財(cái)務(wù)管理第6章：資本結(jié)構(gòu)決策(參考版)
2025-01-15 13:15本頁(yè)面
【正文】 課堂練習(xí)： 課堂練習(xí)： ? 課后 5,6,7,8題 。 （ 3）比較兩種籌資方式下甲公司的每股收益。 要求：（ 1）計(jì)算追加投資前甲公司的綜合資本成本率。 值最大化 課堂練習(xí)： ： 甲股份有限公司目前息稅前利潤(rùn)為 5400萬(wàn)元，擁有長(zhǎng)期資本1200萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期債務(wù) 3000萬(wàn)元，年利息率為 10%，普通股9000萬(wàn)股，每股面值 1元，若當(dāng)前有較好的投資項(xiàng)目，需要追加投資 2022萬(wàn)元，有兩種籌資方式可以選擇 （ 1）增發(fā)普通股2022萬(wàn)股，每股面值 1元；（ 2）增加長(zhǎng)期借款 2022萬(wàn)元，年利息率為 8%。（） 票價(jià)值最大化而不是公司價(jià)值最大化。 在表 622中，當(dāng) B=2022萬(wàn)元， KB=10%， KS=% 以及EBIT=5000萬(wàn)元時(shí)，有 S=(5000－ 2022 10%)(1－ 25%)/%=24000(萬(wàn)元 ) V=2022+24000=26000 (萬(wàn)元 ) Kw=10% 2022/26000 (125%)+% 24000/26000=% 其余同理計(jì)算。 在表 621中，當(dāng) B=2022萬(wàn)元， β =， RF=10%， RM=14%時(shí)，有 KS=10%+ (14%10%)=% 其余同理計(jì)算。公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為5000萬(wàn)元，假定公司所得稅稅率為 25%。 例 629： ABC公司現(xiàn)有全部長(zhǎng)期資本均為普通股資本，無(wú)長(zhǎng)期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本，賬面價(jià)值 20220 萬(wàn)元。 （ 3）公司價(jià)值等于其長(zhǎng)期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價(jià)值之和 。 （ 1）公司價(jià)值等于其未來(lái)凈收益（或現(xiàn)金流量）按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價(jià)值，即公司未來(lái)凈收益的折現(xiàn)值。所得稅率為 25%?，F(xiàn)計(jì)劃追加籌資 1500萬(wàn)元，有兩種籌資方式供選擇：（ 1）增發(fā)普通股 300萬(wàn)股；（ 2）增加負(fù)債。 ? 所謂每股收益無(wú)差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，亦稱息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，有時(shí)亦稱籌資無(wú)差別點(diǎn)。資本成本比較法一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單的非股份制企業(yè)。 4．資本成本比較法的優(yōu)缺點(diǎn) 資本成本比較法的測(cè)算原理容易理解，測(cè)算過(guò)程簡(jiǎn)單。 因此，在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，追加籌資方案 Ⅱ 優(yōu)于方案Ⅰ ，由此形成的 XYZ公司新的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。 最后，比較兩個(gè)追加籌資方案與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率。 6000］ +16% (2022+200)247。 6000)+(8% 1500247。 6000 ］ =% 追加籌資方案 Ⅱ 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為： (% 500247。 6000) +［ 12% (1000+200) 247。 6000+7% 500247。 然后，測(cè)算匯總資本結(jié)構(gòu)下的綜合資本成本率。 （ 2）備選追加籌資方案與原有資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本率比較法。追加籌資方案 Ⅱ 為最佳籌資方案，由此形成的 XYZ公司新的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。方案 Ⅱ 的邊際資本成本率為%，低于方案 Ⅰ 。 1000)+16% (200247。 1000) =% 然后，測(cè)算追加籌資方案 Ⅱ 的邊際資本成本率為： % (600247。 1000)+13% (200247。 （ 1）追加籌資方案的邊際資本成本率比較法。 經(jīng)比較，方案Ⅱ 的綜合資本成本率最低，故在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，應(yīng)選擇籌資組合方案 Ⅱ 作為最佳籌資組合方案，由此形成的資本結(jié)構(gòu)可確定為最佳資本結(jié)構(gòu)。 5000= 綜合資本成本率為： 7% +% +12% +15% =% 第二步，比較各個(gè)籌資組合方案的綜合資本成本率并作出選擇。 5000= 優(yōu)先股 500247。 5000= 綜合資本成本率為： % +8% +12% +15% =% 方案 Ⅲ 各種籌資方式的籌資額比例 長(zhǎng)期借款 800247。 5000= 優(yōu)先股 1000247。 5000= 綜合資本成本率為： 6% + 7% + 12% + 15% =% 方案 Ⅱ 各種籌資方式的籌資額比例 長(zhǎng)期借款 500247。 