【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 資而產(chǎn)生的到期無(wú)法還本付息、甚而發(fā)生破產(chǎn)等財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性，因此又稱(chēng)為籌資風(fēng)險(xiǎn) 在其他條件不變的情況下，企業(yè)的債務(wù)資本比重越大，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越多，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大，相應(yīng)的企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿作用也就越大，從而使股東收益的波動(dòng)性越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。 三、籌資風(fēng)險(xiǎn)與杠桿效應(yīng) （二）杠桿效應(yīng) 經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) ? 在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的固定性的費(fèi)用，如企業(yè)的折舊費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、管理人員的薪酬等，由于這部分固定費(fèi)用產(chǎn)生的杠桿作用稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)杠桿效用。固定成本不變，則提高銷(xiāo)量會(huì)快速提高企業(yè)收益，反之， 銷(xiāo)量下降，同時(shí)會(huì)帶來(lái)利益的快速降低。 ? 經(jīng)營(yíng)杠桿 是 (operating leverage)，又稱(chēng)營(yíng)業(yè)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，是指由于企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中固定性經(jīng)營(yíng)成本、費(fèi)用的存在，而使企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn) (息前稅前利潤(rùn) )的變動(dòng)幅度大于銷(xiāo)售收入的變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。 ? 經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，體現(xiàn)為利息和所得稅之間的盈余（簡(jiǎn)稱(chēng)息稅前利潤(rùn)， EBIT）變動(dòng)與銷(xiāo)售額變動(dòng)間的倍率關(guān)系。 TC/S S=PQ Q FC VC=AVCQ TC=VCQ+FC 盈利 虧損 三、籌資風(fēng)險(xiǎn)與杠桿效應(yīng) 公式推導(dǎo) E B I TFCE B I TFCVCSVCSFCA V CQSA V CQSFCA V CPQA V CPQFCA V CPQA V CPQE B I TE B I TDOL???????????????????????????基期息稅前利潤(rùn)基期貢獻(xiàn)毛益)()()()(//（二）杠桿效應(yīng) 經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) ? （ 1）如果固定成本 FC為零，則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)等于 1，即息稅前利潤(rùn)(EBIT)的變動(dòng)率等于銷(xiāo)售收入 (S或 Q)變動(dòng)率，不存在杠桿作用； ? （ 2）如果固定成本 FC大于零，則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大于 1，即息稅前利潤(rùn)(EBIT)的變動(dòng)率大于銷(xiāo)售收入 (S或 Q)變動(dòng)率，就存在杠桿作用； ? （ 3）固定成本占總成本的比重越大．則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)值就越大。 ? 由于存在 FC＞ 0， ? 固定成本存在所產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)杠桿作用本身并不是導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的根源。但是，經(jīng)營(yíng)杠桿作用可以起到放大企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的效果。 ? 在其他條件不變的情況下，企業(yè)的固定成本越高或所占的比重越大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)就越大，相應(yīng)的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿作用也就越大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。 E B I TE B I TDOL //,1 ???? 即三、籌資風(fēng)險(xiǎn)與杠桿效應(yīng) 例題 ? Q0=20210 Q1=22 000 P=5 AVC=3 F=20 000 項(xiàng)目 Q0=20 000時(shí) Q1=22 000時(shí) % 銷(xiāo)售收入 P Q 100,000 110,000 10% 減 :變動(dòng)成本總額 AVC Q 60,000 66,000 10% 邊際貢獻(xiàn)總額（ PAVC） Q 40,000 44,000 10% 減 :固定成本總額 FC 20,000 20,000 息稅前利潤(rùn) EBIT 20,000 24,000 20% 2%10 %20// ????? E B ITE B ITDOL 22021040000 ????? ?? 基期息稅前利潤(rùn) 基期貢獻(xiàn)毛益FCVCS VCSDOL三、籌資風(fēng)險(xiǎn)與杠桿效應(yīng) （二）杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) ? 財(cái)務(wù)杠桿 (operating leverage)，是指由于企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中由于采用舉債籌資或優(yōu)先股籌資，產(chǎn)生利息、股利等固定性的財(cái)務(wù)費(fèi)用，使每股收益 (EPS)的變動(dòng)幅度大于營(yíng)業(yè)利潤(rùn) (息稅前利潤(rùn) EBIT)的變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。 ? 所謂財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來(lái)的額外收益。它包括兩種基本形態(tài)： ? 一種在現(xiàn)有資本與負(fù)債結(jié)構(gòu)比例不變的情況下，由于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)而對(duì)所有者權(quán)益的影響； ? 另一種在息稅前利潤(rùn)不變的情況下，改變資本與負(fù)債間的結(jié)構(gòu)比例對(duì)所有者權(quán)益的影響。 三、籌資風(fēng)險(xiǎn)與杠桿效應(yīng) （二）杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) （ 1）息稅前利潤(rùn)變動(dòng)下的杠桿效應(yīng) 在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的情況下，企業(yè)從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)降低，扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤(rùn)就增加，從而給企業(yè)所有者帶來(lái)額外的收益。 衡量財(cái)務(wù)杠桿作用程度的指標(biāo)稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)或稱(chēng)財(cái)務(wù)杠桿度(Degree of financal leverage， DFL)，它反映的是普通股每股收益 (EPS)變動(dòng)率相對(duì)于息稅前利潤(rùn) (EBIT)的變動(dòng)率的敏感度。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的含義是：在資產(chǎn)總額及負(fù)債籌資額保持不變的前提下，凈資產(chǎn)收益率或每股收益額將是息稅前利潤(rùn)的倍數(shù)增長(zhǎng)。即 息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)凈資產(chǎn)收益率的增長(zhǎng)率 ??公式推導(dǎo) NTIE B ITEPS )1)(( ???NTE B I TE P S /)1( ????E B ITE B ITE P SE P SD F L//???IE B ITE B ITE B ITE B ITNTIE B ITNTE B ITD F L?????????/)1)((/)1(三、籌資風(fēng)險(xiǎn)與杠桿效應(yīng) （二）杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) （ 1）息稅前利潤(rùn)變動(dòng)下的杠桿效應(yīng) ? （ 1） 如果公司未采用舉債籌資籌資 ， 公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于 1， 即每股收益 (EPS)的變動(dòng)率等于率息稅前利潤(rùn) (EBIT)的變動(dòng)率 ， 不存在財(cái)務(wù)杠桿作用 。 ? （ 2） 如果公司采用了舉債籌資籌資 ， 則其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就大于 1， 即每股收益 (EPS)的變動(dòng)率大于率息稅前利潤(rùn) (EBIT)的變動(dòng)率 ， 就存在財(cái)務(wù)杠桿作用 ， 而且固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的值越大 ， 則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)值越大 。 ? （ 3） 由于存在 I＞ 0， E B I TE B I TE P SE P SD F L //,1 ???? 即項(xiàng)目 A B C 資產(chǎn)總額 1000 1000 1000 普通股 1000 500 200 負(fù)債 0 500 800 息稅前利潤(rùn) 200 200 200