財(cái)務(wù)管理學(xué)第4章：長期籌資--資本結(jié)構(gòu)決策(參考版)
2025-01-15 12:33本頁面
【正文】 在表 622中，當(dāng) B=2022萬元， KB=10%， KS=% 以及EBIT=5000萬元時(shí)，有 S=(5000－ 2022 10%)(1－ 33%)%=21440(萬元 ) V=2022+21440=23440(萬元 ) KS=10% 202223440 (1－33%)+% 2144023440=% 其余同理計(jì)算。 在表 621中，當(dāng) B=2022萬元， β=， RF=10%， RM=14%時(shí)，有 KS=10%+ (14%10%)=% 其余同理計(jì)算。公司預(yù)計(jì)息稅前利潤為5000萬元，假定公司所得稅稅率為 33%。 例 629： ABC公司現(xiàn)有全部長期資本均為普通股資本，無長期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本，賬面價(jià)值 20220 萬元。 ? 公司價(jià)值等于其長期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價(jià)值之和 。 ? 公司價(jià)值等于其未來凈收益（或現(xiàn)金流量）按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價(jià)值，即公司未來凈收益的折現(xiàn)值。所得稅率為 25%?，F(xiàn)計(jì)劃追加籌資 1500萬元，有兩種籌資方式供選擇：（ 1）增發(fā)普通股 300萬股；（ 2）增加負(fù)債。 ? 所謂每股收益無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)，亦稱息稅前利潤平衡點(diǎn)，有時(shí)亦稱籌資無差別點(diǎn)。 適用范圍：資本成本比較法一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡單的非股份制企業(yè)。 由此可見， XYZ公司追加籌資后，雖然改變了資本結(jié)構(gòu)，但經(jīng)過分析測算，做出正確的籌資決策，公司仍可保持資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。方案 Ⅱ 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為 %，低于方案 Ⅰ 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率。 6000］ =% 在上列計(jì)算中，根據(jù)股票的同股同利原則，原有股票應(yīng)按新發(fā)行股票的資本成本率計(jì)算，即全部股票按新發(fā)行股票的資本成本率計(jì)算其總的資本成本率。 6000) +［ 13% (1000+200) 247。 6000+% 600247。 6000 ］ +16% (2022+300)247。 6000)+(8% 1500247。 追加籌資方案 Ⅰ 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為： (% 500247。首先，匯總追加籌資方案和原資本結(jié)構(gòu)，形成備選追加籌資后資本結(jié)構(gòu)，如表 616所示。若 XYZ公司原有資本總額為 5000萬元，資本結(jié)構(gòu)是：長期借款 500萬元、長期債券 1500萬元、優(yōu)先股 1000萬元、普通股2022萬元，則追加籌資后的資本總額為 6000萬元，資本結(jié)構(gòu)是：長期借款 1000萬元，長期債券 1500萬元，優(yōu)先股 1200萬元，普通股 2300萬元。因此，在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，方案Ⅱ 優(yōu)于方案 Ⅰ ，應(yīng)選追加籌資方案 Ⅱ 。 1000)=% 最后，比較兩個(gè)追加籌資方案。 1000)+13% (200247。 1000)+16% (300247。首先，測算追加籌資方案 Ⅰ 的邊際資本成本率為： 7% (500247。 ? 例 526： XYZ公司擬追加融資 1000萬元，現(xiàn)有兩個(gè)追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測算整理后列入表515。 5000= 普通股 2500247。 5000= 長期債券 1200247。 5000= 普通股 2022247。 5000= 長期債券 1500247。 5000= 普通股 3000247。 5000= 長期債券 1000247。 ? 假定 XYZ公司的第 Ⅰ ， Ⅱ ， Ⅲ 三個(gè)籌資組合方案的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)，都是可以承受的。 第 4節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策分析 一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析 利潤最大化、股東財(cái)富最大化 、 公司價(jià)值最大化 二、資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法 ? 資本成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 ? 信號傳遞理論 ? 公司價(jià)值被低估時(shí)會(huì)增加債務(wù)資本；反之，公司價(jià)值被高估時(shí)會(huì)增加股權(quán)資本。因此，公司最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債務(wù)資本比例上升而帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點(diǎn)。 ? 命題 Ⅱ ： MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn)。 ? 修正觀點(diǎn)：若考慮公司所得稅的因素，公司的價(jià)值會(huì)隨財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值相關(guān)的結(jié)論。因此，公司的市場價(jià)值不會(huì)隨債務(wù)資本比例的上升而增加，因?yàn)楸阋说膫鶆?wù)給公司帶來的財(cái)務(wù)杠桿利益會(huì)被股權(quán)資本成本率的上升而抵消，最后使有債務(wù)公司的綜合資本成本率等于無債務(wù)公司的綜合資本成本率，所以公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。 ? 命題 I ：無論公司有無債務(wù)資本，其價(jià)值 (普通股資本與長期債務(wù)資本的市場價(jià)值之和 ) 等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額按適合該公司風(fēng)險(xiǎn) 等級的必要報(bào)酬率予以折現(xiàn)。 ? 基本觀點(diǎn)：在符合該理論的假設(shè)之下，公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。 ? 上述早期的資本結(jié)構(gòu)理論是對資本結(jié)構(gòu)理論的一些初級認(rèn)識，有其片面性和缺陷，還沒有形成系統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。 ? 按照這種觀點(diǎn)，增加債務(wù)資本對提高公司價(jià)值是有利的，但債務(wù)資本規(guī)模必須適度。公司凈營業(yè)收益的確會(huì)影響公司價(jià)值，但公司價(jià)值不僅僅取決于公司凈營業(yè)收益的多少。 ? 凈營業(yè)收益觀點(diǎn) 是另一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)。這種觀點(diǎn)雖然考慮到財(cái)務(wù)杠桿利益，但忽略了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 凈營業(yè)收益觀點(diǎn) ? 這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的多寡，比例的高低，與公司的價(jià)值沒有關(guān)系。 ? 一般而言，一個(gè)公司的現(xiàn)實(shí)價(jià)值等于其債務(wù)資本的市場價(jià)值與權(quán)益資本的市場價(jià)值之和，用公式表示為： V=B+S 。 ? 合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。它更適合企業(yè)未來資本結(jié)構(gòu)決策管理的要求 。它比較適于上市公司資本結(jié)構(gòu)決策的要求。它不太適合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策 的 要求。資本的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。 ? ? 一個(gè)企業(yè)的全部資本就期限而言，一般可以分為兩大類：一類是長期資本；另一類是短期資
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