【正文】 K l??? )1( TRK ll ????例 61： ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款 1000萬元，手續(xù)費(fèi) 1%，年利率 5%，期限 3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為 25%。這筆借款的資本成本率為： ?例 62：根據(jù)例 61資料但不考慮借款手續(xù)費(fèi)，則這筆借款的資本成本率為： 在借款合同附加補(bǔ)償性余額條款的情況下，企業(yè)可動(dòng)用的借款籌資額應(yīng)扣除補(bǔ)償性余額，這時(shí)借款的實(shí)際利率和資本成本率將會(huì)上升。 在借款年內(nèi)結(jié)息次數(shù)超過一次時(shí)，借款實(shí)際利率也會(huì)高于名義利率，從而資本成本率上升。這時(shí)，借款資本成本率的測算公式為： ? K=[(1+Rt/M)M1](1T) 式中， M表示一年內(nèi)借款結(jié)息次數(shù)。 ?例 63： ABC公司欲借款 1000萬元，年利率 5%，期限 3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。銀行要求補(bǔ)償性余額 20%。公司所得稅稅率為 25%。這筆借款的資本成本率為： ?例 64： ABC公司借款 1000萬元，年利率 5%，期限 3年，每季結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為： Kl=[(1+Rt/M)M1](1T)= [(1+5%/4)41](125%)=% 課堂練習(xí) A公司為解決規(guī)?？焖贁U(kuò)張而引起的資本不足問題，向銀行借入長期借款 1000萬元，銀行貸款利率為 12%，期限 10年，每年付息，到期一次償還本金。在借款過程中，公司向銀行支付的各種手續(xù)費(fèi)和評估費(fèi)，占貸款總額的 3%，公司適用的所得稅稅率為 25%。試測算公司長期借款的資本成本 (不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值 )： ? 在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，債券資本成本率可按下列公式測算： ? 式中， Kb表示債券資本成本率； B表示債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定； Fb表示債券籌資費(fèi)用率。 )1()1(bbbFBTIK????例 65： ABC 公司擬等價(jià)發(fā)行面值 1000元，期限 5年，票面利率 8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的 5%；公司所得稅稅率為 25%。則該批債券的資本成本率為： ?在上例中的債券系以等價(jià)發(fā)行，如果按溢價(jià) 100元發(fā)行，則其資本成本率為： ?如果按折價(jià) 50元發(fā)行，則其資本成本率為： ?在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，公司債券的稅前資本成本率也就是債券持有人的投資必要報(bào)酬率，再乘以（ 1T）折算為稅后的資本成本率。測算過程如下。 ?第一步，先測算債券的稅前資本成本率，測算公式為： ?式中， P0表示債券籌資凈額，即債券發(fā)行價(jià)格 (或現(xiàn)值 )扣除發(fā)行費(fèi)用； I表示債券年利息額； Pn表示債券面額或到期值； Rb表示債券投資的必要報(bào)酬率，即債券的稅前資本成本率； t表示債券期限。 ?第二步，測算債券的稅后資本成本率，測算公式為： ?例 66： XYZ公司準(zhǔn)備以溢價(jià) 96元發(fā)行面額 1000元，票面利率 10%，期限 5年的債券一批。每年結(jié)息一次。平均每張債券的發(fā)行費(fèi)用 16元。公司所得稅稅率為25%。則該債券的資本成本率為： 四、股權(quán)資本成本率的測算 ? 股利折現(xiàn)模型 ? 式中， Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用； Dt表示普通股第 t年的股利； Kc表示普通股投資必要報(bào)酬率，即普通股資本成本率。 ? 如果公司實(shí)行固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資本成本率可按 左側(cè)公 式測算： ? 如果公司實(shí)行固定增長股利的政策，股利固定增長率為 G，則資本成本率需按 右側(cè)公 式測算： ??? ??1 )1(ttc KcDtP?例 67： ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格 12元 /股，每股發(fā)行費(fèi)用 1元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股。其資本成本率測算為： ?例 68： XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價(jià)格15元，發(fā)行費(fèi)用 ，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股 ，以后每年股利增長 4%。其資本成本率測算為： ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ? 普通股投資的必要報(bào)酬率等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 ? 式中， Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； Rm表示市場報(bào)酬率； β i表示第 i種股票的貝塔系數(shù)。 ? 例 69：已知某股票的 β 值為 ，市場報(bào)酬率為10%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 6%。該股票的資本成本率測算為： )( FmFc RRRK ??? ? 債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 ? 股票投資的必要報(bào)酬率可以在債券利率的基礎(chǔ)上加上股票投資高于債券投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 例 610： XYZ公司已發(fā)行債券的投資報(bào)酬率為 8%?，F(xiàn)準(zhǔn)備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析，該股票高于債券的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 4%。則該股票的必要報(bào)酬率即資本成本率為： 8%+4%=12% ? 公式 ? 式中， Kp表示優(yōu)先股資本成本率； Dp表示優(yōu)先股每股年股利； Pp表示優(yōu)先股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用。 ? 例 611： ABC 公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價(jià)格 5元，發(fā)行費(fèi)用 ，預(yù)計(jì)年股利 。其資本成本率測算如下： ppp PDK ? ? 保留盈余是否有資本成本？ ? 也有資本成本，不過是一種機(jī)會(huì)資本成本。 ? 應(yīng)當(dāng)如何測算保留盈余的資本成本？ ? 與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。 ? 非股份制企業(yè)股權(quán)資本成本率的測算 ? 投入資本籌資協(xié)議有的約定了固定的利潤分配比例，這類似于優(yōu)先股，但不同于普通股； ? 投入資本及保留盈余不能在證券市場上交易，無法形成公平的交易價(jià)格，因而也就難以預(yù)計(jì)其投資的必要報(bào)酬率。 五、綜合資本成本率的測算 ? ? 個(gè)別資本成本率、各種長期資本比例 ? ： ? ? 賬面價(jià)值基礎(chǔ) ? 市場價(jià)值基礎(chǔ) ? 目標(biāo)價(jià)值基礎(chǔ) ???niiiw KWK1五、綜合資本成本率的測算 ? 綜合資本成本率資本價(jià)值的選擇 ? 按賬面價(jià)值 優(yōu)點(diǎn)： 資料易于取得，容易計(jì)算。 缺點(diǎn)： 賬面價(jià)值可能與市場價(jià)值脫離較大，缺乏客觀性。 ? 按市場價(jià)值 優(yōu)點(diǎn)： 反映現(xiàn)實(shí)資本水平，有利籌資決策。 缺點(diǎn)： 市場價(jià)格經(jīng)常變動(dòng)。 ? 按目標(biāo)價(jià)值 適用公司未來的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) ?例 612： ABC公司現(xiàn)有長期資本總額 10000萬元，其中長期借款 2022萬元，長期債券 3500 萬元，優(yōu)先股 1000萬元，普通股3000萬元，保留盈余 500萬元；各種長期資本成本率分別為 4%，6%， 10%， 14%和 13%。該公司綜合資本成本率可按如下兩步測算。 ?第一步，計(jì)算各種長期資本的比例。 ? 長期借款資本比例 =2022/10000= 20% ? 長期債券資本比例 =3500/10000= 35% ? 優(yōu)先股資本比例 =1000/10000= 10% ? 普通股資本比例 =3000/10000= 30% ? 保留盈余資本比例 =500/10000= 5% ?第二步，測算綜合資本成本率 ?Kw=4% +6% +10% +14% +13% =8.75% ?上述計(jì)算過程亦可列表進(jìn)行： ?例 613： ABC公