第13章資本結(jié)構(gòu)決策(編輯修改稿)
2025-01-25 14:55 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 險(xiǎn)，可以看出，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的本質(zhì)原因在于經(jīng)營活動(dòng)中存在的不確定性而并非是經(jīng)營杠桿本身，如新產(chǎn)品試制失敗、市場(chǎng)、生產(chǎn)等的不確定性等，其產(chǎn)生原因不在于經(jīng)營杠桿，但經(jīng)營杠桿卻加劇了或放大了經(jīng)營活動(dòng)不確定性對(duì) EBIT的影響。：（ 1）市場(chǎng)需求變化（ 2）產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)（ 3）成本變動(dòng)（ 4）開發(fā)新產(chǎn)品的能力及時(shí)高效（ 5）國外風(fēng)險(xiǎn)（ 6）固定成本在企業(yè)經(jīng)營成本中比重的變化 經(jīng)營杠桿 的大小和 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 有重要關(guān)系，在其他因素不變的情況下， 固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。 反之亦然。下列計(jì)算公式可知 ： 注意：如果固定成本 F 為零，則 DOL等于 1，此時(shí)沒有杠桿作用，但并不意味著企業(yè)沒有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營杠桿 的大小和 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)有重要關(guān)系， 銷售量（額）越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越小。 反之亦然。當(dāng)銷售量減少到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)， DOL趨于無窮大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也達(dá)到最大。， 盈虧臨界點(diǎn)的銷售量（額）越低，經(jīng)營杠桿系數(shù)也越小，反映企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越低。 通過如下公式理解。 雖然經(jīng)營杠桿是影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要因素，但經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)還受諸如 產(chǎn)品因素、企業(yè)自身因素、市場(chǎng)因素 等諸多條件的影響。 一個(gè) 低經(jīng)營杠桿 的企業(yè)可能因?yàn)槠渌蛩氐牟环€(wěn)定而導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的增加，而 高經(jīng)營杠桿 的企業(yè)也可以通過穩(wěn)定其他因素來降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，進(jìn)而降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的途徑： 增加銷售額；降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本 降低固定成本比重降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的途徑例 1：某公司基期實(shí)現(xiàn)銷售收入 300萬元，變動(dòng)成本總額為 150萬元，固定成本為 80萬元，試計(jì)算該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)。已知： PQ=300 VQ=150 F=80解： 例 2： 某公司本年銷售額為 3200萬元，固定成本為 480萬元，變動(dòng)成本率為 60%，試計(jì)算 DOL 。變動(dòng)成本 =60%3200=1920 返回四、財(cái)務(wù)杠桿（ Financial Leverage） 與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) （一）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿利益 財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策中對(duì)債務(wù)融資的利用，或者說是企業(yè)負(fù)債時(shí)對(duì)普通股股東收益的影響程度。 財(cái)務(wù)杠桿利益是指企業(yè)利用負(fù)債融資而給所有者帶來的額外報(bào)酬。 財(cái)務(wù)杠桿主要反映息稅前利潤與普通股每股收益之間的關(guān)系，用于衡量 EBIT的變動(dòng)對(duì) EPS變動(dòng)的影響程度。 正杠桿效應(yīng)：當(dāng)企業(yè)按固定成本取得的資金（通過發(fā)行固定利率的債務(wù)或固定利率的優(yōu)先股所取得的資金）所獲得的報(bào)酬超過所支付的固定融資成本時(shí)，超過部分的利潤均屬于普通股股東。 負(fù)杠桿效應(yīng)：當(dāng)企業(yè)的盈利沒有達(dá)到固定融資成本時(shí)，股東會(huì)虧得越多。 P346例 135。例 124：假設(shè) A,B 兩企業(yè)的資金總額相等，息稅前利潤及其增長(zhǎng)率也相等，不同的只是資金結(jié)構(gòu)： A企業(yè)全部資金都是普通股， B 企業(yè)資金中普通股和債券各占一半。具體資料詳見下表。 由上表可以看出，在 A,B 兩企業(yè)息稅前利潤均增長(zhǎng) 20% 的情況下， A企業(yè)每股利潤增長(zhǎng) 20% ，而 B 企業(yè)卻增長(zhǎng)了 25%，這就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)然，如果息稅前利潤下降， B 企業(yè)每股利潤的下降幅度要大于 A企業(yè)。 只要存在 I、 D（ 固定的值）（即利息和優(yōu)先股股息），則上式大于 1 。這種由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股股東收益變動(dòng)大于息稅前利潤變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱為財(cái)務(wù)杠桿。 EBIT增大時(shí)， EPS的增加率大于 EBIT的增加率 ； EBIT減小時(shí)， EPS的下降率大于EBIT的下降率 ； EBIT的微小變動(dòng)會(huì)引起EPS的劇烈變動(dòng)。 理論解釋：當(dāng) EBIT增大時(shí)，利息總額和優(yōu)先股股息總額不變，這樣，每份 EBIT（ 每 1元EBIT） 所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用減少，普通股股東從每股利潤獲得的收益會(huì)增多，這樣，由每 1份 EBIT產(chǎn)生的利潤增多和 EBIT的份數(shù)增多雙重作用影響下產(chǎn)生的 EBIT的增加幅度肯定要大于 EBIT份數(shù)增多帶來的增加幅度。 （二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) (degree of financial leverage 簡(jiǎn)稱 DFL)：是指企業(yè)的每股收益變動(dòng)對(duì)息稅前利潤變動(dòng)的敏感程度。（ 1）基
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