【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 司若按賬面價(jià)值確定資本比例，測(cè)算綜合資本成本率，如表 62所示。 ?例 614： ABC公司若按市場(chǎng)價(jià)值確定資本比例，測(cè)算綜合資本成本率，如表 63所示。 ?例 615： ABC公司若按目標(biāo)價(jià)值確定資本比例，進(jìn)而測(cè)算綜合資本成本率，如表 64所示。 六、邊際資本成本率的測(cè)算 ? ? 邊際資本成本率是指企業(yè)追加籌資的資本成本率，即企業(yè)新增 1元資本所需負(fù)擔(dān)的成本 。 ? ? 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) ? 測(cè)算各種資本的成本率 ? 測(cè)算籌資總額分界點(diǎn) ? 測(cè)算邊際資本成本率 ?例 616： XYZ公司現(xiàn)有長(zhǎng)期資本總額 1000萬(wàn)元，其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（比例）為：長(zhǎng)期債務(wù) ，優(yōu)先股 ，普通股權(quán)益 (包括普通股和保留盈余 )?，F(xiàn)擬追加資本 300萬(wàn)元，仍按此資本結(jié)構(gòu)籌資。經(jīng)測(cè)算，個(gè)別資本成本率分別為：長(zhǎng)期債務(wù) %，優(yōu)先股 %， 普通股權(quán)益 %。 ?該公司追加籌資的邊際資本成本率測(cè)算如表 65所示 。 ?例 617： ABC公司目前擁有長(zhǎng)期資本 100萬(wàn)元。其中，長(zhǎng)期債務(wù) 20萬(wàn)元，優(yōu)先股 5萬(wàn)元，普通股 (含保留盈余 ) 75萬(wàn)元。為了適應(yīng)追加投資的需要，公司準(zhǔn)備籌措新資。試測(cè)算建立追加籌資的邊際資本成本率規(guī)劃。 ?第一步，確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。 ?第二步，測(cè)算各種資本的成本率。 ?測(cè)算結(jié)果見(jiàn)表 66。 ?第三步，測(cè)算籌資總額分界點(diǎn)。 ?其測(cè)算公式為： BPj=TFj / Wj。式中， BPj表示籌資總額分界點(diǎn)； TFj表示第 j種資本的成本率分界點(diǎn)； Wj表示目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第 j種資本的比例。 ?該公司的追加籌資總額范圍的測(cè)算結(jié)果如表 67所示。 ?第四步，測(cè)算邊際資本成本率。 課堂練習(xí) ，在企業(yè)的各種資金來(lái)源中，資本成本最高的是（） ，不必考慮籌資費(fèi)用影響因素的是（） （） ，不需要考慮所得稅因素的是（） ，各項(xiàng)資金來(lái)源權(quán)重的計(jì)算方法有（） 課堂練習(xí) 設(shè)的基礎(chǔ)上的，這些假設(shè)有（） ，因此負(fù)債的增加必然導(dǎo)致企業(yè)加權(quán)資本成本降低。 課堂練習(xí) ：由于留存收益既不需要支付籌資費(fèi)用，也不需要支付利息或者股利，所以留存收益的資本成本為零。 ：根據(jù)某公司 2022年年度財(cái)務(wù)報(bào)告， 2022年年末該公司賬面上有 8000萬(wàn)元的負(fù)債，同時(shí)股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值為 2022萬(wàn)元，資本總額 1億元。股票的貝塔系數(shù)為 ，國(guó)庫(kù)券利率為 6%，長(zhǎng)期債券的收益率為 8%，企業(yè)的所得稅稅率是 40%，股票市場(chǎng)收益率為 10%。要求計(jì)算該公司加權(quán)平均資本成本。 課堂練習(xí) 4000萬(wàn)元，其中按照面值發(fā)行債券1500萬(wàn)元，票面利率是 10%，籌資費(fèi)用率為 1%；發(fā)行優(yōu)先股為 500萬(wàn)元，股利率為 12%，籌資費(fèi)率為 2%；按面值發(fā)行普通股 2022萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為 4%，預(yù)計(jì)第一年股利率為 12%，以后每年按照 4%遞增，所得稅稅率為 25%。 要求：分別計(jì)算該公司債券、優(yōu)先股和普通股成本及資本比重，并計(jì)算綜合加權(quán)資本成本。 課堂練習(xí) 課堂練習(xí) ? 課后第 1,2,3,5,6題 P216217 第 3節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 一、營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) ? 營(yíng)業(yè)杠桿杠桿原理： ? 由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱(chēng)為營(yíng)業(yè)杠桿 。 營(yíng)業(yè)額 單位 F EBIT 有 關(guān) 概 念 ? 固定成本：總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受營(yíng)業(yè)額變動(dòng)的影響而保持固定不變的成本。 ? 變動(dòng)成本：與營(yíng)業(yè)額成正比例變動(dòng)的成本。 ? 營(yíng)業(yè)杠桿的概念 從上述公式可知，在單價(jià) p和單位變動(dòng)成本 v不變的情況下，由于存在固定成本 F，隨著銷(xiāo)量 Q的增長(zhǎng)，會(huì)使息稅前利潤(rùn)更快速地增長(zhǎng)；反之，亦然。由此，形成了營(yíng)業(yè)杠桿。 ? 營(yíng)業(yè)杠桿利益分析 ? 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析 ]F)[(QvpQE B IT ????例 618： XYZ公司在營(yíng)業(yè)總額為 2400萬(wàn)元 ~3000萬(wàn)元以?xún)?nèi)，固定成本總額為 800萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為 60%。