5000= 優(yōu)先股 600247。 方案 Ⅰ 各種籌資方式的籌資額比例 長(zhǎng)期借款 400247。 下面分兩步分別測(cè)算這三個(gè)籌資組合方案的綜合資本成本率并比較其高低，以確定最佳籌資組合方案即最佳資本結(jié)構(gòu)。 例 625： XYZ公司在初創(chuàng)時(shí)需資本總額 5000萬(wàn)元，有如下三個(gè)籌資組合方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測(cè)算列入表 614。 課堂練習(xí) ? 課后作業(yè)題： 4 （ P216） 第 4節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策分析 一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析 二、資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法 三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法 四、資本結(jié)構(gòu)決策的公司價(jià)值比較法 一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析 ? 利潤(rùn)最大化、股東財(cái)富最大化 、 公司價(jià)值最大化。根據(jù)上述資料計(jì)算該企業(yè)的下列指標(biāo)。 1時(shí)，企業(yè)的利息和優(yōu)先股股息為零。 要求：（ 1）計(jì)算該企業(yè)的息稅前利潤(rùn) （ 2）計(jì)算該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) （ 3）若明年銷售額增加 15%時(shí)，計(jì)算明年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率； （ 4）計(jì)算明年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)。 例 624： ABC公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為 2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 。 其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)測(cè)算如下： ?一般而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。 ?為了反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測(cè)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。該公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算如表 613所示。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 ? 亦稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指在籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 例 621： XYZ公司 20 720 9年的息稅前利潤(rùn)分別為 160萬(wàn)元、 240萬(wàn)元和 400萬(wàn)元，每年的債務(wù)利息為150萬(wàn)元，公司所得稅稅率為 25%。 ? 從公式可知，由于債務(wù)利息 I的存在，息稅前利潤(rùn)的變化，會(huì)引起稅后利潤(rùn)更快速地變化，由此形成了財(cái)務(wù)杠桿。 調(diào)整價(jià)格的能力：當(dāng)成本變動(dòng)時(shí)，調(diào)整價(jià)格的能力強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小。 單位變動(dòng)成本：?jiǎn)挝蛔儎?dòng)成本越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。 影響因素： 產(chǎn)品需求：需求越穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。 產(chǎn)品銷量的變動(dòng) 產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng) 單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng) 固定成本總額的變動(dòng) ?在上例中，假定產(chǎn)品銷售數(shù)量由 40000件變?yōu)?42022件，其他因素不變，則營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋? ?假定產(chǎn)品銷售單價(jià)由 1000元變?yōu)?1100元，其他條件不變， 則營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋? ?假定變動(dòng)成本率由 60%升至 65%，其他條件不變，則營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋? ?假定產(chǎn)品銷售總額由 4000萬(wàn)元增至 5000萬(wàn)元，同時(shí)固定成本總額由 800萬(wàn)元增至 950萬(wàn)元，變動(dòng)成本率仍為 60%。 ?例 620： XYZ 公司的產(chǎn)品銷量 40000件，單
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