quán)成本： ? 等于具有相同風險的無負債企業(yè)的股權(quán)成本 Keu加上一個風險溢酬 ? 這個風險溢酬取決于無負債企業(yè)的股權(quán)成本與債務(wù)成本之差、負債與股本的數(shù)量之比及公司稅率 ? 公式表明： ? 有稅條件下，舉債公司的股本成本增長幅度 小于 無稅條件下舉債公司的股本成本增長幅度 權(quán)衡理論 ? MM理論并沒有考慮公司有債時的破產(chǎn)成本、代理成本； ? 在低債務(wù)率時，稅盾作用要超過破產(chǎn)成本，反之，在高債務(wù)率時，稅盾作用要低于破產(chǎn)成本； ? 因此，在理論上存在最佳的資本結(jié)構(gòu)點 ? 有債公司價值 =無債公司價值 +稅盾現(xiàn)值 破產(chǎn)成本 代理成本 ? 代理成本理論 ? 債權(quán)資本比例適度的資本結(jié)構(gòu)會增加股東價值。但是， L公司的這種杠桿效應(yīng)所帶來的好處正好被負債的提高所帶來的風險的抵銷保持不變。 ? 這就是無稅狀態(tài)下的 MM無關(guān)理論 無稅下的 MM命題 1 ? 命題 1： 公司價值 V為常數(shù)，它獨立于資本結(jié)構(gòu)，即公司價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)； 無稅下的 MM命題 2 ? 命題 2： 公司加權(quán)資本成本獨立其資本結(jié)構(gòu)，即：有債公司的加權(quán)資本成本與無債公司的股權(quán)成本相等。 ? 在其他條件不變情況下，無論 U和 L公司的資本結(jié)構(gòu)是如何不同，但對股東財富而言并沒有任何影響。你在買入 U公司股票時，由于自制杠桿（個人總投資 400元中，自有資本為 200元，借入資本 200元），其投資凈收益=20 3200 10％ =40元。由于 L公司的 EPS=4，則你的投資凈收益將是10 4=40元。 ? 無交易成本； ? 利率無差異（個人與公司無差異、借入與貸出無差異）； ? 個人和公司債務(wù)無風險（利率為無風險利率），且不隨債務(wù)的增減而改變利率水平。 ? 上述早期的資本結(jié)構(gòu)理論是對資本結(jié)構(gòu)理論的一些初級認識，有其片面性和缺陷，還沒有形成系統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。 ? 按照這種觀點，增加債務(wù)資本對提高公司價值是有利的，但債務(wù)資本規(guī)模必須適度。公司凈營業(yè)收益的確會影響公司價值，但公司價值不僅僅取決于公司凈營業(yè)收益的多少。 ? 營業(yè)收益理論 是另一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點。這種觀點雖然考慮到財務(wù)杠桿利益，但忽略了財務(wù)風險。 營業(yè)收益理論 ? 這種觀點認為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本