公司 20 720 9年的營(yíng)業(yè)總額分別為 2400萬(wàn)元、2600萬(wàn)元和 3000萬(wàn)元。 現(xiàn)測(cè)算其營(yíng)業(yè)杠桿利益，如表 69所示。 由于 XYZ公司有效地利用了營(yíng)業(yè)杠桿，獲得了較高的營(yíng)業(yè)杠桿利益，即息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度高于營(yíng)業(yè)總額的增長(zhǎng)幅度。 下面再對(duì)擁有不同營(yíng)業(yè)杠桿的三家公司進(jìn)行比較分析。其中， A公司的固定成本大于變動(dòng)成本， B公司的變動(dòng)成本大于固定成本， C公司的固定成本是 A公司的 2倍?，F(xiàn)測(cè)算 A， B， C三個(gè)公司的營(yíng)業(yè)杠桿利益，如表 610所示。 ?例 619：假定 XYZ公司 20 720 9年的營(yíng)業(yè)總額分別為 3000萬(wàn)元、 2600萬(wàn)元和 2400萬(wàn)元，每年的固定成本都是 800萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為 60%。下面以表 611測(cè)算其營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 由于 XYZ公司沒(méi)有有效地利用營(yíng)業(yè)杠桿，從而導(dǎo)致了營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，即息稅前利潤(rùn)的降低幅度高于營(yíng)業(yè)總額的降低幅度。 SSE B ITE B ITDOL//???FvpQvpQD O LQ ????)()(FCSCSD O L s?????營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)額變動(dòng)率的倍數(shù)。它反映著營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度。 ?為了反映營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度，估計(jì)營(yíng)業(yè)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測(cè)算營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)。 ?例 620： XYZ 公司的產(chǎn)品銷(xiāo)量 40000件，單位產(chǎn)品售價(jià) 1000元，銷(xiāo)售總額 4000萬(wàn)元，固定成本總額為 800萬(wàn)元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為 600元，變動(dòng)成本率為 60%，變動(dòng)成本總額為 2400萬(wàn)元。 ?其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為： ?一般而言，企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越高；企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越小，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越低。 產(chǎn)品銷(xiāo)量的變動(dòng) 產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng) 單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng) 固定成本總額的變動(dòng) ?在上例中，假定產(chǎn)品銷(xiāo)售數(shù)量由 40000件變?yōu)?42022件，其他因素不變，則營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋? ?假定產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)由 1000元變?yōu)?1100元，其他條件不變， 則營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋? ?假定變動(dòng)成本率由 60%升至 65%，其他條件不變，則營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋? ?假定產(chǎn)品銷(xiāo)售總額由 4000萬(wàn)元增至 5000萬(wàn)元，同時(shí)固定成本總額由 800萬(wàn)元增至 950萬(wàn)元，變動(dòng)成本率仍為 60%。這時(shí)， XYZ公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋? 思考題 ? 企業(yè)的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是由營(yíng)業(yè)杠桿引起的嗎？ ? 影響企業(yè)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素有哪些？ 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：與企業(yè)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)加倍變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 影響因素： 產(chǎn)品需求：需求越穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。 產(chǎn)品銷(xiāo)售額：銷(xiāo)售額越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。 單位變動(dòng)成本：?jiǎn)挝蛔儎?dòng)成本越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)