【正文】 。 根據(jù)上表資料，運用前述公司價值和公司資本成本率的測算方法，可以測算在不同長期債務規(guī)模下的公司價值和公司資本成本率，如表 622所示，可據(jù)以比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。 ? 經(jīng)測算，目前的長期債務年利率和普通股資本成本率如下表所示。公司認為這種資本結(jié)構(gòu)不合理，沒有發(fā)揮財務杠桿的作用，準備舉借長期債務購回部分普通股予以調(diào)整。 KEATV ?SBV ?? ? 公司綜合資本成本率 )()1)((VSKTVBKKSBW ??? ? 測算了公司的總價值和綜合資本成本率之后，應以公司價值最大化為標準比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu) 。 ? 公司價值是其股票的現(xiàn)行市場價值。 據(jù)題意，按照公式法，可得 ： 1 0 0 0%)251)(270(3001 0 0 0%)251)(90( ?????? E B I TE B I T870?E B ITEBIT EPS 0 90 270 870 S B 每股收益分析法圖示 四、資本結(jié)構(gòu)決策定量分析 公司價值比較法 ? 公司價值比較法的含義 ? 公司價值的測算 ? 公司資本成本率的測算 ? 公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定 ? 公司價值比較法的含義 ? 公司價值比較法是在充分反映公司財務風險的前提下，以公司價值的大小為標準，經(jīng)過測算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。已知目前每年債務利息額為 90萬元，如果增加負債籌資，每年利息額會增加到 270萬元。 ? 每股收益分析的公式測算法 222111 )1)(()1)((NDTIEB I TNDTIEB I T pp ??????? 例：某公司目前擁有長期資本 8500萬元，其中資本結(jié)構(gòu)為：長期負債 1000萬元，普通股 7500萬元，普通股股數(shù)為 1000萬股。 三、資本結(jié)構(gòu)決策定量分析 每股收益分析法 ? 每股收益分析法的含義 ?每股收益分析法是利用每股收益無差別點來進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。 4．資本成本比較法評價 優(yōu)點 ： 容易理解，測算簡單 缺點 ： 僅以資本成本率最低為決策標準，沒有 具體測算財務風險因素，其決策目標實質(zhì)上是利潤最大化而不是公司價值最大化。 結(jié)論：追加籌資方案 Ⅱ 優(yōu)于方案。 6000］ =% 在上列計算中，根據(jù)股票同股同利原則，原有股票應按新發(fā)行股票的資本成本率計算，即全部股票按新發(fā)行股票的資本成本率計算其總的資本成本率。 6000)+［ 13% (1000+200) 247。 6000+% 600247。 6000 ］+16% (2022+300)247。 6000)+(8% 1500247。 追加籌資方案 Ⅰ 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為： (% 500247。首先，匯總追加籌資方案和原資本結(jié)構(gòu)，形成備選追加籌資后資本結(jié)構(gòu)，如下表所示。 ? 若 XYZ公司原有資本總額為 5000萬元，資本結(jié)構(gòu)是：長期借款 500萬元、長期債券 1500萬元、優(yōu)先股 1000萬元、普通股 2022萬元，則追加籌資后的資本總額為 6000萬元，資本結(jié)構(gòu)是：長期借款1000萬元，長期債券 1500萬元，優(yōu)先股 1200萬元，普通股 2300萬元。 1000) =% 最后，比較兩個追加籌資方案。 1000)+13% (200247。 1000)+16% (300247。 首先，測算追加籌資方案 Ⅰ 的邊際資本成本率為： 7% (500247。 ? 例 826： XYZ公司擬追加融資 1000萬元，現(xiàn)有兩個追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測算整理后列入 下 表。 5000= 普通股 2500247。 5000= 長期債券 1200247。 5000= 普通股 2022247。 5000= 長期債券 1500247。 5000= 普通股 3000247。 5000= 長期債券 1000247。 ? 假定 XYZ公司的第 Ⅰ ， Ⅱ ， Ⅲ 三個籌資組合方案的財務風險相當，都是可以承受的。 五、 資本結(jié)構(gòu)決策分析 一、資本結(jié)構(gòu)決策的定性分析 二、資本結(jié)構(gòu)決策定量分析 資本成本比較法 ?資本成本比較法是指在適度財務風險的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標準相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 ? 信號傳遞理論 ?公司價值被低估時會增加債務資本；反之，公司價值被高估時會增加股權(quán)資本。因此，公司最佳的資本結(jié)構(gòu)應當是節(jié)稅利益和債務資本比例上升而帶來的財務危機成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點。 ? 命題 Ⅱ ： MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點。 ? 修正觀點：若考慮公司所得稅的因素，公司的價值會隨財務杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值相關(guān)的結(jié)論。因此，公司的市場價值不會隨債務資本比例的上升而增加，因為便宜的債務給公司帶來的財務杠桿利益會被股權(quán)資本成本率的上升而抵消，最后使有債務公司的綜合資本成本率等于無債務公司的綜合資本成本率，所以公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。 ? 命題 I ：無論公司有無債務資本，其價值 (普通股資本與長期債務資本的市場價值之和 ) 等于公司所有資產(chǎn)的預期收益額按適合該公司風險 等級的必要報酬率予以折現(xiàn)。 ? 基本觀點：在符合該理論的假設(shè)之下，公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。 ? 上述早期的資本結(jié)構(gòu)理論是對資本結(jié)構(gòu)理論的一些初級認識，有其片面性和缺陷，還沒有形成系統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。 ? 按照這種觀點，增加債務資本對提高公司價值是有利的，但債務資本規(guī)模必須適度。公司凈營業(yè)收益的確會影響公司價值，